亮点：

1.     来自下游行业快速增长逻辑，新能源汽车的发展，带动锂电池检测增长；

2.     公司客户群体优质，宁德时代为公司第一大客户；

缺点：

1.     行业规模不算太大百亿级别（100亿左右，不到200亿）；

2.     下游客户强势公司在产业链中话语权并不算强, 加之非标准化的产品决定了低周转的生意属性。

结论：跟进

一、业务介绍：

     1、锂电池检测系统供应商。

     公司以电池仿真测试、电池过程测试及生产制 造执行系统（MES）为核心，向电池制造企业及新能源汽车企业提供电池智能制造解决方案；开发储能智能电站控制系统 及变流器， 与储能行业领先企业进行战略合作，积极开拓储能市场。 同时通过控股子公司星云检测开展锂电池检测服务，改善业务结构的同时增强了客户粘性。

      公司产品线覆盖消费类锂电池检测、小动力产品锂电池检测、新能源汽车动力锂电池检 测及储能相关产品等多个领域。

公司产品及用途

 

 

 2、生产模式

      公司的主要产品为锂电池检测系统，需要根据客户要求进行设计、开发和生产，所以产品之间存在差异性，这决定了公司的生产必须采用以销定产的柔性生产管理模式。同时，公司也持续推进部分通用产品的标准化工作，在满足客户个性化需 求的基础上，积极向客户推广标准化设备。这样既可减少产品的重复设计，又降低了采购成本，节省了人力、物力，有助于 形成稳定的供应链体系，进而实现降低生产成本、提高生产效率的目的。

3、销售模式

      公司以锂电池检测系统相关产品销售为主导，通过该类产品的销售促进锂电池智能制造整体解决方案相关产品的销售，公司采用与客户商务洽谈、参与招投标等方式获得订单。公司通过与业内具有影响力的企业或机构合作，形成行业示范及引导效应，向下游客户渗透；公司立足锂电池智能制造领域，紧密跟随行业发展动向和技术变化趋势，积极参加国内外专业展会，向参会者充分展示公司的技术成果和技术实力，同时与参会的上下游客户进行互动交流，了解客户新动向和新需求，加强客户资源开发力度。

4、客户群体

      目前公司的客户主要包括：宁德时代、比亚迪、国轩高科、孚能等动力锂电池厂家；亿纬锂能、欣旺达、飞毛腿、德赛、星恒 能源等消费及小动力锂电池厂家；上汽通用、上汽大众、广汽、东风、北汽、吉利、长安、蔚来等新能源汽车厂家；华为、 华通精密、长电科技、先导智能、歌尔股份等知名公司以及中国汽车工程研究院、北京市工业设计研究院有限公司、中国汽 车技术研究中心、中国汽车工业工程有限公司、中汽研汽车检验中心（武汉）、广州广电计量检测集团、中国电子技术标准 化研究院、重庆车辆检测研究院等知名检测及研究机构。

 5、业务结构

 

 

 6、增长驱动

      公司产品主要应用于锂电池检测系统这一细分领域，预计未来5年内，新能源汽车动力锂电池检测系统及相关设备的销售将是公司业绩的主要增长点之一，根据高工产研锂电研究所（GGII）数据，受新增产能带动，到2022年，预计国产锂电设备的市场份额将达到180-190亿元。

二、行业公司情况

      电池检测领域的国外企业主要有美国的Aero Vironment （AV）、Arbin、Bitrode、德国的Digatron、奥地利的AVL，占有高端市场一定的份额；国内电池检测行业已经发展多年，主要的企业有星云股份、拜特测控、新威尔、普德电气、杭可科技、蓝奇电子等。随着国内电池生产企业不断扩产，国内电池检测企业由于本土优势、价格优势、技术进步等原因，逐步进入一线供应商行业。

 总部位于加利福尼亚州的AeroVironment是无人飞机系统、战术导弹系统和电动汽车充电和测试系统的全球领导者，为军队、政府机构、企业和消费者提供服务。目前市值20亿美元，17年2月至今周线股价走势。

 三、2020H1业务结构及经营情况：

    20年上半年收入2.2亿，增速39%，主要系报告期内销售订 单增长所致，锂电池保护板检测系统销售大幅增加。  

1、20年H1业务结构

 

 

