【中金交运杨鑫团队】吉祥航空：单三季度实现盈利，现金流持续改善 

业绩回顾：2020Q3业绩高于我们预期。公司公布2020年前三季度业绩：收入71.7亿元，同比下降44.9%；亏损4.9亿元，去年同期实现归母净利润12.4亿元，其中第三季度实现营业收入30亿元，同比下降39.3%，实现归母净利润1.96亿元，同比下降69.7%，但环比扭亏为盈，且单三季度盈利高于我们此前的预期，主要因为成本控制好于预期。

第三季度主营业务利润率转正（10%）。公司第三季度ASK同比下降约10%，客座率环比二季度上涨约10个百分点至79%，第三季度单位ASK收入环比略下降4%，我们估计主要因为货运收入环比二季度有所回落，受飞机利用率提升利好，单位ASK成本环比下降27%，第三季度主营业务利润环比转正。

现金流持续改善。公司2020Q2经营性现金流即转正，第三季度经营性现金流进一步增长（11.9亿元），已经接近于去年同期水平。资产负债率较二季度末下降约3个百分点至66.8%。

发展趋势：国内线需求持续回暖，公司有望受益于优质时刻资源。公司国内线RPK于8月开始同比转正，9月同比涨幅在8月基础上进一步扩大，为9.9%。国内线客座率回升至84.2%，同比仅下滑3.9个百分点。吉祥航空母公司以上海为主基地，南京为辅基地、旗下低成本九元航空以广州为主基地。我们认为，公司整体一线时刻资源占比较高，伴随国内公商务需求率先复苏，公司凭借相对较优的时刻资源，有望率先受益。

盈利预测与估值：虽然三季度业绩超预期，但考虑四季度飞机运力引进仍然存在不确定性，我们维持公司2020年亏损6.6亿元和2021年盈利11.4亿元预测不变。当前股价对应2020/2021年-31.7倍/18.2倍市盈率。维持跑赢行业评级和11.60元目标价，对应-34.8倍2020年市盈率和20.0倍2021年市盈率，较当前股价有9.6%的上行空间。

风险：航空需求不及预期；补贴收入退坡；油价大幅上涨。