团队观点：

目前我们看好整个电极箔行业，同时也关注到电极箔商品行业上半年价格持续上调，作为行业龙头之一，海星股份无论在业务方面还是在产品方面都有新的亮点。此次电极膜的价格上涨，供需和价量都处在非常好的状态。由于铝电解电容器下游的需求爆发，特别是新兴领域需求的爆发，驱动了整个铝电解电容器的行业反转，特别是电动汽车及充电桩、光伏、5G基站等领域，推动了整个行业需求爆发；

其次从供给侧角度，电极箔经历腐蚀和化成两个阶段，环保压力和能耗压力都比较明显，2017-2019年行业迎来大的产能出清，中小企业基本退出市场，行业处于非常好的状态。海星在铝电极箔中经过长期耕耘，地位还是非常显著的，在这一轮的行情中，海星股份应该是最为受益的，目前来看海星在未来业务的爆发性是非常具有潜力的。

公司介绍： 

公司概况：海星股份是集铝电解电容器用高性能电极箔的研发、制造、贸易和服务为一体的专业化企业集团。目前集团所属母、子公司共7家，致力于成为全球领先的储能材料企业。公司拥有行业内唯一一家国家企业技术中心，同时也是连续24年的中国电子元件百强企业，国家“专精特新”小巨人企业，江苏省百强创新企业。在海星股份上有几个特别明显的标签，在电极箔行业具有长达40年的专业经营的历史，从中国电子元件行业协会的统计数据来看，2018年-2020年铝电解电容器用电极箔销量全球排名分别为第3/3/2名，同时我们也是电极箔行业标准的牵头起草者，在经营效率和供应链效率方面对标日本头部企业也处于行业领先地位。

海星电子1998年成立，从2001年到2007年先后在香港、南通、宁夏和四川成立了子公司，2013年完成了股份制改革，2017年为了更好的对标日本市场的技术，在日本成立了株式会社，2019年公司在A股主板上市。目前公司在南通本部设立研发、腐蚀生产基地，在宁夏和四川设立化成研发生产基地，同时在香港设有对外商业贸易窗口，在日本设立投资研发窗口。

近几年公司营收在稳步上涨阶段，公司净利润从2018年开始连续三年超过10亿元，2020年达到了12亿元，公司净利润从2018年开始持续维持在1.2亿元以上，毛利率平均水平始终高于行业水平。

公司核心优势主要有三个方面：

第一是技术优势，我们建立了面向全球的高效创新体系，是地区首家国家企业技术中心，行业内首家省级工程技术研究中心，同时拥有南通首家国家级博士后科研工作站，与上下游产业链也有协同创新，包括国内高校，例如南航、川大、交大都是长期合作对象。公司近几年承担了很多国家级、省部级项目，2019年承担了工信部强基项目，也是电极箔行业内唯一一家承担国家工业强基项目的单位，这个项目目前已经进入验收阶段，同年承担了江苏省战略性新兴产业项目，目前也进入验收阶段，这两个总共获得补贴资金5000多万元，这两个项目都是针对新兴领域，包括汽车电子、5G通信、新能源领域，也为目前定增的项目提供了技术基础。

第二是成本优势，总体成本对标日本头部企业也是具有优势的，主要体现在三方面，生产成本通过宁夏、四川的基地降低电费成本，供应链成本通过全流程供应链管控，存货周转天数39天，在行业内领先，人员成本，人均产量也是业内最优的，人员也是非常稳定的，人员离职率不到5%。

第三是合规优势：是江苏省的首批绿色工厂，水耗和单位能耗都低于行业平均，也通过二级安全标准化的认证，同时经营期内没有出现重大安全事故。

业务情况：

主要产品电极箔是铝电解电容器的核心材料，根据电压不同，占铝电解电容器成本的30%到60%之间，我们采用钠微孔电化学技术研发制造，产品被列入国家战略性新兴产业目录，是国家鼓励类产业。同时海星股份也是行业内唯一一家从低压到超高压全系列覆盖的制造企业，同时还有不同系列用于针对不同需求。市场方面，全球排名前十的电容器制造厂商都是我们的客户，同时我们也是内地首家自主批量进入日本高端市场的厂商。今年下半年，前十大客户占销售的50%，前20大客户占70%，没有一家独大的依赖局面。内资、台系和日韩系目前来看各占三分之一。

发展规划：

未来两年经营业绩有望持续爆发性增长，去年是1.2亿元，今年非常有把握做到2亿元，明年希望达到3亿元。能从一季度报告和下游企业的报告中得到验证。业绩增长主要来自于新兴市场50%的复合增长，现在电极箔的市场中，传统领域（消费、工业类）大概占75%，新兴领域(5G、大数据中心、新能源汽车、新能源发电)这样的新兴领域占25%，这也是未来的主要发力点，也是定增项目的主要方向。

未来十年光伏发电预计年均增幅能达到141%，风电能达到114%，新能源汽车未来五年的平均增速可能超过40%，5G大数据的增幅也超过30%。同时下游铝电解电容器厂商也有扩产计划，主力客户中海星股份的份额在30-40%，所以下游企业未来的扩产也会带来电极箔需求的增长。公司于2019年上市，在2020年募投项目已经全部建设完毕，2020年产能在2500万平方米左右，今年3000万平方米，明年能做到4000万平方米左右，2023年预计产能为5000万平方米。定增项目主要运用于电极箔，但应用领域主要应用于新兴领域。所以我们非常有信心在未来两年再造一个新海星，由于我们属于国家鼓励类行业，并且已发展为行业领导者，同时我们借助新兴市场基于和公司核心竞争力，收入保守估计有望翻番，利润有望翻两番。

