1．投资主脉络

       装机有限>电价上调->高耗能品种供给受限->电力企业ROE水平上升->资本开支买原料。

2．对商品的影响

在这个蝴蝶效应链条中，有两个环节对商品产生正面影响：

1）控电导致高耗能品种的供给受限：锡，镁，硅，锰，电极箔，铝，锰硅

根据发改委2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表，青海、宁夏、广西、广东、福建、新疆、云南、陕西和江苏9个省（区）能耗强度不降反升，为一级预警。

我们梳理两个指标：

一是金属品种单位耗电量，二是上述9个省（区）对应的大致产量/全国和全球产量；以全国占比做自上而下降序排序。该指标意味：越是占比高，受到双控的影响可能性越大。

其中9省（区）产量占全国比例超过40%的品种为：锡85%、镁73%、硅67%、电解锰58%、电极箔57%、铝42%和锰硅40%。

2）电力企业资本开支买原料

要解决电力问题，大方向是增加光伏和风电等新能源装机。

我们在2021年【风电和光伏对原材料的需求量化模型】报告中详细统计风电和光伏两条产业链。风电的根本原理是动能和电能的转换，其中利用磁场变换。

涉及的原材料有：稀土磁材（镨钕镝铽），铜，铝，钢铁，混凝土，碳纤维和玻璃纤维等。光伏的技术工艺较多，不同的工艺路径涉及不同的原材料。

重要的品种包括：银，铜，铟，镓，硒，二氧化硅，镉，碲，铝；其中铝主要用于框架。

按照光伏新增装机1000GW和风电新增1000GW口径计算需求增量。

a）铜是风电和光伏都需要的必须品，这也是铜导电能力强的属性使然。如果按照1000GW的风机和1000GW的光伏新增装机计算，则铜的需求增量将达760万吨，相比当前全球需求量增幅达30%。

b）稀土镝铽（300%以上）、铟（176%）分别是风机和光伏中需求增量最大的品种。

c）风机产业链会带动镨钕（53%），锌（46%），钼（33%）和铬（8%）。光伏产业链则带动银（42%）、硅（38%）和铝（13%）。

值得一提的是，中国的铜下游需求结构中有接近一半和电力相关：2021年预计电力电缆需求占比达到46.7%。

3. 不确定性分析：

大宗商品最大的风险点在于全球经济恢复进展。