中金公司研报指出，10月中下旬将进入三季报披露高峰期。三季度A股市场延续震荡磨底态势，估值和情绪指标反映出资产价格已经隐含较为谨慎的预期，行情扭转仍需耐心等待积极因素催化。

随着A股上市公司三季度业绩在10月中下旬集中披露，业绩出现改善拐点或超预期的行业和个股可能逐步成为投资者关注的主线。截至10月15日已披露三季报预告的A股公司约为5%，中金结合行业分析员自下而上预测，梳理三季报业绩预览供投资者参考。

三季度A股非金融利润同比增速有望较二季度改善，全年业绩增长底部可能已过。三季度经济有边际企稳迹象，PPI同环比均有所回稳。中金自上而下测算A股三季度非金融营收同比可能为个位数增长，增速相比二季度或持平略降，利润端方面结合工业品价格回稳以及同期工业企业盈利情况，估算三季度非金融盈利同比增速较二季度有所改善，有望修复至0增长附近（2Q23非金融盈利同比下滑11%），全年非金融盈利同比降幅收窄。已有部分参考指标包括：1）截至10月13日，根据中金公司重点覆盖A股公司不完全统计（约948家），A股整体/非金融单三季度盈利同比增速预测为12.0%/15.3%，该预测增速相比二季度盈利预测提升超10个百分点；2）8月31日以来分析师对A股2023年盈利预测整体下修1.9个百分点，多数行业下修盈利预测，少数行业如公用事业小幅上修；3）2023年7-8月工业企业利润同比增长5.6%，其中8月同比由负转正至+17.2%，7-8月制造业利润同比增长8.7%，呈现探底回稳迹象。

中上游行业为盈利增速改善主要动力。结构上：1）商品价格回升和基数因素带动能源和原材料行业盈利改善。三季度国内外大宗商品价格回升，PPI同比降幅连续3个月收窄，中金预计能源和原材料业绩降幅将收窄，其中石油石化、有色金属和基础化工等行业的商品价格中枢环比提升，业绩可能环比改善，钢铁、建材和煤炭等行业业绩同比改善可能主要为低基数影响。2）下游消费行业业绩改善偏缓。三季度以来国内供给恢复程度好于需求侧，下游部分消费行业可能业绩改善幅度有限，内生需求带来盈利改善的行业仍相对稀缺。3）出口链业绩仍具有一定韧性。三季度以人民币计价的出口同比增速回升，家电、轻工等部分行业受益海外库存见底，出口和汇率影响对业绩形成一定支撑。4）TMT板块业绩周期可能接近见底改善拐点。全球半导体周期已有触底回升迹象，全球和中国半导体销售额同比降幅明显收窄，中国集成电路出口数量同比转正，手机等重点下游需求尚待改善，消费电子和电子元件普遍去库存较为充分，也有望逐渐迎来业绩改善；AI相关产业短期可能仍难以兑现在业绩增长层面。

细分领域有哪些亮点？结合中金行业分析师自下而上反馈：1）能源、原材料行业：部分商品价格回升改善能源原材料盈利，石油石化业绩有望环比改善；部分化工品业绩因价格反弹有望改善；钢铁部分中游原材料行业可能受成本增长影响利润端相对承压；煤炭和建材三季度价格较弱影响盈利；锂等新能源金属业绩可能仍偏弱。2）中游领域：火电受益于煤炭价格低位，三季度盈利或达年内峰值；电力设备和充电桩业绩可能也将逐渐兑现；光伏产业链和新能源车产业链中游供需格局尚待改善。中游领域业绩有望超预期的可能来自部分出口领域、特钢、充电桩、人形机器人、部分公用事业细分赛道及部分物流细分赛道等，户储、电网数字化或低于预期。3）下游消费：食品、免税、轻工、美妆医美、家电均反馈内销增长相对较弱；汽车行业车企表现分化，部分零部件环节加速放量，旅游和酒店业绩也相对改善较多。汽车智能化赛道、部分家电、男装行业业绩有望超预期。4）TMT领域：运营商数字化转型进入验证阶段，数据要素政策持续推进，新业务增长有望拉动业绩；科技硬件方面，手机需求仍相对低迷，但考虑终端库存出清及下半年新品，相关公司业绩有望改善；半导体短期业绩恢复有限、设备材料订单增速依然较缓，但边际改善趋势已基本确定；计算机板块三季度业绩仍处于业绩修复周期，逐步接近改善拐点。5）金融地产：银行业受宽松货币政策以及减费政策，营收增速受到一定影响；券商经纪、投行及投资业务均有所承压，三季度业绩环比二季度存在下滑压力；保险板块短期业绩或受产品停售影响，三季度新业务表现或不及二季度。从反馈结果看，三季度盈利同比增速可能较高的板块包括零售、旅游酒店及餐饮、轻工日化、公用事业、交通运输物流和传媒互联网等。

结合三季报业绩关注三条投资主线。随着上市公司盈利有望边际改善，相比上半年中金建议在业绩兑现和基本面改善领域增加配置权重。当前高增长领域仍相对稀缺，把握基本面拐点以及修复弹性可能是重要的投资思路。在三季报业绩预报和报告披露阶段，重点关注：1）三季报业绩可能超预期或环比改善的景气领域。2）顺应新技术、新趋势且存在产业催化的科技成长细分领域，例如通信、半导体、消费电子等有望受益产业自主和本身产业景气改善领域，前期调整较多且产业政策有边际缓和预期的医药生物同样值得关注。3）需求率先改善、库存和产能等供给格局改善，具备较强业绩弹性的领域值得关注，例如白酒、汽车零部件、上游资源行业等。中金结合行业分析师自下而上梳理出三季报有望超预期或可能低于预期个股和细分领域，供投资者参考。

图表：中金分析师对各领域的盈利展望

来源：中金公司