腾讯，100亿？-韭研公社

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腾讯，100亿？

选对股买对时

中线波段的公社达人

2021-05-02 09:55:35

据路透社消息报道，腾讯公司正因为反垄断而面临100亿元的巨额罚款。据该报道称，腾讯因为以前的收购和投资未按正常申报程序进行反垄断审批而受到处罚，此外某些业务经营中也存在违反竞争的做法，其中音乐流媒体是重点。据称监管机构已经通知腾讯应该放弃独家音乐版权，甚至可能被迫出售收购的酷我和酷狗音乐应用程序。游戏和微信两大业务模块可能会保持不变。

腾讯于2016年收购了竞争对手酷狗音乐、酷我音乐，与QQ音乐酷我音乐合并为腾讯音乐娱乐集团，并与环球音乐集团、索尼音乐集团和华纳音乐集团等唱片公司争夺独家流媒体播放权。在获得了独家流媒体播放权后，腾讯音乐娱乐集团再将部分版权转给了包括网易云音乐在内的竞争对手，而这些竞争对手对此表示不公，称价格太高。

相较于对交易型平台“二选一”行为作为判定垄断的实质性证据，内容平台难以用相同标尺判定是否形成垄断事实，如果消息属实，核心的社交、游戏相对安全，对于腾讯的反垄断处罚主要集中在此前未按正常程序申报进行的并购案件(TME）。

TME目前主要面临的处罚包括：
1）针对独家版权的解绑，目前我们了解到TME的三大独家版权已经在去年和今年年初解绑了2家，还有一家预计合约到2021年6月到期，也将由独家代理模式改为普通代理模式；非三大产品中，TME保持了对周杰伦版权的独家代理权益，而网易云音乐也在部分歌手的版权获取上采取了独家代理策略，如果政策要求平台要针对所有独家代理模式的版权都进行解锁，对TME、网易云音乐的内容库差异化均产生一定影响。
2）如果真的面临将收购业务，酷狗、酷我进行分拆，该处罚则较为超预期，此前QQ音乐、全民K歌和酷我+酷狗合并形成的中国音乐集团（CMC）是按1：1进行合并的，2016年年中合并后腾讯控股比例为52%（目前控股比例56%），业务融合近5年时间，如何将已经合并的业务进行解绑的可操作性目前比较难以判断；

初步判断1）的执行可能性和可操作性大于 2），操作1）对TME的核心业务和估值影响不大，如果按照最差的情况1）+2）进行考量，根据第三方数据，大约50%的音乐会员来自QQ音乐，40%的收入来自全民K歌，对应QQ音乐+全民K歌的收入占比毛估算在整体业务的比例为44%左右，公司则面临重估。

对于腾讯来说，如果核心社交、游戏业务处罚风险不大，腾讯音乐在腾讯整体营收中的占比从2018-2021E分别为6.1%、6.7%、6.0%和5.8%，如果真的考虑TME业务分拆，酷狗+酷我对腾讯核心收入的影响不到4%（5.8%的~55%），对腾讯核心业务的影响较小。

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