1、社融投放趋缓，增速小幅升至12.9%。
7月新增社融1.69万亿，同比多增4068亿，增量进一步收窄，社融存量增速小幅升至12.9%。分项来看，7月份向实体投放人民币贷款1.02万亿，同比多增2135亿元。企业债券净融资2383亿，同比少561亿元，或与7月发债成本上行有关。非标融资再度萎缩，7月减少2600多亿，但同比来看少减3500多亿。政府债券净融资5459亿元，环同比均有所回落。
  
2、核心城市地产销售推升居民贷款，企业贷款转向中长期。
7月新增人民币贷款9900多亿，同比少增631亿元，贷款余额增速小幅回落至13%。分项来看，居民部门贷款增加7578亿元，同比多增2400多亿。其中新增居民短贷1510亿元，同比多增815亿，或与股市大涨有关；新增居民中长贷6067亿，同比多增1650亿元，或反映核心城市地产销售火爆，这和我们跟踪的高频指标也是一致的，7月30大中城市商品房销售面积同比增长了11.5%。
企业部门贷款增加2645亿元，同比小幅回落。其中企业短贷减少2421亿元，同比多减226亿元，已经连续两个月同比回落，或与疫情相关信贷的逐渐退出有关。但新增企业中长贷5968亿，同比仍多增近2300亿，或反映了企业正常经营的逐渐恢复。
 
3、M2增速回落至10.7%，M1增速仍在低位。
7月M2同比增速回落了0.4个百分点至10.7%；M1同比增速小幅回升至6.9%，但仍处在低位。M1主要反映企业部门的现金流情况，今年以来融资高增长的情况下，M1持续维持低位，或与经济需求仍偏弱有关，企业只能依赖短期融资高增长来平滑疫情的冲击，而经营活动现金流压力仍大。另外，包括中小城市在内的全国房地产销售趋于回落，也是M1增速低位徘徊的原因之一。
 
4、信用注重节奏，结构宽松为主。
我国近几个月经济数据不断回升，主要靠生产和投资带动，需求依然偏弱，非食品、服务和核心CPI均下滑至低位，各类工业品库存普遍处于高位。而且部分领域还存在疫情期间积压需求集中释放的情况，比如汽车、地产等，对短期需求起到了很大的支撑作用，一旦集中释放结束，后续需求端的压力可能会更大。
而且从融资角度来看，今年上半年金融数据的高增长，确实为疫情后的经济恢复提供了很大支撑。但若按照全年30万亿的目标来算，下半年社融投放的节奏将会趋缓，预计到年底时社融增速大概在12%附近。而从融资需求来看，房地产相关领域是我国信用创造的重要工具，房地产周期趋于下行，意味着融资需求也会回落。我们预计，年内经济高点或在三季度出现。
对于下半年货币政策的方向，当前央行更强调稳增长和防风险均衡，未来或以结构宽松政策为主导，进一步降息还需要等待国内经济基本面的明显下滑。
 
风险提示：疫情发酵，经济下行，政策变动。