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研选｜重要行业变化趋势

韭菜斌

2021-02-21 21:02:16

铜：剑指一万二

与上轮历史高点铜价的走势相比，目前铜价上涨已来到缺口+通胀为核心驱动力的新阶段，综合流动性、供需、库存因素，我们预计此轮铜价有望达到12000美元/吨，且未来两年维持高位。伴随矿业公司估值向资源维度切换和价格高位带来盈利高确定性释放，具备资源优势的成长型龙头更具投资价值，核心推荐紫金矿业(A/H)、洛阳钼业(A/H)，关注西部矿业、江西铜业(A/H)、五矿资源(H)。

以史为鉴：目前铜价上涨已来到缺口+通胀为核心驱动力的新阶段。截至2021年2月19日，LME铜价已经突破8900美元/吨，仅次于2010-2011年的历史高位区间，市场对于铜价的上行已形成一致预期，但对后续的价格空间和持续性存在分歧。我们将2009-2011年(金融危机)和2020-2022年(疫情危机)两段相似背景的铜价走势进行比较，认为目前铜价上涨已来到缺口+通胀为核心驱动力的新阶段。

中信证券：十年大周期，剑指一万二

境外投资放宽利好券商？

事件：2月19日，《中国外汇》刊登了对国家外汇管理局资本项目管理司司长叶海生的专访，叶海生司长表示研究有序放宽个人资本项下业务限制，推动证券公司外汇业务试点。

境内个人参与境外上市公司股权激励计划将取消年度购付汇额度限制；境内个人在年度5万美元便利化额度内可进行境外证券、保险等投资。

1）研究有序放宽个人资本项下业务限制。修订境内个人参与境外上市公司股权激励计划的管理规定，取消年度购付汇额度限制，优化管理流程；研究论证允许境内个人在年度5万美元便利化额度内开展境外证券、保险等投资的可行性。目前，境内个人不可以出境直接参与证券投资，只能通过QDII间接参与境外证券投资；投保寿险则需要按照资本项目管理要求办理手续，属于尚未开放的项目。

2）推动证券公司外汇业务试点。继续推进证券公司结售汇业务试点工作，健全管理制度，规范并完善相关外汇账户、境内外汇划转等规则，支持其代客结售汇业务的健康发展；选择部分实力较强的证券公司开展跨境业务试点，制定试点规则，合理确定跨境额度、业务种类、资金管理等，支持证券公司做大做强，发挥证券公司对外汇市场的积极作用。目前，仅有国泰君安、中信证券、华泰证券、招商证券和中金公司等拥有结售汇业务资质。

有利于中国居民财富进行海外资产配置，或将利好香港交易所和拥有结售汇业务资质的头部券商。

天风证券-非银金融行业点评：有序放宽个人资本项目下业务限制，或将利好港交所及头部券商

银行行情是否持续？

中信—银行指数年初至今已经上涨约14%，相对收益也比较明显，那么本轮行情还可以持续吗？

国信认为，资产质量是决定银行估值相对大盘提升的核心变量。从行业基本面角度而言，随着存量不良出清，增量不良减少，认为银行资产质量有望持续改善；从策略角度而言，即便站在悲观角度，资产质量改善的逻辑短期内也难以被证伪，而银行板块估值又非常低。因此综合来看，认为本轮行情还可持续，仍存在相对收益空间，维持“超配”评级。

国信证券-银行行业快评：银行股行情还能持续吗？

水泥迎修复？

20年水泥价格高位下滑，水泥企业业绩虽仍然平稳，但整个板块出现“杀估值”调整。21年一季度，下游施工有望较早启动，当前沿江熟料已较往年提前上涨，供需偏紧下，水泥价格后续也有望上涨。目前水泥板块估值仅为8X，已处于历史低位区间，具备向上修复动能。

关注组合：华新水泥、祁连山、冀东水泥、海螺水泥、上峰水泥。

行业观点：20年水泥价格下滑，带动板块估值向下调整。2020年，水泥需求仍然保持较强韧性，二季度开始，单月产量均处历史高位，全年共实现产量23.77亿吨，同比增长1.6%。但供给端受环保限产压力减弱、外来熟料冲击增强、南下水泥增多等多重因素影响，整体稍显宽松，这使得四季度水泥旺季价格和全年均价均出现同比下滑。虽然水泥企业业绩仍然保持平稳，但盈利成长性不足，伴随水泥高位回落，股价出现了明显的“杀估值”调整。

沿江熟料提前上涨，释放供需偏紧信号。根据数字水泥网信息，2月19日起，长三角沿江地区熟料价格迎来节后第一轮上涨，幅度达30元/吨，并且是历年提价最早的一年。本轮熟料价格提涨时间节点超出市场预期，原因有两方面：1、节前熟料价格已下调至低位，接近进口熟料成本线，致使外来熟料进入量大幅减少；2、春节前后，华东各大企业熟料库存以及粉磨站库存均保持偏低水平，随着假期结束，粉磨站开始陆续备货，主导熟料生产企业积极推动价格恢复性上调。

