中泰证券研报摘要：

　　公司产品产销量基本稳定，柔性调节助力公司发展。公司为多业联产的新型化工企业，主要产品包括肥料、醋酸及衍生品、有机胺、多元醇、己二酸及中间品等。2021Q1，公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇的产量分别为69.0、14.2、11.2、13.7和16.8万吨，较去年同期分别变化-8.7、+4.7、+3.0、-2.6和+0.2万吨，销量分别为61.9、14.3、6.5、13.8和16.9万吨，较去年同期分别变化-7.8、+6.5、+2.7、-1.0和+2.2万吨。公司产销量基本稳定，公司根据具体产品盈利情况柔性调节产销，提高盈利水平。

　　产品价格大多上行。2021年Q1，受市场供需因素影响，公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇销售均价分别为1557、7566、8043、4707和6222元/吨，分别较前一年上升200、2702、1403、2402和2052元/吨，原材料方面，受市场因素和原油上涨影响，煤炭、苯及丙烯价格同比上涨。

　　期间费用率有所降低，盈利能力同比上升。2021Q1，公司期间费用率为2.7%，较去年同期减少5.5pct。其中，销售费用率和研发费用率分别为0.2%和1.1%，较去年同期减少3.2pct和1.8pct。前者增长主要是新会计准则下将运输费用转入“合同履约成本”所致，后者则是由于研发结构变动，费用化研发支出减少所致。受益于化工行业景气上行以及公司合理调节生产，公司毛利率为40.3%，较去年同期上升13.2pct，净利率为31.5%，较去年同期上升17.0pct。

　　投资荆州项目，打开成长空间。根据公告，公司控股70%的子公司华鲁恒升（荆州）有限公司拟投资59.24亿和56.04亿用于“园区气体动力平台项目”和“合成气综合利用项目”。项目投产后预计实现营收111.38亿元，利润总额13.26亿元。此外，公司16万吨精己二酸项目已于2021年2月份开始试生产，30万吨己内酰胺及尼龙新材料项目预计2021年12月份投产，打开公司成长空间。

　　“买入”投资评级。预测公司2021 - 2023年营收分别为161.91、214.06和223.11亿元，归母净利润分别为40.30、45.14和47.35亿元，对应EPS分别为2.48、2.78和2.91元，PE分别为15、13和12倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。