《天风总量联席|大选、疫苗、违约与资本市场》

宏观：高估拜登和低估特朗普是一样的错误。目前来看，对华强硬已经是两党为数不多的共识之一，也正在影响着美国产业、智库、民间的对华态度。面对美国面临的诸多挑战甚至是历史性问题，拜登在总统的位置上的选择不会和特朗普有本质的不同，也会被历史裹挟，存在“美国优先”的考量，现在高估拜登的友好和4年前低估特朗普的强硬是相同的错误。

策略：疫苗是否改变了A股未来3-6个月的核心矛盾？1、未来一个阶段A股市场的主要内外部环境。给A股造成的影响，更多是情绪层面的、或者是脉冲式的，中期维度（未来3-6个月），A股的趋势核心还取决于内部环境。

2、未来3-6个月A股的核心矛盾——进入“信用收缩+盈利扩张”阶段。配置上，仍建议把握日历效应与景气维度两条主线：1）日历效应：Q4低估值蓝筹占优，Q1科技成长占优。2）景气方向：关注Q3高增长并能够延续的行业。

固收：如何看待债市信用风险？受疫情应对政策影响，整体信用融资环境改善，信用风险有所收敛。总体来看，明年信用环境将呈现结构性特征，并且结构中伴有一定复杂性；考虑到政策调控的底线诉求，信用风险相较今年或有上升，但不会显著扩散。

金工：反弹有望延续。当前利率处于我们定义的上行阶段，经济开始进入我们定义的上行阶段，中期角度首推金融板块；从行业动量的角度，目前活跃度最强的行业为电子和电力设备及新能源，综合来看，继续重点配置金融，其次电子以及电力设备行业。

银行：疫苗催化，银行股行情有望延续。银行年板块估值低，涨幅小。国内经济持续复苏。疫苗落地概率大。低估值且基本面改善的银行板块未来一年有望明显跑赢大盘。特别提示关注全国性银行H股之机会。

非银：券商：把握中金公司A+H机会。先进的治理结构形成稳定的战略方向以及较强的执行力。盈利能力长期保持优于同业。业务发展机构化及国际化特点显著。成长性：1、以A股IPO发行为契机，以股票业务为核心做大资产负债表。2、全面实施注册制，投行业务将直接受益。3、数字化赋能财富管理业务，挖掘客户资源禀赋。

地产：行业趋势有望由融资驱动规模增长转向至经营驱动质量增长，加之“因城施策”常态化，政策博弈的贝塔机会或逐步减少，行业融资端的再收紧或进一步催化企业间的分化。可关注：资产负债表雄厚的企业；权益比例较高的房企；合作模式有特色及其优势的房企。

摘自《大选、疫苗、违约与资本市场》




《传媒互联网|玩具行业深度：国内需求扩张，品牌空间广阔》

中国的玩具行业主要以外销为主，内销为辅，疫情下的出口及需求增长的内销都有较大增长空间。玩具市场集中度低，国内品牌意识提升有助行业整合。

投资观点：潮玩龙头【泡泡玛特】上市在即，公司作为潮玩行业唯一拥有覆盖产业链（IP运营、OEM生产、消费者接触以及潮流玩具文化推广）的综合运营平台，拥有MOLLY、PUCKY、DIMOO等系列潮玩产品，17-19年营业收入每年保持在200%以上的快速增长，从17年不到2亿增长到18年5.15亿和19年16.83亿；带动净利润大幅增长，17-19年净利润分别为157万元、0.99亿元和4.51亿元，增长率分别为6248.9%和353.3%。

20年6月1日，公司于港交所递交招股说明书，preIPO估值39x。以顶级IP为核心的【奥飞娱乐】，公司依托IP+全产业链优势，正在完善“玩具婴童+动漫影视+主题商业”等多元化产业覆盖，20Q3与网易合作阴阳师盲盒将打开潮玩想象空间，关注IP长周期变现价值及疫情后底部修复，21年估值39x。

