要点小结：

1、扁线整体：公司在电磁线领域一直就坚持做扁线，目前输变电（包括特高压)、风力发电机、光伏逆变器、新能车用驱动电机等应用场景。今年预计出货量超过5万吨，其中新能车用小扁线超过2000吨。

2、新能车用小扁线：今年年底产能7000吨，出货至少2000吨，明年底达到2.5万吨，出货保守7000吨，客户主要是博格华纳、上海联电、苏州汇川、精进电动，长城蜂巢。跟精达（绑定特斯拉）和长城科技（绑定比亚迪）相比，缺少有影响力的大客户背书。目前在比亚迪到了商务谈判阶段（华泰电新注：但是公司战略是希望继续走高端路线，可能会有点矛盾，还可以跟下游车企再验证下公司的实际问题)。

3、传统电线电缆主业：公司预期继续走收购兼并路线，预期收入稳健增长，公司目标3-5年后收入翻倍

4、即将剥离的业务：冷链物流21Q3计提了0.6亿元的猪肉资产减值，后面随着猪肉价格上升，减值可能冲回，后续也不会继续投入，在筹划剥离，后续没有太大资产减值风险。电动汽车后市场业务在准备剥离，进度会快一点

5、表观估值很便宜：今年加回一次性减值的5000万，合计利润可以达到4.1亿元左右。明年扁线新增5000吨，对应5000万利润，传统主业也可以增加。明年保守预计归母利润5亿，目前市值对应P12X(华泰电新注：后续可能提估值的催化剂包括：特高压板块的行情扩散，扁线拿到代表大客户的定点或者订单)

传统电线电缆

分为两类产品：

电气装备用电线：收入占比30%多，电网其他领域，电网改造，湖南、四川是当地第一大品牌，当地有收购项目落地；

特种电缆：收入占比30%多，下游场景包括轨交，煤矿，石油平台后续发展主要走兼并收购的路径，公司目标3-5年后收入翻倍

扁线：

出货：20年出4.8万吨，21年前三季度出3.6万吨，21全年预计超过5万吨，对应20多亿收入

产品结构：输变电占比60%-70%，风电光伏占比20%-30%，新能源车占比5%以内

两大基地：湘潭（新能车用扁线主要产能在这里）+无锡（以前每年2000多万净利润，公司收购进来后整合效果较好，21前三季度5500万利润，全年预计达到7000万)

盈利能力：20年毛利率16%，净利率8-9%，21H1毛利率12-13%，铜价上涨+无锡并表（体量大，毛利低）

加工费：未来肯定会下降，公司认为自身有成本优势

单耗：乘用车单车用量5-10kg不等，商用车和重卡也会用扁线电机，公司在打样了

应用场景：

输变电领域（包括特高压）占比最大：占整体出货量60%以上，面向全国市场，在国内市占率60%以上。输变电领域加工费在1万元左右。客户主要包括特变电工、ABB、西门子，以及一些日资企业。光伏逆变器领域，增量比较大，年增幅20%-30%：主要是终端客户，包括华为、阳光电源、固德威、锦浪科技，以色列的SolarEdge。单吨加工费国内1.6-1.8万，出口2万以上。

风力发电机领域：客户包括湘电风能、中车风能、明阳智能、三一重能、运达风电、金风科技等。海上风电加工费都是在3万以上，3万多、6万多、8万多的都有。陆上风电加工费都在2万以上。

新能源车领域：主流产品加工费在2万元左右，有的低的产品在1.7-1.8万元。已经量产的客户包括博格华纳、上海联电、苏州汇川、精进电动，以及最近新形成的一个量产客户，长城蜂巢。在量产项目跟搭配配套的车型方面，博格华纳包括理想、威马、吉利、捷豹、路虎，新增的有戴姆勒、日本福泽。上海联电主要是180平台跟210平台，也包括上汽、奇瑞、理想、本田、尼桑、大众等车型。苏州汇川主要对应理想、威马。精进电动包括一汽、玛莎拉蒂等车型。

特种防爆电机，工业电机：高铁牵引电机以及其他特种工业电机。高铁牵引电机加工费在十几万；其他工业电机低一点，在8000多到1万多都有。

公司新能车用小扁线

产能：第一期在21年底实现7000吨产能。第二期产能速度大大提升，之前规划是22年底1.5万吨产能，实际上随着各项工作的推进落地，22年底的产能将实现2.5万吨，其中湘潭基地2万吨，无锡基地5000吨

出货：21年预计出2000吨，22年保守预计7000吨

竞争格局：电磁线是充分竞争的行业，玩家主要就4家（精达、长城、金杯、冠城大通)，然后有3家之前做圆线为主，公司是一直做扁线的；对手之前有对接新能源车客户，新能车是扁线新的应用场景，公司原来做其他应用场景的利润比较好，之前做新能源车用产品动力不足；

公司在为高压化做更多储备，设备也在为高压化产品做布局

公司战略：公司不会主动打价格战，走高端路线

公司往高电压发展的新技术路线：

1)漆包+膜包，已经有产品量产，单吨加工费6万多，上半年800吨里有30%，博格华纳的高端产品用；

2)薄漆膜往厚漆膜发展，新扩产的设备就可以做厚漆膜，从薄往厚涂的话，工艺控制要求提升；

3)漆包+Peek,还没量产

公司认为电磁线是非标产品，公司是业内唯一一家能给客户提供多种绝缘方案的公司

盈利能力模式：定价是铜价+加工费，加工费的高低体现技术难度和品质高低

重要客户结构开拓情况：

比亚迪：之前产能有限，加工费低，且有更高加工费的产品，目前样品

通过实验室检测，以及比亚迪在长沙产线的测试，比亚迪对公司产品评价很好，后面就是商务谈判

特斯拉：耐温180度，比其他客户要求低，精达之前跟美国里亚公司有合作，里亚是特斯拉的供应商，公司还在技术交流阶段，后续还有打样，A,B,C,路试，量产

竞争对手产能规模对比（年底产能）

单位（万吨）21年底22年底

精达股份1.94.9

长城科技0.7

金杯电工0.72.5

成本对比：

铜杆：无氧铜杆，公司自产，500元单吨加工费，同行外供需要2500元，相差2000元，明年湘潭新增2万吨无氧铜杆，现在有1.8万吨，用法国设备产品一致性和良率

废品：同行是当废品卖掉，公司是回收

其他业务：

冷链物流：21Q3计提了0.6亿元的猪肉资产减值，之前投了9亿设立了冷链物流平台，下设一个猪肉贸易公司，后面随着猪肉价格上升，减值可能冲回，也不会继续投入，在筹划剥离，后续没有太大资产减值风险电动汽车后市场：在准备剥离，进度会快一点