时间：2021年2月19日

出席领导：证券部李总

重点摘要：

l Q4及21Q1经营情况：

Ø 价格：12月均价390元，20年全年均价333元，21年1月历史新高，达460元/吨（与19年全年均价363元相比，也高出近100元/吨）。最近两周售价回调的比较多，本周价格环比1月底回调80元/吨，但仍较去年同期高40~50元/吨，预计2月均价不会比1月低太多。1月份公司盈利水平是去年同期的3倍（价格高100多，产量也高10%以上）。

Ø 产量：去年单月产量大概1100万吨左右，今年再略高5%左右，单月1150~1200万吨，春节期间正常生产。20年全年产量约1.2亿吨，其中小保当2号100~200万吨。未来除了小保当2号（产能1300万吨，21年排产400~500万吨），暂时也没有其他产能增量。此外，20年的产量其实已经包括了一部分有潜在核增产能矿井的量了，也就是说未来即使核增了产能，产量增长也很有限。

Ø 成本：老矿井生产成本130~140元/吨，但小保当1、2号成本是比较高的，因为探矿权价款较高。生产成本整体变动不大，主要变化是资源税及所得税等税负变化，公司平均完全成本大概在210~215元/吨。资源税率：2020年9月1日起，彬黄地区从6%调到10%，陕北地区从9%调到10%，关中地区还是6%，目前优质矿井资源税率均已达到10%的最高限。

Ø 税率：20年按照25%计提，预计影响利润总额12.87亿元（目前还在和税务局协商是否可以按照智能化矿井按15%税率征收）。21年公司就按15%计提（符合智慧化矿井及西部大开发条件，均享受15%优惠税率）。

l 长协占比及定价：长协按销量口径（含集团层面，因为公司包销集团所有的煤炭）占比大概40%。定价是环渤海和陕西动力煤指数各占50%，按月调整，总体波动较小。

l 行业判断：煤价预计正月十五之后会稳住，港口价格600元/吨估计是底部，下半年需求比去年同期要好，供求总关系还是供不应求，预计全年均价在615元左右。对应公司来看，21年均价预计同比高30~50元/吨，约在383元/吨（比正常生产的2019年均价高20元）。

l 减员计划：未来3年（21~23年）减员30%，超过1万人（包括退休人员和劳动合同到期人员）。

l 化工用煤需求：最近的趋势就是化工需求较动力煤好。集团自己及很多国企都有大型煤化工项目，预计总耗煤量有2亿吨左右增长（每年增长约5000万吨）。根据陕北煤化工企业反馈，在油价50美元的情况下，煤化工是可以盈利的。目前开工比较足，需求较好。公司40%的煤是化工用户，这部分价格比动力煤高10~30元/吨。

l 资本开支规划：在建工程已经投完，还剩大概30~40亿的智能化改造支出要投，剩下就是维持性资本开支，每年约10亿。

l 神渭管道：22年转固，还要建一个脱水处理的环保工厂，预计今年底建成。使用年限与铁路相当，25年，盈利预期未知，大概对公司影响忽略不计。

l 浩吉铁路：20年公司走浩吉铁路运量2000万吨，今年预计2500万吨左右（包含集团煤炭），未来增量也不大，因为主要运送的煤就是小保当1、2号（合计产能2800万吨）及曹家滩矿井（1500万吨）。为了优惠长期客户，公司定价是下水煤到手价优惠5~10元/吨。

l 分红规划：之前对市场的承诺是分红比例不低于40%且不低于40亿元，是最低标准，会根据股东的要求进行调整。

公司基本面情况及对行业判断：

20Q4以来，煤价持续上涨，近期有所回调。虽然港口价格波动较大，当前时点价格较高点回调400元/吨左右，但环渤海指数波动并不大（80%长协量*90%履约率，即70%以上长协煤都是在指数附近成交的），坑口价格与港口价格同向，回调幅度小一些，较高点回调约100元/吨。

公司方面，12月售价390元/吨，20年全年333元/吨，21年1月份售价历史新高，达460元/吨（与19年全年相比，也高出近100元/吨）。最近两周售价回调的比较多，本周价格环比1月底回调80元/吨，但仍较去年同期高40~50元/吨，预计2月均价不会比1月低太多。1月份公司盈利水平是去年同期的3倍（价格高100多，产量也高10%以上）。

当前，库存方面，电厂库存变动不大，坑口库存有所上涨：1）消费端：过年影响、气温高5~8度（气温对消费量大概有10%以上的影响）；2）供给端：要求保供应，而且由于就地过年，矿井基本没放假，春节期间产能利用率较去年提升50%以上。供给稳定，需求略有收缩，价格回落是必然。目前坑口发运依然倒挂，预计正月十五之后，倒挂逐渐消失，港口时点价格600元/吨估计是底部，今年均价预计同比高30~50元/吨（从公司角度测算的，2019年供需均正常，公司均价363元/吨，2020年是333元/吨，公司预计21年比2019年高20元/吨，即383元/吨，大概就是20年11-12月均价水平，对应港口600元/吨）。

