一、电解液产业链的四轮产业红利

日韩完成商业化与规模化（-2011）：九十年代起形成以三菱化工、宇部兴产等日本电解液行业寡头，韩国电池企业崛起拉动韩国旭成2012年成为全球第一；

六氟磷酸锂国产化（2012-2015）：2011年起多氟多等国内企业实现六氟磷酸锂国产化，打破日本核心原材料垄断，伴随内需快速扩大2015年新宙邦跻身全球龙头序列；

液体六氟磷酸锂工艺创新（2016-2021）：天赐材料2014年收购凯欣电池100%股权完成电解液一体化布局，与日本中央硝子合作生产液体六氟磷酸锂，显著放大工艺优势，2017年问鼎全球第一大电解液厂商并不断增强领先格局；

添加剂产品创新（2022-）：在电解液及六氟磷酸锂完成核心技术攻关后，以LiFSI为代表的新型锂盐产业化推进，未来电解液的核心利润将从六氟磷酸锂转向添加剂。

六氟磷酸锂：液体锂盐技术保障成本优势和扩产弹性

天赐材料采用的液体法使用硫酸进行循环，相比晶体法副产盐酸可实现更快产能扩张，同时液态技术一次成型省去纯化步骤，副产硫酸循环利用进一步降低生产成本。2020H2以来六氟磷酸锂供需错配带动的电解液涨价周期实现行业整体盈利修复，2021H2随着天赐材料2万吨、多氟多5000吨、永太科技6000吨等新增折固产能陆续投放后，2022年供需仍将维持高景气度。

添加剂：决定长期电解液竞争格局

传统添加剂：VC、FEC等传统添加剂扩产难度大、周期长，磷酸铁锂需求高增拉动下迎来持续高景气。

新型锂盐：LiFSI产业化加速推进，国内如天赐、思康、研一（江山）、多氟多均有万吨级以上规划产能，受制于供应链配套缺失、开工率不足，2022年起供需趋紧。氨基磺酸/二氯亚砜路线副产的氯化氢、二氧化硫等可循环生产氯磺酸、发烟硫酸/硫酸，形成规模与成本优势，硫酰氟路线反应效率较高，但与氯磺酰异氰酸酯路线的供应链配套均存在一定挑战。

溶剂：低成本工艺创新打开供给空间

甲醇氧化羰基化法生产DMC的材料成本较传统酯交换法进一步下降，且原料甲醇、一氧化碳等易得性较高，随着华鲁恒升30万吨DMC产能投放，低成本工艺有望重塑长期格局。

投资建议。建议关注工艺差异化的电解液产业链企业【天赐材料】、【永太科技】、【华鲁恒升】（化工组覆盖）等。

二、券商上涨的逻辑

本轮券商股上涨，我们认为主要是两个逻辑：行业景气度提高和资管业务价值重估。第一个逻辑是行业景气度提高，主要体现在两个方面：

一是成交量持续维持高位且短期无明显收缩之势。从上半年各行业盈利数据看，上游表现突出，而中小游表现疲弱，因此，流动性宽松带来的资金，如果在实体经济和资本市场这两个池子中做选择，进入资本市场的吸引力增强。所以，当下宏观环境下，成交量有望维持高位，判断成交量收缩也自然可以上述逻辑链去做反证。

据我们观察，最近成交量放大，有增量资金入市，但规模尚不显著。按照以往经验，上证指数上涨，才容易带来资金进场，每上涨100点、增量资金约10%。当下尚未出现指数牛，而是结构牛。当前1.3-1.5万亿元的日成交量，可以大致分解为2000亿元由两融贡献、3000-4000亿元由量化交易贡献、8000-10000亿元由常规交易贡献。

二是行业监管政策处于鼓励创新阶段。设立北交所的决定宣布后首个交易日，券商板块高开低走。我们认为市场可能存在认识不足，未来可能打造成与沪深两个交易所同等影响力。看一下科创板的数据，自开设以来：一是占两市总成交金额3%；二是占两融余额的4.5%；三是IPO发行数量和募集资金占全市场的38%和39%；四是科创板跟投浮盈2019年和2020年分别为72亿元和135亿元。

第二个逻辑是资管业务带来价值重估。近年来，资管业务在券商合并报表口径下的利润占比不断提高，部分公司已近半壁江山。随着房住不炒、资管新规的持续推进，居民财富的储值方式正在发生系统性变化，投资性房地产和保本理财将逐渐式微，标准化、净值型的金融产品有望成为新宠。在海外经验的启示下，我们认为资管行业尤其是公募基金行业将是长坡厚雪的优质业绩。未来10年，公募的管理规模有望增长5-10倍。由于高成长、高ROE、轻资产，公募业务的合理估值是PE法，高低由增速决定。因此，我们采取分部估值方法:一级市场资管（PE/VC/跟投）随着直接融资业务壮大，收入规模及稳定性不断提升，我们给予15xPE；二级市场资管（公募基金、券商资管）的业务稳定性强，行业空间大，给予30xPE；其他证券业务（经纪、自营、两融、投行研究、衍生品等）则按母公司ROE高低赋予不同的PB估值。汇总之后，多家券商的估值上升空间50%以上。

