我们第一次系统性搭建CXO分析框架，供大家分析讨论医药研发的外包生态。报告尝试解决三个核心问题1）什么是CXO；2）空间多大；3）发展趋势。欢迎大家指正和讨论！
 
【CXO四象限，供货商CMO与服务商CRO】我们以新药研发进度为横轴，以临床前和临床阶段的分界为纵轴，将CXO行业版图划分为四象限，尝试构建CXO框架以分析药物研发外包生态。其中横轴以上为服务商CRO，以下为供货商CDMO；纵轴左侧为临床前阶段，右侧为临床阶段。自此CXO可以泾渭分明地划分为四类的资产：1）临床前CRO（轻资产+人力密集）、2）临床CRO（资源属性+人力密集）、3）实验室CMO（轻资产+人力密集）、4）工厂CMO（重资产+资本密集）。安全性、有效性、成药性（CMC）研究贯穿新药开发生命周期，越来越理解创新药企的CRO开始一条龙服务；具备CMC支持能力的CMO进化为CDMO，本质是CMO向CRO的部分跨界。CXO龙头公司兼并整合，由点及面加速四象限版图扩张，满足海外转移需求同时催化中国制药工业的转型升级。我们认为，在海外转移+本土新增的大背景下，中国新药研发的供应体系CXO行业已迎来10年黄金发展期。
 
【海外转移+本土新增，CXO行业10年5倍空间】全球处方药市场增长趋于平稳，新药研发难度增加，专利悬崖期密集到来，均倒逼创新药企降本增效。凭借工程师红利与高效廉价产能，中国开始成为全球新药研发与生产外包的重要组成部分，海外订单持续向中国转移。另一方面。2015年的中国药审改革取得突破性进展，国产创新持续发酵，本土新药研发与生产外包带来大量CXO新增需求。受益于海外转移+本土新增，我们预计中国CXO市场将从2020年的209亿美元，迅速扩容到2030年将达到1,054亿美元，10年5倍潜在空间。其中，1）临床前CRO：147亿美元潜在市场，4.6倍空间；2）临床CRO：171亿美元潜在市场，5.5倍空间；3）实验室CMO：7亿美元潜在市场，4.5倍空间；4）工厂CMO：729亿美元潜在市场，5.7倍空间。工厂CMO/CDMO预计是未来10年行业天花板较大，增长潜力较大的CXO细分子领域。
 
【一条龙服务大趋势，具备孵化池的龙头强者恒强】由于中国制药工业转型升级过程中，1）传统制药企业研发体系的缺失，2）新老药物研发需求的多样性，这使得CXO既承担供应体系的外包职能，又承担传统药企转型的指导顾问职能，一条龙服务大势所趋。顺应时代变化，近年来国内CXO公司均开始加速产业链上下游布局与拓展。通过临床前CRO与实验室CMO阶段和客户建立密切合作，构建上游订单孵化池，增强客户粘性同时慢慢向下游临床CRO与工厂CMO导流，实现订单的转化与业务规模化放大。我们认为CXO企业中临床前孵化池越大，客户粘性越高的企业，后期产能规模化扩张也越有前瞻性，从前往后的导流能力也越强，规模化效应将会越来越明显，长期也具备更稳健的成长性。
 
【建议关注】国内龙头企业：药明康德、药明生物、康龙化成、凯莱英、泰格医药、昭衍新药(未覆盖)等，并维持覆盖公司的评级，盈利预测和目标价不变。