1H21业绩符合我们预期

浙江医药公布1H21业绩：收入46.18亿元，yoy+30.9%；归母净利润5.08亿元，yoy+18.9%，对应每股盈利0.53元，符合我们预期；1H21扣非净利润4.66亿元，yoy+30.3%。1H21公司增长主要与维生素E、维生素A销量上升相关。其中营养品/医药制造收入分别为24.50/10.55亿元，yoy+49.7%/+8.9%；营养品/医药制造毛利率分别为47.88%/72.96%，同比分别上涨5.93/2.43ppt。

发展趋势

业绩符合预期。公司1H21净利润为5.08亿元，对净利润影响较大的会计项目有研发费用5.45亿元，同比1H20增加3.34亿元；资产减值损失0.71亿元，同比1H20增加0.35亿元；其中2Q21净利润为2.41亿元，对净利润影响较大的项目有研发费用2.89亿元，同比2Q20增加1.44亿元；资产减值损失0.82亿元，同比增加0.5亿元。研发费用增加主要与奈诺沙星、ADC药物研发费用相关，研发费用增加，短期拖累业绩释放，但利好公司中长期发展。

维生素E、A维持高景气利好公司业绩释放。据万得资讯，1H21维生素A/E均价分别为348/77元/千克，同比1H20分别为-84/+10千克。我们认为维生素E行业格局重回大牛市格局，全球供给偏紧，价格仍有上涨可能；维生素A产品价格短期震荡，处于高位；均利好公司业绩释放。

创新药蓄势待发。奈诺沙星胶囊1H21销售额0.46亿元，同比增长120%，增速超出我们预期，初步表现出成为喹诺酮类抗生素重磅品种的潜力。奈诺沙星注射剂获批，我们认为注射液市场空间大于胶囊剂型，借助竞标品种带量采购的推动，有望成为未来喹诺酮类抗生素的重磅产品。ARX788处于乳腺癌和胃癌II/III期临床试验，进展顺利。我们认为奈诺沙星和ADC药物有望成为未来公司医药制造板块重要增量。

盈利预测与估值

维持2021年和2022年盈利预测不变，净利润分别对应为12.68、14.41亿元，当前股价对应2021/2022年13.1倍/11.5倍市盈率。我们看好维生素E维持高景气，创新药蓄势待发，维持跑赢行业评级和24.15元目标价，对应18.4倍2021年市盈率和16.2倍2022年市盈率，较当前股价有40.8%的上行空间。

风险

维生素E、维生素A价格低于预期。ADC药物研发进展低于预期。奈诺沙星销售低于预期。化工安全生产的风险。原材料价格上涨。