三、锂现货价格点评

工业级碳酸锂：成交价在集中在14.5万元/吨左右（较4天前+5千元/吨），最高零星成交到15万元/吨。最高听到某青海厂家报价15.5万元/吨，暂未听到成交。青海地区的工碳惜售，市面购货困难。

电池级碳酸锂&准电碳：报价在15万元/吨以上（较4天前+5千元/吨）。市场上到处无货，基本没有电池级碳酸锂成交。按市场情绪来看，本周很有可能实现15万元/吨的电碳成交。

电池级氢氧化锂：成交价格在14-14.5万元/吨（较4天前持平）。同碳酸锂一样，厂商看好后续价格走势，于是纷纷惜售，由于暂未听到更新的成交，价格维持前价。

市场情绪和解读：目前来看市场供应端捂货不出的情绪明显，且将维持一段时间。因此市场散单成交稀少，第三方报价网站因为采集不到新的成交，会采取暂不调当日价格的举措。但是并不代表价格上涨停滞，恰恰说明供应端目前所占据的主导地位，以及价格进一步上涨的趋势。

四、下半年最强三主线锂、铜箔、隔膜

  供需错配是材料环节量价齐升的核心推动力。2020H2开始海内外需求爆发，供给端相继出现缺口，材料环节产能新建-投放周期一般在1-2年，21年需求高增态势下，材料环节大概率出现缺口。我们在20年底提出，21年投资主线为供需错配下的中游材料环节。

  锂：据我们测算，今明两年供需缺口分别为5.4/10.6万吨。短期看，下半年需求提升，缺口拉大。长期看，明年缺口还在，价格震荡上涨。从产能投放的周期来看，中游需要1-1.5年、上游资源端需要2.5-3年，缺口一旦形成，涨价确定性较高。

  铜箔：下半年需求景气度再度攀升，新增供应端相对有限，下半年供需缺口加剧，加工费有望进一步上调；轻薄化铜箔有技术、设备和资金壁垒，行业格局有望重塑，估值将修复。

隔膜： 供需缺口出现时，Top3企业基本满产满销，产能弹性有限，第二梯队通过提升产能利用率来消化部分需求增量；两块供应增量全部打满后，涨价预期将兑现。

投资建议：1）锂：重点推荐天齐，建议关注赣锋、江特、融捷、天华、盛新、川能等。2）铜箔：重点推荐诺德，嘉元。3）隔膜：重点推荐恩捷、星源。

五、三氯蔗糖

三氯蔗糖再度上调报价到28万元吨，提价近2万元/吨。成本、需求多方面共同发力。8月份以来价格上涨幅度达到7.7万元/吨，随着过去2年产品价格的底部徘徊，行业竞争格局有所优化，全球生产企业数量六家左右，金禾实业市占率49%；需求端，近期一方面消费旺季带动需求提升，另一方面，出口向好，2021年7月中国三氯蔗糖出口总量为937.48吨，同比增长48.66%，环比增长7.33%。2021年1-7月中国三氯蔗糖累计出口量为5579.2吨，较2020年同期增长20.76%。公司具备8000吨产能，价格上涨7.7万元/吨，增厚业绩5.5亿。

金禾实业三氯蔗糖行业洗牌完成，减糖趋势下预计明年三氯蔗糖量价齐升大幅提升公司盈利。三氯蔗糖目前国内供应量约1.3万吨/年，经历长达4年的行业洗牌出清，叠加疫情加速小产能淘汰后，目前国内主要企业仅剩4-5家，2021年公司在国内市占率55%左右。三氯蔗糖行业于今年8月结束洗牌阶段，叠加主要原料DMF及氯化亚砜成本涨价推动，目前三氯蔗糖价格从20万元/吨上涨至27万元/吨，我们预计2022年三氯蔗糖市场平均价23万元/吨，相比2021年均价20万元/吨上涨15%。根据海关数据，二季度三氯蔗糖总出口量为2654吨，环比提升33.57%，减糖趋势下预计公司三氯蔗糖销量继续大幅增长，金禾实业新上年产5000吨三氯蔗糖装置带来成本进一步降低，预计三氯蔗糖单个业务2022年给公司带来约4亿元净利润。