 2、20年上半年主要经营情况：

      1）推动产能扩建项目，缓解产能瓶颈。

      报告期内，公司持续推进“新能源汽车电池智能制造装备及智能电站变流控制系统产业化项目” 的建设，截至本报告期 末， 上述项目在建工程累计投入16,419.97万元，项目进度达34.69%。 该项目的落地实施，将起到扩大公司的业务规模、丰 富公司的产品结构、提高公司的产品质量、加快公司智能制造进度的作用，并且能够促进下游消费及小动力锂电池、新能源 汽车动力锂电池、储能锂电池等领域的快速高水平发展，为实现公司从“设备型企业” 逐步向“装备、规模化产品和服务多元化的企业” 全面协同发展创造有利条件。此项目将大大解决当前产能不足，场地受限等问题，为实现星云股份成为国际领 先的锂电池检测解决方案、新能源汽车动力电池组智能制造解决方案、能源管理解决方案提供商的目标奠定坚实基础。

      2）坚持创新驱动发展，增强核心竞争力

      截至2020年6月30日，公司研发投入3,295.11万元，较上年同期增长32.96%。新增发明专利授权3项，实用新型专利授权20项，外观设计专利授权3项，新增软件著作权4项；

      3）公司相继推出了星云储能变流器系列产品和充电机系列产品。

      a星云储能变流器系列产品可控制储能电池的充电和放电过程，主要应用于可 再生能源风光电站、输配电站、工商业储能及分布式微网储能、储充电站等领域。在电网削峰填谷、平滑电能波动、能量回 收利用、后备电源、新能源并网等场合实现能量的双向流动，对电网电压频率主动支撑，提高供电电能质量。

       b星云充电机系列产品具备直流快充技术，可根据车辆实际需求，智能调整充电输出功率，既可以满足小型乘用车的充电需求，又可满足大 型客运车高电压的充电需求。通过智能控制功率输出，按需开启恒功率模块，可将充电速度在同等电压平台下最高提升25%， 同时电能转换率更高，待机能耗更低，最大程度满足运营效益。

      4）推动产品结构改革，深度拓展业务领域

      报告期内，公司控股子公司福建星云检测技术有限公司顺利通过中国检验检测机构CMA资质认证，并获得国家检验检测机构资质认定证书，这标志着星云检测在动力电池检测检验业务方面的资质和能力获得了专业机构的认可，为公司持续开 展第三方检测服务业务提供了可靠的保证。

      星云检测拥有国内领先的动力电池模组及系统性能检测第三方实验室。自成立之 初，便致力于帮助核心客户解决动力电池正向开发中测试资源不足、手段不够全面、设备功能不能满足需求等问题，为客户 提供安全可靠的检测认证服务。其主要检测项目为锂离子电池及系统性能检测、环境可靠性检测，目前已配备各类先进的动力电池测试相关设备约400套，检测结果达到国内及国际标准。随着新能源汽车行业的不断发展，第三方检测将成为越来越 多动力电池企业的选择，星云检测也将不断革新技术，为客户提供更完善的检测服务。

      为了响应中央“新基建” 和福建省委省政府“电动福建” 战略，加快推进新能源汽车产业发展，公司、时代星云与车充 网进行储能战略合作，在福建福州自贸区开展了储充检一体化智能充电站系列示范站点的建设，通过强强联合构建了从核心 设备、解决方案到市场运营的产业协同优势。为中小充电运营服务商在运营模式、服务模式和规划建设方面提供了学习交流 基地。通过三方对储能行业良好发展前景的共识，围绕储能产业链，结合各自有的技术储备和管理经验开展合作，充分挖掘 各方资源优势，可实现优势互补，合作共赢。

四、其他公告或重要事项

      1、公司为有效推动新能源汽车电池智能制造装备及智能电站变流控制系统产业化项目的建设，与福建星原建设工程发 展有限公司于2018年11月23日在福州签订了《建设工程施工合同》，合同签约价格为人民币21,465.16万元，合同工期为600 日历天。并于2018年11月24日，公司披露了《关于签订建设工程施工合同的公告》（公告编号： 2018-076）。截至本报告期 末，公司已确认工程进度款18,196.71万元（含税）

      2、 2018年12月13日，公司在巨潮资讯网（www.cninfo.com.cn）上披露了《关于签订日常经营重大合同的公告》（公告编号： 2018-079），公司及控股子公司武汉市星云综合能源技术有限公司与比亚迪股份有限公司及其子公司签署了设备采购合同，在连续十二个月内签订日常经营合同金额累计达到11,473.05万元（含税）。截至本报告期末，部分合同已确认收入， 金额为： 9,637.69万元（含税）；其余合同仍在正常履行中。

