润丰股份：本土诞生的跨国公司，农药出口一骑绝尘

⭕润丰股份以农药制剂的生产出口为主，以“轻架构，快速响应”为特点，通过农药产品传统出口模式与农药产品境外自主登记模式相结合的方式，构建了“快速市场进入”的全球营销网络，2022年公司出口收入占比近98%，农化产品出口额连续多年排名国内第一。公司的全球运营中心设在济南，拥有山东济南、山东潍坊2 处研发中心，在全球三大洲布局5个制造基地，设立了90+海外子公司，在全球3900+员工的努力下，公司在不同国家拥有5700+农药登记证，业务范围涵盖6大洲90+个国家。

背靠全球最大原药产地，以供应链优势切入海外市场

⭕相比于海外公司，润丰股份的最大优势在于背靠全球最大的原药产地。我国农药原药市场较为明显的特点是需求端在政策的影响下呈收缩趋势，供给端在2021-2022年农药周期的影响下资本开支激增，未来将呈现明显供需错配的现象或将强化。在此背景下，制剂型企业和出口型企业在商业上的议价能力将有所提升，润丰股份二者兼具将充分受益。此外，公司作为中国本土诞生的跨国企业，对中国原药市场极为熟悉，在供应链上较海外竞争对手有着先天优势，加之公司在海外建立了本土化的团队，有望持续扩大其在全球市场的份额。

全球登记打开海外市场，渠道下沉构筑核心壁垒

⭕全球各国对农药实行严格的准入制度，登记证则成为了每个农药市场的入场券，在获取上具有时间长、投入大的特点，后来者在短期内难以抹平差距。登记证获取的复杂流程抬高了各农药市场的门槛，Model B业务证明了登记证能带来超额收益，但我们认为润丰股份在全球5700+登记证的基础上着手建立的To C渠道才是未来的核心壁垒所在。海外To C渠道的建立意味着需要在陌生的市场用同质化的产品从相对稳固的竞争对手手中去获取低风险偏好的客户，而公司To C业务占比持续提升证明了公司渠道建设的能力，标志着公司在渠道端拥有与全球的农药巨头同台竞技的潜力，也将助力公司盈利能力持续提升。