【安信商社刘文正】中国中免：阿里入局并不意味直接进入国内免税市场，继续坚定推荐！

今日中国中免有所下跌，市场或担心阿里与Dufry合作影响免税竞争格局。此前，根据Dufry官方，阿里巴巴将与其组建中国合资公司发展中国的旅游零售业务（阿里巴巴和Dufry分别持有51%和49%股份），同时阿里巴巴亦将战略入股Dufry，目标持股比例最高可达发行后股本的9.99%。

根据DFE报道，阿里入股意味着在资本和技术上，将会给Dufry带来全新的业务升级契机，同时可以获得Dufry的品牌资源和线下门店资源。但是成立合资公司并不意味着可以直接进入中国免税市场，打破现有免税市场的基本格局，除了1999年几家试点公司在中国经营过免税外，目前中国还没有外资或中外合资公司持股国有免税零售牌照公司的先例。且合资公司未来是开展跨境电商线下店，或者成为国内免税零售商的集成供货商目前尚未有确切消息。

我国消费者境外消费奢侈品超5000亿元（贝恩咨询2019年数据），消费回流空间巨大，适度良性竞争利于市场扩容，分享增量蛋糕。考虑到过度竞争易把利润让渡上游供应链，并难以形成价格优势，违背消费回流初衷，预计竞争将处于有序、合理范围之内。对标韩国免税市场为正和博弈且龙头在牌照限制政策出台后市占率仍超80%，叠加我国在前期牌照监管严格时期，龙头已积累起较大的规模、供应链和先发卡位优势，预计后续竞争中强者恒强，细分参与者各有所长。中国中免已积累起规模、供应链、先发卡位等多方面优势，壁垒深厚，继续坚定推荐！

风险提示：新冠疫情持续恶化；宏观经济增速明显下行风险；免税政策红利低于预期；机场免税店业绩改善速度低于预期。