      3、 2019年2月14日，公司在巨潮资讯网（www.cninfo.com.cn）上披露了《关于控股子公司签订重大合同的公告》（公 告编号： 2019-009），控股子公司福建星云检测技术有限公司与宁德时代新能源科技股份有限公司签订了《福建星云检测技术有限公司动力电池性能检测实验室服务承包合同》，合同金额为： 10,186.80万元（含税） ，合同履行期限： 2019年02月01 日至2022年08月31日。截至本报告期末，上述合同正常履行中，已确认收入5,471.37万元（含税）。

      4、 2019年9月10日，公司在巨潮资讯网（www.cninfo.com.cn）上披露了《关于签订日常经营重大合同的公告》（公告 编号： 2019-055）。公司与宁德时代新能源科技股份有限公司及其控股子公司在连续十二个月内签署设备采购合同，合同金 额累计达到10,181.24万元（含税），构成公司日常生产经营重大合同。截至本报告期末，上述合同已确认收入10,121.24万元 （含税） ；其余合同仍在正常履行中。

      5、 2020年4月28日，公司在巨潮资讯网（www.cninfo.com.cn）上披露了《关于签订日常经营重大合同的公告》（公告 编号： 2020-035）。公司自2020年1月1日至公告披露日分别与宁德时代新能源科技股份有限公司及其子公司签署采购订单， 合同金额累计达到11,328.07万元（含税），构成公司日常生产经营重大合同。截至本报告期末，上述合同已确认收入6,810.86 万元（含税） ；其余合同仍在正常履行中。

     6、公司计划增发4亿目前在审批中，发行价格未定

 五、其他风险

      1、政策变化导致市场需求波动的风险

      近年来，国家为了大力支持新能源汽车产业的发展，相继出台了一系列的行业补贴政策。 2020年3月，国务院常务会议通过决议：“将2020年底到期的新能源汽车购置补贴和免征车辆购置税政策延长2年”。长远看，随着新能源汽车行业的不断发展，国家未来将逐步降低乃至最终取消相应的行业补贴，这将可能使下游客户需求发生变动，从而导致公司业绩出现波动。如果新能源汽车行业不能通过技术进步、规模效应等方法降低成本、提高竞争力，行业补贴政策的调整将对整个新能源 汽车产业链的发展造成重大影响，从而也给上游锂离子电池设备行业带来重大影响。同时公司目前已涉足储能领域，进行了 相关的市场和技术储备，产品已投入市场，但是我国储能产业处于起步阶段，产业政策仍不明朗，储能业务的发展仍存在一定的不确定性。

六、财务面：

1、Q3收入增长主要系报告期内销售订单增长所致，锂电池保护板检测系统销售大幅增加。

2、营运能力变化：非标准化的产品加上下游客户比较强势所以营运周期比较长200天以上；

应收账款：20年上半年预计无法收回坏账准备865万

存货：20年上半年存货结构，减值准备1500万，实际减值565万元；

 

 

 3、资产端概况

    1.4亿货币资金，1.3亿短期借款，1.2亿长期借款 ，无商誉，加之股权质押看出公司还是比较缺钱的；

不到4亿的收入体量，2.5亿的应收，2.1亿的存货;

    20年Q3投资收益-256万，主要系报告期内权益法确认的子公司的投资损益以及注销福建星哲精密工业有限公司投资损失所致；

    20年Q3公司资产减值损失约 1774 万，其中存货减值约 1200 万，应收账款坏账计提约574 万。

    股份质押

 4、现金流：极差

5、扩产

      公司前三季度在建工程达 1.78 亿 元，同比增长 120.13%，主要系新能源汽车电池智能制造装备及智能电站变流控制系统产业化项目建设持续投入所致。

 

 

 七、市场面：

 八、部分券商观点：

20201027民生证券

     1、电池保护板检测系统驱动收入高增长，减值计提影响短期业绩增速

     2020 年公司 Q1-Q3 订单规模显著增加，其中锂电池保护板检测业务是高增长的核心驱动因素，营业收入增速高于营业成本增速，公司整体成本管理较好。环比二 季度公司毛利率和净利率分别下滑约 5 个百分点和 1.5 个百分点。 公司货币资金增加 3700 万，应收账款及票据基本保持稳定，公司现金流持续改 善。本次公司集体资产减值损失约 1774 万，其中存货减值约 1200 万，应收账款 坏账计提约 574 万，剔除资产减值计提，公司前三季度实际经营性业绩接近 7000 万元，整体经营情况环比改善。

