关注原因：中线。逆势上涨+优质低估

1、江航主营航空产品、特种制冷设备及其他业务。20年航空产品营收 5.04 亿，占总营收61%，同比增长23.5%；特种制冷设备营收2.08 亿，占总营25%，同比增长 10%；其他业务（敏感元件、氧气地面保障设备、航空产品维修服务）营收1.19 亿，占总营收14.3%，同比增长 24.1%。公司20年毛利率41.5%，净利率23%，盈利水平明显高于一般制造业利润。

2、航空产品方面，江航业务包括航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统、飞机副油箱。公司技术实力领先，先后获得国家科学技术进步特等奖、国防科学技术一等奖。考虑到近期多家中游公司预告业绩高增长，且公司预告21年与航空工业集团关联交易额增速为50%，航空产品板块业绩确定性高增长。

a) 江航是国内航空氧气系统唯一供应商，20年销售额3.8亿。氧气调节技术及机载分子筛制氧技术处于国际领先水平，打破了国外的技术封锁，当前仅美英法拥有该技术。除军机外，民航客机市场空间有希望取得突破，当前江航正与商飞共同研发C919及C929（预计30年量产）的氧气系统，若仅考虑ARJ21及C919市场，预计可增厚营收1亿元以上。

b）江航的惰性系统为国内领先水平。惰性系统主要利用中空纤维膜对空气中氮气和氧气的选择透过性制造富氮气体，并填充油箱于上部以降低油气混合物浓度，降低燃油箱可燃性。惰性系统是四代机新增市场，三代机及之前未配备，单机价值量约100-300万。民航领域替代空间同样广阔，中国民航市场对应规模约70亿人民币。

c）江航是国内最大副油箱生产商。21年预计生产1000+副油箱，单套价值量约50万 。且公司承担了复材油箱研制任务，价值量将为传统油箱的数倍。

3、江航特种制冷设备业务中90%是军品，覆盖海陆空三军，其中60%是陆军。江航与其他厂商相比势明显，技术标基本为第一名，经济标基本位于前三，在全市场市占率约60%。特种制冷设备渗透率提升空间广阔，例如当前国产坦克有70%~80%未安装空调，后续调温装置和空调都将成为标配，前期主要是出口机型。且未来三年军船领域将有望大幅增长。

4、公司估值偏低。受益于十四五期间航空装备的换装列装加速及公司在多个领域的垄断地位，预计公司营收将保持快速增长。预计21年~23年EPS分别为0.69、1.03、1.43，CAGR达44%，对应PE分别为44、30、21，在军工股中处于低估状态。

（部分资料来自调研纪要、国信证券、安信证券）