关注【美盛文化（迪士尼授权）、星辉娱乐、高乐股份（花木兰授权）】等。对比20/21年新消费公司可比估值71x/46x，玩具行业发展尤其是潮玩符合新消费趋势，估值仍有提升空间。

摘自《玩具行业深度：国内需求扩张，品牌空间广阔》




《电新|锂电化大风口1:电动工具电池国产替代正当时》

目前在电动工具、两轮车领域，锂电化趋势显著：电动工具锂电化主要来自无绳化叠加电池使用个数增加，两轮车锂电化主要由于“新国标”落地。

国内厂商成本优势显著，在技术层面没有显著差异的背景下，国产替代已成为趋势。随着近年来国内企业相继突破20A放电电流的瓶颈，技术层面已满足电动工具的基本需求。国内成本显著低于海外厂商，价格优势将助力国内厂商不断抢占日韩份额。

继续推荐【亿纬锂能】，公司2018年进入TTI供应链，2019年圆柱收入接近翻倍增长，今年在产能不足的影响下预计仍有25%的增速，市占率不断提升，为进一步抢占日韩企业份额以及突破两轮车市场，公司近期公告将投入9亿元扩产圆柱电池，根据目前约2亿元/Gwh投资计算，对应产能从3.5Gwh提升至8Gwh，为未来3年圆柱业务高速发展打下坚实基础。

摘自《锂电化大风口1:电动工具电池国产替代正当时》




《机械|深度研究：自动化行业分析：激光+机器人+注塑机框架》

通用自动化设备子行业周期性波动较为一致，从成长性来看，工业机器人(2013-2019年CAGR25.76%)>激光(CAGR22.54%)>注塑机（5.41%）>金属成形机床（CAGR为0）。我们认为本轮补库周期尚在途中。

工业机器人：提升自制率+下游差异化为本土企业突围的关键，核心零配件优秀厂商长期受益。激光加工行业：切割具备工业易耗品属性，拓宽新兴应用场景，把握具备竞争门槛的环节。注塑机行业：公司成长分化明显。焊割设备行业：推荐标的：佳士科技。

风险提示：市场竞争加剧，国有替代程度未达预期；市场需求波动导致产品需求下降；下游需求不及预期。

摘自《深度研究：自动化行业分析：激光+机器人+注塑机框架》




《有色|后周期护航，电解铝高盈利看到何时？》

核心结论：盈利改善明显，长期铝价中枢有望在1.4万元/吨上。2021年新增产能投产或可观，但需求有望持续修复，预计铝价仍有望维持较高位置，如果考虑综合成本低位，高利润空间有望持续。

供给分析：高盈利下新增产能相对顺利，总产能仍然可控。需求：逆周期政策护航，地产汽车边际改善可期。需求可能低速稳步增长。库存：国内拐点再现，全球库存历史低位。氧化铝：新增投产体量可观，价格可能低位震荡。成本：氧化铝低位震荡，云南水电优势凸显。

重点关注α增长云铝股份，关注弹性较强的神火股份、焦作万方、天山铝业。

摘自《后周期护航，电解铝高盈利看到何时？》


买方观点

客户认为美国大选尘埃落定之后目前为止市场没有大的风险，行情或能持续到明年三月份春季躁动之前。

现在板块轮动较快，看好顺周期低估值的品种，比如化工和大炼化；此外看好受益于经济复苏的汽车及新能源车板块，认为基本面发生较大反转，对于有色板块关注度较高，看好受益于新能源车的锂钴等品种；但前期估值较高的品种很难向上突破，性价比不高，后续行情以自下而上精挑细选个股为主。


研究分享




《电子|风华高科（000636）：Q3收入、毛利持续增长，管理层换届强化扩产成长》

三季报实现营收29.20亿元，yoy+22.30%；归母净利为3.47亿元，yoy-1.93%；扣非归母净利为4.27亿元，yoy+44.08%。其中，20Q3单季度实现营收11.43亿元，yoy+47.89%。

