药明康德-603259-2021年报业绩点评：在手订单加速，-韭研公社

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药明康德-603259-2021年报业绩点评：在手订单加速，

韭菜大牛

高抛低吸

2022-03-24 11:03:27

　　在手订单呈现加速趋势，看好多肽和寡核苷酸、制剂CDMO和ATU等新业务拉动下2021-2025年进入新一轮收入复合加速周期，维持“买入”评级。
　　投资要点
　　在手订单：加速，奠定2022年收入高增长确定性
　　据公司年报披露：2021年在手订单291亿（YOY 83.5%）。合同负债29.86亿（同比2020年增长绝对值增长105%），存货59.05亿（同比2020年增长绝对值增长241%），人员同比增长32%。不管是订单增长趋势还是人员储备都奠定2022年收入高增长基础。
　　新业务：持续兑现带来新增量
　　我们发现公司多个新业务陆续进入较为良性的发展阶段，这也为公司收入2022-2025年甚至更长维度稳定增长提供确定性。1）多肽和寡核苷酸CDMO：2021年实现收入1.5亿美元（YOY 145%），新产能也在持续投放，有望持续高增长。2）制剂CDMO：2021年底已有4个制剂商业化生产项目，另有8个制剂项目正处于临床三期或NDA申请阶段，伴随着商业化品种持续放量，制剂CDMO业务也有望进入业绩加速期。3）ATU：年报数据披露细胞和基因治疗CDMO业务国内收入为0.92亿，海外收入为9.34亿。考虑到2022年开始陆续会有CGT项目进入BLA和商业化阶段，我们认为ATU业务有望进入加速成长期。
　　研发投入：储备新技术平台，布局中长期新业务发展
　　2021年研发投入9.42亿（YOY 35.91%）再创新高。重点投入了平台赋能建设，包括酶催化、流动化学等。也包括TESSA、PROTAC、寡核苷酸药、多肽药、偶联药物、细胞和基因治疗及资源排序算法开发等一系列新能力建设研发活动，为2022-2025年新业务新订单成长提供技术支撑。

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