目前是供给端最好的时候。由于保供应，一些手续不全的矿井也让生产，据估算这部分产量大致有2亿多吨（而在供需平衡或者季节性宽松时，这部分是不让生产的）。同时，目前大型矿井基本都是超能力生产的。而需求端是略有收缩的，全年来看，需求肯定是正增长，还需要3亿吨左右的进口煤补充。进口煤方面，澳洲煤确定不让进口，印尼煤无价格优势，因为印尼国内需求也很好，印尼煤价格也在涨。

长期来看，2030年碳达峰意味着2030年之前，煤炭消费绝对量仍然是正增长的，每年消费量40~42亿吨。而且，碳达峰目标使得发改委对新批矿井的审核加严。2020年共批复22个矿井，合计产能4200万吨。其中20个在新疆，另外2个在陕西和山西（合计产能500万吨）。新增矿井很少，而落后产能仍然在持续退出。全国30万吨以下产能大概还有3亿吨，产量大概1亿吨，预计未来3年后将逐步退出。

21年新增矿井中，只有延长集团一个大矿，核定产能1500万吨，预计今年6月份试生产，其余小矿合计也不超过2500万吨。煤矿建设周期，最快的从核准到建成要3年半，一般都是5~8年。从当前时点算，未来5年，新增投产矿井非常有限。同时，环保和安全要求不断加严。环保方面，露天草原、水土保护区等不允许开采。安全方面，不达标、地质条件复杂矿井，按照核定产能80%生产，山东、安徽、河南及陕西中部比较普遍。

Q&A：

Q：税收优惠？

A：目前还没定论，但有一个是确定的：2021年3月1日起，300万吨以上矿井减按15%征收企业所得税。本来的目录中把120万吨以上矿井拿掉了，换成了智能化矿井，而智能化矿井目前还没有机构进行认证，公司也在跟税务局进行协商，到5月30日前才能最终确定。如果2020年全年按25%计提，影响利润总额12.87亿元。21年，公司就按15%计提。

Q：公司有没有智慧无人矿井的规划？

A：除了关中地区4个矿井外，剩余12对矿井都是按智能化标准建设的，预计今年年中就差不多全部完成。无人生产或开采工作面，但有人巡检，远程控制智慧矿。

Q：请问公司21年长协占全部产量的百分之多少？价格如何？ 

A：按销量口径（含集团层面，因为公司包销集团所有的煤炭），大概是40%左右。定价是环渤海和陕西动力煤指数各占50%，按月调整，总体波动较小。

Q：年初的产量？

A：去年单月大概1100万吨左右，今年还略高5%左右，1150~1200万吨。小保当2号今年排的量400~500万吨。20年1.2亿吨，其中小保当2号100~200万吨。除了小保当2号，未来也没有增量。此外，20年的产量其实已经包括了一部分有潜在核增产能矿井的量了，也就是说未来即使核增了产能，产量增长也很有限。

Q：未来3年（21~23年）减人计划？

A：减员30%，超过1万人（包括退休人员和劳动合同到期人员）。

Q：集团煤化工盈利水平？21年油价上行预期下，煤化工用煤需求？

A：最近的趋势就是化工需求较动力煤好。集团自己及很多国企都有大型煤化工项目，预计化工需求每年增长5000万吨。根据陕北煤化工企业反馈，在油价50美元的情况下，煤化工是可以盈利的。目前开工比较足，需求较好。公司40%的煤是化工用户，这部分价格比动力煤高10~30元/吨。

Q：长协占比未来是不是要提升？浩吉铁路运量提升空间？

A：占比提升要跟铁路运力的提升匹配，公司未来的增量就在浩吉铁路。20年浩吉铁路运量2000万吨，今年预计2500万吨左右，未来增量也不大，因为主要运送的煤就是小保当1、2号（合计产能2800万吨）及曹家滩矿井（1500万吨）。为了优惠长期客户，公司定价是下水煤到手价优惠5~10元/吨。

Q：公司光伏发展方向，怎么对待隆基的增减持？

A：看好新能源发展，去年7月份公司承诺剩余持股24个月内不减持。

Q：公司未来投资计划？

A：2020年5月，董事会同意公司以不超过160亿元的公司自有资金为限开展投资。投资方向是新能源、新材料及新经济，公司每年决策一次投资方向和额度。

Q：公司成本？

A：老矿井生产成本130~140元/吨，但小保当1、2号成本是比较高的，因为探矿权价款较高。生产成本整体变动不大，主要变化是资源税及所得税等税负变化，完全成本大概在210~215元/吨。资源税率自20年9月1日起，彬黄地区从6%调到10%，陕北地区从9%调到10%，关中地区还是6%，目前优质矿井均已达到10%的最高限。

Q：神渭管道转固的时间？预计使用年限？盈利预期？

A：22年转固，还要建一个脱水处理的环保工厂，预计今年底建成。使用年限与铁路相当，25年，盈利预期未知，大概对公司影响忽略不计。

Q：资本开支？

A：在建工程已经投完，还剩大概30~40亿的智能化改造支出要投，剩下就是维持性资本开支。

Q：分红考虑？

A：还是要跟股东商量，承诺的是保底。