中泰化学:稳增长预期下的便宜标的

筹划重大资产重组购买美克化工全部股份,“电石-BDO-PBAT"产业链进一步完善。公司拟发行股份及可转债的方式购买中泰集团等持有的美克化工股份,美克化工将成为公司全资子公司。届时公司将具备年产27万吨BDO、62万吨甲醛(用于生产BDO)、17万吨甲醇(用于生产BDO) , 成为BDO行业龙头企业,并将进一步拓展BDO产能,布局"电石-BDO-PBAT"产业链。BDO 下游PBAT ,氨纶, NMP等多点暴发,长期空间打开。根据我们测算, 2022-2023年, BDO的供应量分别约为266.29、343.11万吨 ,而需求将分别282.80、350.41万吨,供给仍存在缺口。

电石-PVC产业链:行业供给刚性，价格稳涨,公司量增。中长期看, 电石是单位生产能耗极高的化工品，是能耗双控政策重点关注的对象。电石过去几年经历了去产能周期,产能从2016年的4400万吨下降至2021年的3348万吨。根据我们测算,即使电石开工率回归至88% (正常偏上水平) , 2022电石供应仍旧比较紧张,缺口或为50万吨附近。电石价格大幅下跌概率较低,价格或维持高位。公司当前拥有260万吨电石,配套自身183万吨PVC。未来子公司电石产能或注入,电石产能或增加1.5倍以上。价稳量增驱动业绩增长。

粘胶短纤:行业回暖取决于开工率情况。供给端,行业在经历过2016-2018年大幅扩产后,行业进入大幅扩张周期,景气持续下行。2018-2022年 ,行业基本没有新增产能。但由于21年行业开工率不高,行业回暖取决于开工率情况。需求端,粘胶短纤性能上优于棉花,主要用于纺纱和无纺布的生产。受疫情影响,水刺无纺布需求旺盛, 2020年水刺无纺布产量增加30%左右,粘胶短纤的需求降幅不大。随着全球经济回暖,海外纺织服装需求有望提升,或芾动粘胶短纤需求边际向好。成本端,溶解浆供需紧张提供成本强支撑。在供给低弹性背景下,粘胶短纤景气度有望不断提升。公司拥有73万吨/年粘胶短纤产能,弹性较大。