MLCC作为科技产业核心基础元器件将充分受益进口替代红利以及5G等新应用成长红利，看好公司作为国产行业龙头，在景气复苏周期+国产化加速+国企治理改善+产品升级产能扩张的高成长机遇，公司MLCC新产能释放，步入业绩持续环比、同比高增长周期。管理层换届完成，公司产品升级、产能扩张有望加速。重研发投入驱动成长，重点突破高端电容，加速高端国产化。

假设21年公司股权融资股本增加，调整公司20-22年EPS为0.7/1.6/2.4（原值为0.9/1.4/2.0），结合可比公司（三环集团、顺络电子、法拉电子）的PE估值，给予公司21年32倍PE，目标价上调至51元，维持买入评级。

摘自《风华高科（000636）：Q3收入、毛利持续增长，管理层换届强化扩产成长》


《电子|中芯国际（00981）：Q3符合预期，产能加速释放追赶国际巨头》

事件：三季度营收10.83亿美元创新高，环比增长15.3%，超过上期指引（1%-3%），同比增长32.6%。毛利率24.2%，超过二季度预期（19%-21%），三季度毛利率26.5%，去年同期20.8%。净利润2.56亿美元创下新高，同比增加122.6%，环比增加85.5%。20Q4预期收入环比减少10%-12%，毛利率16%-18%。

点评：Q3营收、净利润均创下单季度历史新高，同比环比均实现增长。28nm及以下先进制程营收占比14.6%，比上季度增加5.5%。三季度成熟技术应用平台需求旺盛，智能家居类收入增长显著，先进工艺业务稳步推进。公司产能利用率维持高位，扩充产能将逐步释放。Q3产能利用率97.8%，自2019Q3以来产能利用率始终保持在97%以上。受美国出口管制使部分机台供货期延长或有不确定性，以及物流原因导致部分机台到货延迟，公司今年资本开支由67亿美元下调为59亿美元。

投资与建议：我们看好5G、AIoT及国产替代等对公司的长期驱动，以及新政策对公司的支持。我们上调2020-2021的净利润分别至5.20亿美元、5.98亿美元。

摘自《中芯国际（00981）：Q3符合预期，产能加速释放追赶国际巨头》




《商社|复苏预期+疫苗预期+低基数，助推可选消费发力》

1、国内外经济稳健复苏，疫苗落地助推乐观预期先行中国及全球经济稳健复苏，经济实体将受益于出口、商品销售和服务业的持续回暖。疫苗落地降低市场担忧情绪，助推市场预期先行。站在当前关键时点远眺，我们认为未来三个季度可选消费优于必选。

2、乐观预期将带动酒店、餐饮、黄金珠宝、百货&免税&出境游、化妆品、跨境电商行业。

建议关注：【酒店】首旅酒店、锦江酒店、华住【餐饮】海底捞、九毛九、广州酒家、颐海国际【黄金珠宝】周大生、老凤祥、豫园股份【免税&百货&出境游】王府井、凯撒旅业、海南发展、海航基础【化妆品&医美】上海家化、丸美股份、珀莱雅、爱美客、华熙生物【跨境电商】小商品城、安克创新。

摘自《复苏预期+疫苗预期+低基数，助推可选消费发力》




《食品|三季报整体符合预期，白酒业绩环比显著改善》

整体业绩符合预期，板块估值持续提升。白酒：三季度平稳收官，业绩环比改善，基金持仓加配明显。调味品：三季度稳定性凸显，关注龙头企业四季度业绩表现。啤酒：三季报符合预期，高端化持续推进。建议关注青岛啤酒、珠江啤酒和重庆啤酒。乳制品：三季度维持良好的增长态势，龙头乳企营收保持稳定增长。食品：三季度主要公司的收入表现向好。

重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、口子窖、伊利股份、光明乳业、桃李面包。

摘自《三季报整体符合预期，白酒业绩环比显著改善》