一、水泥涨价范围扩大预示下游需求向好，叠加2021专项债发行超预期，有望带动减水剂需求

减水剂是一种在维持混凝土坍落度基本不变的条件下，能减少拌合用水量的混凝土外加剂。减水剂和水泥是一对好搭档，加入混凝土拌合物后对水泥颗粒有分散作用，能改善其工作性，减少单位用水量，改善混凝土拌合物的流动性，或减少单位水泥用量，节约水泥。

3月23日，广东、山东、江苏、四川、云南、陕西等十几个省水泥集体涨价。本次多地水泥价格上涨是2021年第一次如此大规模的涨价，多区域水泥价格到达今年元月以来的最高价。这主要是由于进入3月下旬后，各地开工旺季逐渐到来：如江、浙两省发货率已达80%-90%，各厂商库存持续去化。水泥需求旺盛下，有望同步带动减水剂需求。

此外，“两会"政府工作报告中提出，拟安排地方政府专项债3.65万亿元，好于预期的3万亿至3.5万亿。中央预算内投资安排6100亿元。继续支持促进区域协调发展的重大工程，推进“两新一重"建设，实施一批交通、能源、水利等重大工程项目，发展现代物流体系。

专项债是对后续基建投资最稳定的资金支撑。3月初，财政部已按程序提前下达各地部分新增专项债券额度1.77万亿元，要求地方尽快将专项债券额度对应到具体项目。随着项目的审批与建设的推进，有望进一步拉动减水剂相关需求。

二、过去两年水泥旺季下减水剂和水泥板块联动性强，减水剂弹性更大

由于春季是开工旺季，在下游需求驱动下，减水剂个股往往表现较好。复盘2019年和2020年水泥旺季期间水泥指数和减水剂核心个股走势，发现减水剂核心个股走势和水泥指数联动性较强，这主要是由于两者的下游需求都是建筑行业，因此逻辑相似。

此外，可以发现2019年减水剂核心个股涨幅和水泥指数接近，减水剂核心个股超额收益不明显。而2020年减水剂核心个股涨幅大幅跑赢水泥指数，减水剂相较于水泥指数有较高的超额收益。从历史看，水泥板块上涨过程中，减水剂个股弹性较大。

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三、未来砂石行业监管趋严，建筑商对减水剂依赖度提升

砂石是混凝土的用量最多的原材料，过去混凝土所用砂石以河沙等天然砂为主，天然砂具有亲水性，所需减水剂的量相对较少。

由于环保政策的影响，我国天然砂石产量增长受到限制，天然河砂、湖砂稀缺，供不应求，机制砂使用占比逐渐提高。机制砂表面粗糙，石粉含量较高，所需减水剂的量相对较多。根据《机制砂对混凝土性能影响及解决措施》，机制砂占比提升1%，对应减水剂用量提升约 0.2%。随着政策的引导和支持，预计机制砂渗透率有望进一步提高，有望拉动减水剂需求增长。

四、相关个股

混凝土外加剂企业数量众多，目前行业CR3约14%，随着减水剂核心公司的规模不断扩大和中小企业的出清，减水剂行业最终有望形成类似水泥行业的区域寡头格局，近期减水剂板块的核心公司相继发布扩产计划，未来龙头企业有望拥有更强的定价能力。

苏博特[603916]：

主营业务混凝土外加剂（主要品种是减水剂），减水剂营收占比87%，全国市场份额4.5%。

目前具有高性能减水剂产能27.4万吨。公司正积极完善全国生产基地布局。1 月 29 日发布对外投资公告，拟在广东省江门市投资建设苏博特高性能土木工程新材料产业基地项目，主要涉及生产内容为聚羧酸系 列外加剂、速凝剂、阻锈剂和功能性无机材料等。

垒知集团[002398]：

主营业务混凝土外加剂（主要品种是减水剂），外加剂营收占比69%，全国市场份额3.8%。

2021年1月19日公告可转债预案，拟募集不超过5亿元共涉及5个投资项目：安徽科之杰新材料有限公司年产40万吨高效混凝土减水剂项目、重庆建研科之杰建材有限公司外加剂建设项目、四川科之杰高性能混凝土添加剂生产基地项目（一期）、云南科之杰高性能混凝土添加剂工程、年产12.9万吨高效混凝土添加剂和6万吨泵送剂技改项目。