【长江电子杨洋团队】持续推荐电子纸板块，关注电子纸学习本市场激增机会20231128

1、事件催化：今年10月，电子纸学习本的当月线上销量达到了1.6万台，环比增长123.3%，同比增长30倍以上，电子纸学习本的单月线上销量首次超过1.5万台。核心原因之一是小猿学习本的异军突起，其10月的表现首次超过科大讯飞（其电子纸产品之前主打办公本），排名当月电子纸平板（包含阅读器、办公本、学习本等）整体线上市场第一。

2、应用场景：电子纸在智慧零售领域快速取代传统纸的核心在于节约人工成本、提升效率、节能环保以及便于对价格&销售信息管理等多因素，因此在海外大型连锁商超快速渗透，近年来国内部分商超开始启用低配价签，国内市场渗透率低空间大，另外在药店、服装/鞋帽店、3C产品店、动漫店等都将有所应用。第三季度全球电子纸模组出货量为5733万片，同比下降19.6%，在电子纸平板方面，第三季度中国电子纸平板线上市场的销量增长了24%。受下游高库存的影响导致第三季度的出货量出现回调，前三季度全球电子纸模组出货量为1.82亿片，同比下降2.3%。根据第三方预测数据，电子纸产业链有望在短暂回调后重回高增长，到2025年整个全产业链的市场规模将达723亿美元，年复合增长率高达68.9%。

3、行业格局：电子纸上游膜片目前是牢牢被元太科技把控，对中游模组、下游方案商都有深度的绑定和制约，官方授权的显示模组厂商有约10家，电子纸下游涵盖价签、平板、标牌、显示器等领域，因此下游方案商、品牌商众多，行业呈现出典型的金字塔格局。目前在驱动IC环节主要玩家为天德钰、晶门半导体、晶宏，模组环节营收体量较大的包括元太科技、京东方、合力泰、清越科技、东方科脉等，其中元太科技几乎垄断高盈利的电子纸平板模组，限制电子纸平板的膜片对外供应。

4、推荐标的：可投资标的包括瑞丰光电（电子纸平板模组供应商，平板显示模组盈利性与格局更优）、驱动IC厂商天德钰（深度配套元太科技，每代膜片配套进展领先于同行，明年有望突破OLED DDIC）、清越科技（深度绑定下游方案商汉朔，手握硅基OLED看涨期权）、亚世光电（电子纸模组）、秋田微（研发布局电子墨水）、莱宝高科（计划布局中大尺寸的彩色电子纸，参股无锡威峰）

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