-----------------------------------------Q&A----------------------------------

Q1:电极箔行业的需求爆发的原因和可持续性如何？

A: 从2020年迹象逐渐表露

第一，国家最初提出新基建7领域的概念，每个领域都和大型电解电容器有关，大型电解电容器的产量和销售量都处于爆发的状态，艾华集团和江海股份都表现出了爆发性的增长，这也带动了电极箔的增长；

第二，新兴的运用领域，包括5G、云基地等，直到2021年出现爆发；

第三，疫情帮助产业加速转移，过去有一部分供应源于日本、东南亚，由于疫情管控方面中国做的最好，所以产业逐渐向国内转移。

同时国家的产业扶持本身就是中长期的策略，会带来长期增长，新兴产业本身就是新兴事物，短期之内会不断扩大，疫情带来的行情一两年来看，中国还将是全球的模范生。

Q2:通过行业数据，发现上半年电极箔价格存在上调，下半年公司的订单情况如何变化？

A: 上半年是电极箔行业的主要阶段，一方面体现供求方面的变化，下半年涨价将持续地体现供需和大宗商品的影响；近期来看，主要服务的客户都是电容器行业的领军企业，部分客户电容器的订单已经延续到2022年Q1，所以手头的订单非常充足，主要的焦点在于如何让交付的产品产生更大的价值，体现更高的成长性。

Q3:从产业链角度，上游大宗商品价格上涨会影响成本，未来为避免原材料价格波动，是否会有相应的措施？上游高纯铝是否会出现局部紧张？

A: 上游是电子光箔，再上游是市场化的电解铝，这些商品的供应都是比较充足的，会出现一些周期性的价格调整，目前电解铝处在价格上涨的过程，也会体现在采购成本的上涨，我们也会借助目前供不应求的关系把成本的上涨转化到价格中。从供应端看，电子光箔的供应还是比较广泛的，既有来自国内的厂商、也有来自国外的，同时我们的主要供应商昭和电工也在南通设有工厂，离公司主营工厂只有十几分钟车程。在供应安全和稳定性，我们已经有布局和一些实质性的举措。

Q4:电解铝的成本能够看到，但电子光箔的成本看不到，电子光箔的成本在上涨，上半年的毛利率、产能利用率如何？同时2020年产量到2021年的增幅是25%，利润增幅大概超过60%，两者之间的差距是因为毛利率？

A: 2021年上半年的毛利率是增长的，由于行业非常景气，产能利用率是非常满的。去年产能2500万平方米不到，今年有望超过3000万平米，主要是因为IPO的募集项目达产带动了产量的提升。利润增幅方面，虽然原材料价格上涨，但今年的价格上涨幅度远大于原材料价格上涨幅度，同时我们今年会选择性的接毛利率更高的订单。销售增长50%，扣费后净利润增长大概大概在80%，半年度的表现比这个还要好。

Q:过去四年的毛利率处于下行，今年是否逆转？

A: 2018年行业比较景气，之后行业整体下行。同时毛利率虽然有波动但海星的毛利率仍然高于市场平均水平，并且今年的毛利率肯定会好于去年。 

Q5: 2021年Q1的在建工程没有体现出扩产计划，那么再融资项目的进度如何？是否会体现在中报里？

A: 在目前的再融资项目中，有两个项目上半年已经开始投产，宁夏和南通各一个，目前已经开始用自有资金进行建设。去年四季度，已经有一部分在建，年末的在建工程应该有一个明显的增加。

Q6:生产布局如何？为什么两地相距很远？

A: 生产分两道工序，第一道是腐蚀、第二道是化成，由于江苏的电价较高，西部的电力成本较低，不到江苏的一半。

Q7:行业的情况如何？边际增量如何？

A: 全球市场份额大概在10%左右，增长空间还是比较大的。市场的自然增长率增速在7-10%左右，作为头部行业是有优势的，同时行业也在向国内转移。可以通过产业竞争博取更多的市场。

Q8:未来和竞争对手的格局如何？

A: 目前来看，头部企业和其他企业拉的还是比较开的，前三家都是超过10亿元的。三家企业各有特点，我们是以产品齐全、客户覆盖面比较广。业内最强企业还是在日本，但近年由于成本较高，所以日本企业的产能会向外转移。

Q9：目前几家头部企业在全球的占比多少？

A:根据电子行业协会的数据，我们的市占率目前排第二，占到10%左右。三家一共占全球的30%左右。今年的年会大约会在九月份召开。

Q10:目前国内头部企业的情况？

A: 另外两家企业新疆众和和东阳光科都存在一些情况，目前我们的发展并不存在冲突。同时我们进入的时机较好，所以具备先发优势。

Q11:定增的节奏如何？投产到达产需要多少时间？

A: 董事会有要求，初步计划在三季度末、四季度初完成；由于在行业40年，从过去的项目来看，效率还是非常高的，最迟在后年上半年，所有定增项目都是要投产的。

Q12:预计增长方向？

A: 主要填补国内空白，看好国内新兴产业，订单以大型电容器为主，大型电容器的增长相对更大。

Q13:外购腐蚀膜的原因？

A: 我们外购腐蚀膜的主要原因是未来，匹配和产业链合作。

Q14:上游高纯铝的状态？

A: 供应大于需求，上游的资本集中度是比较大的，目前产能超出需求量的30%以上。

Q15:下游电极箔的延伸状况如何？

A:由于新能源的充电桩和汽车仪表的准入门槛比较高，客户认证需要1-2年时间。目前新能源的下游还是以日本企业为主，但3年前我们通过了国际标准，所以我们的发展速度还是比较快的。