【浙商电新】汇川技术年报预告点评&观点更新

业绩概览：

全年营收中位数173亿元（和浙商电新预测完全一致），同比增长50%，归母净利润中位数34.7亿元，同比增速65%，扣非归母净利润中位数28.7亿元，同比增长50%。

按照中位数计算，Q4单季度营收39.5亿元，同比增长16%，归母净利润9.8亿元，同比增长62%，扣非归母净利润4.5亿元，同比-7%。

1、四季度扣非业绩表现不及预期，主要和毛利率、研发费用以及部分项目计提有关

毛利率：

Q4毛利率同比下滑约3-4%，下滑幅度比前三季度的2%更大。毛利率环比略降是盈利能力环比下滑原因，主要系①自动化和电梯业务Q4增速放缓，而汽车业务继续高增，致使高毛利率产品占比小了；②贝思特毛利率受大宗原因影响加深；③自动化Q4毛利率环比略有下降。预计全年自动化业务因芯片和其他成本上涨，毛利率下降了2pct。

研发费用：

Q4研发费用率预计超10%，高出前三季度，主要系公司加大软件、数字化、能源SBU、控制层等偏软业务布局，增员几百人所致（主要为研发技术人员）。我们认为该布局利于长期更高质量可持续发展。

2、2021年非经常性损益同比增加接近4亿元

①公司海外基金投的项目经专业机构审计估值提升不少；②欧元、美元负债外汇增值；③③公司收到的增值税软件退税与政府补助金额同比实现较快增长；

3、其他对Q4和全年业绩影响因素

①四季度奖金、经销商返点1亿（返点政策增加了一些比例）

②2021年第五期股权激励费用超过2亿，比2021年预计多出1.8亿元左右，2022年还有1个多亿，对2022年业绩为正向贡献。

我们观点：

公司12月份自动化订单增速环比提升，1月份自动化订单增速预计可达到20-30%，该增速是宏观经济趋弱且建立在去年1月份自动化150-200%的同比增速之上，充分体现了公司的强阿尔法能力。公司今年业绩至少在40亿以上，当前市值对应估值为38x，明年制造经济进入回暖周期，大概率业绩在52亿以上，估值30x，即历史最低估值，所以该位置整体来说非常适合绝对收益逐步建仓布局。