事件：公司发布2021年报及22Q1季报，其中2021年实现收入、净利润132.7亿元。22.98亿元，对应同增 28.93%、22.98%，期内实现每股收益4.45元；2022Q1实现收入、净利润52.74亿元、10.99亿元，对应同 增27.71%、34.90%。 维持“增持”评级，下调目标价至242元（前值290元）。 考虑到疫情产生的不确定性，下调22-23年盈利预测并增加24年盈利预测，预计22-24年EPS分别为5.38元 （-0.61元）、6.60元（-0.88元）、7.96元，考虑到当下市场环境，给与22年45倍动态PE，下调目标价至 242元。 2021古井需求修复，年份原浆结构抬升显著。 受益于省内消费升级及徽酒需求复苏，2021年公司收入增速整体呈环比上行趋势，21Q4收入高增收官。 2021年份原浆产品结构抬升显著，吨价同比抬升近17.2%，我们估测21年古井16年以上单品仍保持80%以 上增速，古井8年仍保持20%以上增速，古井5年低基数下有双位数增长，古井献礼同比微增。2021年黄鹤 楼受益湖北省内需求回暖，期内销量、吨价分别同增100.5%、34%，实现量价齐升。公司期内盈利能力稳 定，由于黄鹤楼等单品放量对毛利率有压制，2021年毛利率保持在75.1%，同比持平，21年销售、管理费 用率及归母净利率基本持平。 

2022Q1强势延续，预收款亮眼。 22年初受益于皖省经济基本盘、务工回流等因素，古5、献礼仍保持双位数增幅，叠加古8等高端单品放 量，公司高基数下仍实现稳健增长，22Q1收入表现符合预期。受益省内需求向好，公司22Q1毛利率同比提 升0.91pct，期内销售、管理费用率同比基本持平，期内归母净利率同比提升1.11pct，带动利润弹性释放。 22Q1末合同负债达46.92亿元，环比21Q4末提振近29亿元，表明期内订单执行进度快，高预收款下淡季回 款压力较小。得益于预收款增加，22Q1公司销售收现同增54.88%，高于收入增速。 古井基础牢靠，继续看好业绩韧性。 古井年份原浆系列订单完成度领先，结合预收款看，我们判断大部分地区22Q2基本不需大额回款；4月下旬 宴席及堂食受管制，我们预计 6月政策及出货或较为集中，当下市场基础牢靠，优势地区一批商、终端库存 占全年货值20%左右。展望后续，安徽省居民收入韧性较强，疫情不改消费升级趋势，古井高端单品高速 放量延续；公司当下费用存优化空间，盈利能力有望进一步提振，2022利润仍有望保持不错增速。 风险因素：疫情在核心市场点状复发、食品安全、信用环境遇冷。