      2、客户结构优质，持续受益于下游行业成长性

      公司主营业务包括电池自动化组装设备、锂电池保护板检测系统和锂电池充放电检测业 务，宁德时代是公司的主要客户，公司深度绑定下游龙头企业，将充分受益于行业的高成长性。前三季度公司锂电池保护板检测系统订单显著增长，毛利率水平在过去 3 年稳定在80%左右的水平，是公司营收和业绩增长的核心驱动力。

2020829东北证券

     1、 保护板检测系统表现亮眼， 业绩实现大幅增长。

      公司是国内领先的锂电池检测设备供应商。 2020H1 保护板检测、充放电检测和自动 化组装设备实现营收 1.57 亿，占比为 70.4%，去年同期占比为 70.6%， 为营收主要贡献业务。其中，保护板检测设备营收达 0.57 亿，同比大 幅+354.6%，毛利率提升 5.72pct 至 88.63%，贡献了 42.3%的毛利润。 公司于2018 年起调整战略布局，攻坚新产品，导致 2019H1 三费率高 达 40.9%，随着营收规模的扩大以及对费用控制进行精细化管理， 2020H1 三费率已降至 34.2%，降费增效的表现有望继续保持。

     2、 锂电设备客户优质， CATL（宁德时代）、 BYD 等订单充裕。

      目前公司客户主要包括：CATL、BYD、国轩、亿纬等。CATL 与 BYD 占比较大， 19 年 CATL 为公司贡献营收为 1.44 亿，占比总营收比达 39.5%。今年4月，公司 披露与 CATL 的订单金额 4 个月内累计达 1.13 亿元，占 2019 年总营 收的 31.1%。依靠下游龙头客户的订单，公司收入增长拥有稳定支撑

      3、储能领域积极拓展，有望成为公司未来另一支柱。

      公司在 PCS、 BMS、 DCDC 技术优异，前期便与 CATL 在风光储智能电站上战略合作。公 司 19年与 CATL共同设立时代星云。作为重要的战略合作方和参股方，公司向时代星云出售 PCS、 BMS、充电桩等产品，已有获得部分认证资格，有小批量的出货。今年 4 月公司发布定增公告募集不超过 4 亿 元，向储能业务进一步加大投资。我们预计明年随着时代星云项目进 入建设阶段，订单落地有望使储能业务成为公司另一重要支柱。

20200817天风证券

      1、蛰伏多年，高研发高杠杆优化产业布局，营收拐点将至

      公司产品线丰富齐全，涉及消费及小动力锂电池、动力锂电池、储能锂电 池和锂电池检测服务等业务领域。 为开发和推广储能领域设备，公司出资 设立福建时代星云科技有限公司。2020 年,公司与福州车充网科技有限公司进行储能战略合作，三座位于福州马尾的储充检一体化智能充电站正式动 工建设，通过强强联合构建了从核心设备、解决方案到市场运营的产业协 同体系。 从 2018 年开始，由于行业竞争格局激烈、 新能源汽车补贴政策变 化、产品结构调整变动等原因，营业收入增速转为负。 衰退期间公司专注 研发，强化管理、营销体系建设，业绩有望触底反弹。

      2、锂电池检测需求增加，储能领域市场广阔

      近年来锂电池的市场需求迅猛增长，锂电池检测系统行业的市场规模也在 迅速扩大。 根据 CNESA 研究部对中国储能市场规模进行的预测，在保守场 景下， 电化学储能的市场装机规模将超过 15GW， 在理想场景下， 电化学 储能的市场装机规模将接近 24GW。 光伏发电是应用潜力最大的清洁能源， 而光伏+储能将光伏发的电存入储能电池中，减少并入电网的“不稳定”电 量，保障电能质量、提升电网的灵活性、提高分布式光伏自发自用比例， 降低用户的用电成本，因此“光+储”模式得到越来越多的重视和认可。 根据对发电侧的光伏+储能成本进行的估算， 光储合计度电成本约 0.44 元 /kWh， 25 年期的 irr 为 4.46%。