太平洋汽车】科博达调研纪要 20201105
心存侥幸
下海干活的老韭菜
2020-11-06 08:58:22
推荐原因：
- 在手订单充足，未来三年高速增长。
- 国内汽车电子稀缺标的，研发管理能力优秀，客户结构好，均为外资&合资。
- 20/21/22年预测归母净利为4.8/6.6/8.8亿，复合增长35%。
三季度财务情况：
前三季度同比下降4个点，但单三季度环比增加18.47%。
前三个季度业绩拆分：
备注：1-9月，主光源销售7.21亿，氛围灯和尾灯0.26亿，辅助光源1.64亿，还有HID主光源0.71亿。机电一体化2.78亿，主要是潍柴动力和康明斯的电动泵
单三季度增长贡献主要在外销。
9月份确定支付大众quick saving 2200万。
四季度没有大额支付，斯柯达还有50w欧的QS。
Q: QS会在什么情况下有？
A: 保时捷QS是前几年拿定点的时候就要要，但双方博弈，今年二季度落定。从审计角度来说没有办法对于未知QS就记录，所以今年二季度明确以后才记录。德国大众三季度的QS也很多2200w，相应的后年和明年的量会比较多。
之前一直没有支付保时捷的QS，是因为前几年海关没有该类别，认为这个不合法。这次外汇局同意支付，所以今年2季度付出去了。
一般只有大众有QS，定点新产品时就会收，换代一般不收。
Q：AGS情况如何？有没有明确的落地时间？
A：AGS分商用车和乘用车两类：
- 商用车和劳士领建立合作协议，开拓商用车市场。商用车市场容量400多万台，市场规模20多亿。最近拿到一汽集团的商用车市场定点，一年销量30w+，价格是700-800元（总成）。
- 针对乘用车，我们正在开发AGS技术平台。现在很多项目每个要做单独的开发，所以想做平台件。乘用车劳士领也是合作伙伴，劳士领全球有1kw量的市场，未来也会逐步渗透。AGS可以导入的客户蛮多，先要把产品和技术做好。
- 除了与他的合作，我们自己也拿了上汽大众的市场。乘用车200多元（总成）。
- 真正上量在22年，21年相比今年估计翻翻。
Q：重卡是不是必然会用AGS，轻卡不确定？
A：商用车AGS，重卡必然会用，主要目的是节能。具体轻卡用不用，还要看在重卡上应用是否有作用。
Q：大众MEB平台供货产品（这里指南北大众）：
A：线束都是合资公司在供货，线束4000-5000元（不在并表范围），毛利低。
电磁阀，一个阀30-40，一个车至少装2个
大灯的控制器（独供）
氛围灯用的德国企业，科博达是二供，还在研发；要到明年年底-2022年切换，主要是上汽大众，氛围灯单车价值量500元左右。
带快充和数据传导功能的USB ：100元左右。
单车ASP: 一共5000-6000元。
Q：三代LED产品出货量大概是多少？
A： 三代LED灯控产品销售4.9亿，其中国内60%，国外40%。明年三代产品会继续增加。
Q：三代毛利在40多，未来会不会维持？
A：三年年降已经签好了，三年左右是维持的。
Q：国外毛利比较低的原因是什么？
A: 当时国外在二代灯控产品上，由于竞标原因，毛利比较低。（但出口的业务会退税，退税在现金流有体现）。到了三代，竞争压力明显减少，因为刚开始进入的时候要靠低价，有些国外供应商没办法做下来。越到后面竞争反而技术更成熟，价格也有优势，竞争力更强了。
Q：存货周转率如何？每个季度结款是不是当季度的库存？
A：库存周转率：电子类产品较快，机械类产品较慢。国外船运一般在45天左右，国内更快。所以一个季度生产好的产品到季末结算都能清掉。
Q：欧洲二次疫情有影响吗？四季度展望？
A：国外销售给到的计划来看，四季度没有影响。计划都是N+6, N+3比较准。暂时没有看到明显的减少。国内四季度，一般主机厂都会刺激冲量，所以四季度上汽大众应该情况不会差。
Q：大客户付款周期怎么样？
A： 整个销售来看的话，客户没有因为疫情原因后拖。华域情况不太好，账期会晚十几天。营收账款增加还有一个原因是最近供货很多。平均回款周期在3.5个月。
Q：明年照明业务新产品批产时间？
A：明年到三季度：宝马尾灯，雷诺大灯，福特大灯量产。其他灯控产品就是看MEB，MQB, SQB平台的车销量如何。
Q：日系客户进展如何？
A：现在在积极对接丰田USB产品，但还没有最终定点。丰田USB拿到的话，客户也要考验一段时间，然后才能慢慢打开其他产品的供应商资格。
Q：是否有进去特斯拉？
A：特斯拉个别产品在接触。
Q：竞争格局：
A: 灯控领域：大陆现阶段竞争力有下降趋势。LED第二代产品的毛利很低，就是因为和大陆在竞争，到第三代竞争对手就少了。
Q：明后年主要发力产品：
A：国六产品21年会上量，主要是机电一体化产品-节气门，国六排放明年预计
2亿左右规模，今年有几千万。现在已经开始供货了。
USB逐渐上量，今年1个亿左右，明年翻倍。后年增长幅度会更大。如果丰田拿到全球的那个项目，量也会很大，1kw辆车来算。USB产品综合毛利35%左右。现在客户也最多，大众，斯柯达，PSA，日产等等。（竞争对手：日本小岛， 美国安波福。）
Q：公司如何给自己定位？
A：还是技术类公司，核心为软件，SMT，总成（总成里面包含测试）；其他线路板，外壳等等产品都是外协。
Q：研发费用增长比较快，主要是哪里增长？
A： 在研项目比较多；研发人员同比增加100人，工资薪酬增加；试验，检测费用增加；
物料投入增加。
Q：折旧这块未来怎么样？
A：这几年嘉兴1期，2期，3期在投资进行基建，潍坊也在基建，折旧都比较大；嘉兴SMT产线从4条投资到9条，以及大量的实验设备，这些都在折旧；前几年嘉兴的老产线，未来到21,22年折旧摊完，就会有些下降。（折旧：机械设备10年，厂房20年，电子设备5年）
樊夏沛：
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科博达
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真知无价，用钱说话
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