IGBT行业高景气推动4Q21业绩超预期斯达半导4Q21业绩预告：公司预计4Q21母净利润为1.23-133亿元，同比增长165%-187%，环比增长10%-19%，扣非归母净利润为1.19-129亿元，同比增长198%-223%，环比增长8%-17%，公司四季度净利润超出我们预期（0.76亿），我们认为主要得益于：1)四季度IGBT行业景气度仍然较高，新能源汽车、光伏等行业强劲需求抵消了工控的季节性调整；2)公司新能源汽车等高毛利产品收入占比持续提升，带动盈利能力持续改善；3）公司模块封装产能持续提升。我们上调2021/22/23年盈利预测159%/159%/24%至3.93/6.18/9.55亿元，对应EPS为2.30/3.62/5.60元，维持买入评级及目标价458.65元不变，基于2025年50倍远期PE折现。
    2021年回顾：新能源及产能扩充推动业绩高速成长回顾2021年，我们认为公司业绩高速成长的核心驱动力为1）IGBT行业持续高景气：2021年IGBT行业供需持续紧张，交期普遍拉长，带动斯达等国产IGBT公司份额与利润明显提升；2）新能源汽车业务放量：根据乘联会数据，2021年中国新能源汽车销量达到328.4万辆，同比增长181%，我们预计斯达配套新能源汽车数里将超过50万辆，市占率达到15%，新能源汽车业务超预期成长也抵消了传统工控业务的季节性波动，带来三四季度收入环比加速成长；3）代工及封装产能持续扩充：华虹无锡厂12英寸产能爬坡及下半年公司封装产能逐步到位，为公司收入成长提供了产能保障。
    2022年展望：收入盈利有望延续高增长，关注新产品及新客户放里展望22年，我们认为公司在21年高基数下仍有望实现663%/572%的收入与净利润增长，主因1）公司新能源汽车业务持续突破，我们预计全年配套车辆有望超过100万辆，市场份额升至18%，同时汽车客户结构改善有望带动ASP提升；2）光伏放量元年，我们看好公司光伏IGBT业务有望自2022年开始放里，收入贡献显著提升；3）产能保障充足：我们看好公司代工及封装产能持续提升。我们建议投资人关注公司2022年SiC模块产品等新产品的放里情况，及工控、新能源汽车等海内外新客户的导入进展。
    重申“买入”评级，目标价458.65元考虑到新能源汽车销里持续上扬叠加半导体功率器件供需偏紧，我们上调2021/22/23年盈利预测15%/15%/24%至3.93/6.18/9.55亿元，对应EPS为2.30/3.62/5.60元。我们预计2025年公司EPS有望达到11.4元，继续采用远期估值法，我们给予公司2025年50倍PE，并以5.5%的WACC折现至2021年，对应目标价458.65元。
    风险提示：SiC产线不及预期，新能源汽车销里不及预期，IGBT竞争加剧。