浙商证券有望成为国都证券第一大股东，国都证券评估价值 150 亿 

浙商证券拟受让重庆国际信托、天津重信科技发展等 5 名出让方持有的国都证券 19.15%股权，最终受让比例以最终交易文件为准。如浙商证券从全体转让方合计 受让的拥有表决权、提名权等完整股东权利的国都证券股份比例未能达到 15.8365%，则浙商证券有权不进行本次交易。此外，同方股份公告，旗下全资子 公司同方创投通过产权交易所公开挂牌方式转让其持有的国都证券 5.95%股权， 首次挂牌价格不低于经备案后的评估价值 8.93 亿元（对应国都证券评估总价 150 亿，对应 2023 年中报 PB1.44 倍）。据财联社报道，这部分股权或也将由浙商证 券出手受让。若上述两笔交易完成，浙商证券将持有国都证券 25.1%股份成为第 一大股东。本次交易符合公司战略规划，利于发挥公司现有业务优势与国都证券 业务协同效应，提升公司的竞争力。 

收购可间接参股中欧基金，实现零售跨区域互补和资管实力提升 

浙商证券通过同业并购有望实现规模跃升、区域零售客户互补、提升资管实力。 （1）国都证券在新三板挂牌，以披露 2023H1 中报的 88 家券商数据看，2023H1 末国都证券净资产 106 亿，排名 56，浙商证券净资产 274 亿，排名 27 名，二者 合并后排名或升至 21 名。2023H1 国都证券/浙商证券年化 ROE 分别为 8.30%/6.97%，期末权益乘数（不含客户保证金）2.80/4.54 倍。（2）据中证协， 2021 年国都证券经纪、投行、两融、自营分别排名行业第 61/71/50/48 名。2023H1 经纪、投行、资管、利息净收入和投资收益占比分别为 15%/2%/2%/4%76%，经 纪和投资收益为主要营收。（3）据国都证券 2022 年报披露，国都证券 2021-2022 年财富管理客户数量大幅增长，托管资产峰值达 1600 余亿，2022 年股票成交额 市占率 0.15%。其注册地为北京，23H1 末营业部 56 家、分公司 4 家，网点主要 分布在北京、河南、上海区域，分别为 10 家/9 家/7 家。（4）国都证券持有中欧 基金 20%股权，2022/2023H1 中欧基金利润贡献达 2.2/1.0 亿元，利润贡献达 63%/23%，2023H1 中欧基金年化 ROE 25%。2023Q3 末中欧基金非货/偏股 AUM 分别为 3038/2342 亿，市占率 4.30%/1.46%。 

行业并购整合有望加速，看好券商板块并购主题机会 

继国联+民生案例后行业再现并购案例，监管政策引导（集约式发展+扶优限劣+ 鼓励并购）和行业盈利分化加大的背景下，行业并购整合有望进入加速期，看好券商板块并购主题机会。从投资角度看，对于收购方，低估值、未明显抢跑、收 购价格合理且整合效果预期较好的案例更值得参与，被收购方因享受稀缺溢价、 困境反转等逻辑往往有更大胜率。受益标的：浙商证券、财通证券、方正证券、 中国银河、国联证券。 

风险提示：收购事项具有不确定性。