21年Q1水泥价格或将超预期上涨。受“就地过年”政策和天气回暖较早因素影响，下游施工节奏料将快于往年，进而带动需求提早复苏。供给端由于生产企业库存较低，并且当前仍处于错峰生产执行阶段，后续有望出现供给偏紧的态势，进而推动水泥价格上涨。我们认为，本轮沿江熟料提前上涨就是提早感知下游变化而做出的积极反应。

板块估值已处低位，有望出现向上修复。在经历上一轮“杀估值”后，目前水泥板块估值仅为8X，已处于历史低位区间。我们认为，21年Q1水泥价格将会出现超预期上涨，并明显高于20年同期疫情期间水平。后续伴随水泥企业年报和一季报的陆续披露，板块估值有望实现进一步的修复。

垄断风险较小，供给端不必过于担忧。1月，四川省市场监管局对四川水泥协会和地方水泥企业给予5800万元的垄断罚款，本次处罚主要针对2016年市场行为。由于早期水泥行业缺少政策指引，地方操作层面存在不规范的之处。随着错峰生产等产业政策推出，水泥企业对于供给端的控制处于有法可依阶段，垄断风险对水泥行业的供给逻辑影响有限。

对标海外水泥龙头，板块估值中枢具备提升空间：参照海外水泥龙头企业发展历程，如太平洋水泥、海德堡、台湾水泥，在盈利增速放缓、ROE高位企稳阶段，市场仍然认可其投资价值，实现估值中枢提升。在错峰生产政策的背景下，我国水泥价格有望企稳，企业盈利稳定，进而实现估值提升。

国金证券-水泥行业研究：板块估值低位，涨价催化股价修复

电商需求旺盛，物流同比高增

　■事件：四家快递公司发布1月份经营数据：

顺丰控股：1月公司速运物流业务收入为155.88亿元，同比增长39.80%；完成业务量9.03亿票，同比增长59.54%；快递服务单票收入为17.26元，同比下降12.39%。

韵达股份：1月公司快递业务收入30.91亿元，同比增长70.68%；业务量13.86亿票，同比增长118.96%；单票收入2.23元，同比下降22.03%。

圆通速递：1月公司快递产品收入30.13亿元，同比增长74.87%；业务完成量12.68亿票，同比增长116.56%；快递产品单票收入2.38元，同比下降19.25%。

申通快递：1月公司快递业务收入21.15亿元，同比下降59.64%；业务量8.43亿票，同比增长110.25%；单票收入2.51元，同比下降23.94%。

从业务量增速看，由于基数原因，通达系高增长，顺丰增速依旧强劲：

各家1月业务量同比增速分别为：顺丰+60%（环比+10.6pts），韵达+119.0%（环比+82pts）、圆通+117%（环比+71pts）、申通+110%（环比+84pts）；通达系业务量的大幅增长，一方面与去年1月受到新冠疫情与春节假期的影响导致业务量下滑，另一方面也与今年春节倡导就地过年，电商需求持续旺盛有关；顺丰在去年同期业务量高基数下（2020M1业务量+40%）增速依旧强劲，主要受到春节错期以及时效件、电商件需求持续旺盛影响。

从业务量市场份额看，顺丰环比提升明显，通达系有所回落：

1月各家业务量市场份额情况：2021M1韵达16.3%（环比-0.3pts），圆通14.9%（-1.2pts），顺丰10.6%（环比+1.2pts），申通9.9%（环比-0.5pts）。我们注意到1月顺丰业务量规模环比增长4%，接近去年11月高峰，通达系1月业务量规模均环比有所下滑，导致其份额回落，同时1月行业业务量增速达125%，高于上述快递企业量增速，我们认为可能与极兔（2020年3月正式起网）、中通的快速增长有关。

单件收入来看，除韵达外，各家单价环比均有所提升：

1月份，顺丰、韵达、圆通、申通单价同比变化分别为-12.4%、-22.1%、-19.3%、-23.9%，环比+1.9%、-0.9%、+7.5%、+7.7%，单价提升的主要原因我们认为一方面与1月份年货节带动下单票均重提升有关，另外临近春节行业价格竞争趋缓。

继续重点关注顺丰控股，看好通达系短期估值修复：

1）顺丰：时效件受益高端电商需求爆发，同时公司发力下沉市场，特惠专配件与丰网均将助推份额扩张，公司快运、冷链等新业务逐步进入收获期。长期看，顺丰有望成长为全球综合物流服务商巨头，持续看好公司长期投资价值。

2）通达系有望迎来估值修复：我们认为通达系前期低迷的股价表现已经反映了市场的悲观预期，关注后期可能带来板块估值修复的催化：电商快递需求持续旺盛，行业价格竞争出现阶段性缓解；通达系2021Q1业绩超预期改善；电商快递推荐标的排序：中通、韵达、圆通、申通；同时，建议关注德邦股份基本面的持续改善。