会议要点

1. 迎挑战展望2024

2024年经济预期弱复苏，煤炭行业具有高股息、高现金流、高分红和低估值特性可能受青睐。

预计2024年煤炭行业整体不会跑输市场，并可能估值提升，市场将对煤炭资产重新定价。

中煤能源维持稳定的煤炭产量，拥有现代煤化工项目，并在市场波动中通过内部挖潜增效确保完成全年计划。

2. 产能增减预测分析

2024年煤炭产量预计将保持稳定，重点增量来源于大海河煤矿转入正式生产，年度设计产能为2000万吨。

陕北大海泽煤矿及晋北平朔矿区有望贡献新增产量，但具体时间有不确定性，受手续办理影响。

煤炭生产受多种因素影响，如地质条件变化等导致产量存在波动。公司在制定计划时考虑了这些减量因素。

公司前三季度商品煤单位销售成本约为290-295元每吨，大海矿区成本预计低于平均成本。长协和现货销售为主要售价模式，综合成本低于295元每吨，估算盈利水平。

3. 长协煤动态与市场展望

2024年长协煤的执行率和占比预计低于2023年，返回到2022年的水平。执行率预计约85%左右。

销售谈判积极，长期合同仍受欢迎，对市场价格波动较低。2023年12月传统年度订货会成功洽谈，签订年度合同。

煤炭生产交付量稳定，虽受四季度矿难影响，但公司内部措施确保了产量，2023年11月产量环比增加。资本开支持续较高，近期年度预测约在150亿左右，主要在煤炭化工、电力、新能源装备制造等方向。

4. 分红稳定性解析

中煤能源在现金分红方面，自回归A股后除2015年外，每年的分红比例约为30%，近几年维持了长期稳定性。

公司分红考虑因素：年度资本开支、债务偿还、流动资金需求、股东回报预期以及前期项目发展准备，因此2023年现金分红比率大概率将维持稳定。

煤炭价格方面，因供需关系相对缓解、经济复苏预期、新能源发展等多重因素影响，2024年动力煤价格预计将稳定且窄幅波动，中枢有可能进一步下行，但不会有大幅变化。

5. 焦煤稳中看涨

炼焦煤价格保持高位并呈现持续反弹趋势，影响因素包括焦煤焦炭与钢铁基建的相关性。

预测到2024年，炼焦煤由于其稀缺性和受经济基建预期影响，价格将持续稳定上升。

国资委提出中央企业利润总额、净利润规模和净利润率应稳步增长的指标，对于央企盈利能力和质量有正面影响。

6. 四季度业绩预判

四季度利润不会是最好的季度，由于价格可能会有所提升，但会有更多费用结转和账务处理集中在此季度；历史规律指出四季度并非业绩较好的季度。

全年业绩仍维持乐观判断，尽管季度业绩有收敛，年度总结后的情况会更清晰，12月份预计环比有下降，但全年业绩相对乐观。

公司对2024年内部运营抱有信心，将坚定不移地从成本控制、生产组织、销售和项目建设等方面稳步增长，以应对不确定性。

Q&A

Q：公司的当前基本面和未来发展情况如何？

A：中煤能源作为一家在2006年H股上市、2008年回归A股的公司，主营业务涵盖煤炭生产和贸易、煤化工、煤矿装备制造、坑口发电等领域。公司的矿区分布在山西、陕西、内蒙、新疆和江苏等地区，年煤炭产量维持在1.1亿至1.2亿吨。公司建立了现代的煤化工项目，其中甲醇年产160万吨、尿素175万吨、硝铵57万吨。截止到2023年前三季度，公司实现收入1562亿元，净利润167亿元。尽管市场下行，公司净利润同比下降了13.7%，收入下降了10.9%，但其他经营现金流保持稳健状态。在2023年的前11个月，公司完成商品煤产量达1.23亿吨，销量2.6亿吨，煤矿装备产值达到105亿元。公司有信心完成全年计划目标，并且对于市场的不确定性，通过内力的增效和挖潜，保持工作的确定性来应对。对于2024年，公司将以保障安全生产和保供为重点，同时积极准备未来一年的生产经营计划并在2024年3月份董事会提交审议。

Q：你对煤炭行业2024年的展望有哪些看法？

A：预计2024年经济将处于弱复苏状态，煤炭资产因其高股息、高现金流、高分红和低估值的特性，将更受市场青睐。对于煤炭板块，我们有两个研究判断：首先，煤炭板块整体上不会跑输其他板块；其次，2024年将是煤炭板块估值提升的一年，市场将重新定价煤炭资产。在供需结构性矛盾进一步强化的背景下，煤炭价格中枢预计将上行，所以整体上我们对煤炭价格及上市公司盈利状况持乐观态度。

Q：2024年中煤能源煤炭产量的具体增长预期是多少？主要增量来源是哪里？

A：2024年煤炭产量的增量主要来自大海河煤矿。去年大海河煤矿竣工验收后，预计今年可以组织生产达到2000万吨。但是出于调动组织的难度考虑，今年的安排较为谨慎，预计产量在1700万到1800万吨之间，比去年增加约300万到500万吨。此外，目前公司有两个矿井的产能核增正在推进，尽管具有时间上的不确定性，若乐观预期，可能24年完成一个，25年完成另一个。我们也在积极开展在产矿井的产能核定工作，以寻求可能的产能增量。但煤炭生产的特殊性决定了产量不会一直保持平稳，因此我们也需要考虑减量的可能性。整体而言，2024年的产量指标预计将与2023年保持基本稳定。

Q：公司大海河煤矿在2023年的单吨盈利能力是怎样的？

A：关于单吨盈利能力的问题，由于通常不公开披露单个矿井或矿区的销售价格和成本情况，我们只能从大致情况分析。前三季度公司商品煤单位销售成本是2950元每吨，而大海河煤矿因为尚未转入商业生产，其成本存在不完全性，但整体来看应该会低于平均成本。在售价方面，大海河煤矿的长协销售价格位于坑口约520元每吨，现货均价约980元每吨。因此，在去年的市场价格下，考虑大海河煤矿成本会低于公司平均成本，其盈利能力相对较强。

Q：2024年的长期合同在签约履约要求上与2023年有哪些变化？

A：2024年的长协煤与2023年相比，在签约履约要求上有细微的变化。在之前，我们被要求长协或中长期合同的执行率要达到100%。进入到2023年，执行率要求全是百分之百，所以2023年整个长协执行率会高于2022年。而对于2024年，发改委的新通知没有再提百分之百执行的要求。而是按照原政策要求80%的资源量要签订长协，年度执行率不低于90%，允许月度和季度之间有波动。从这个变化来看，可以预计2024年的长协占比和兑现率将低于2023年，回到类似2022年的水平，具体的执行率我个人判断可能在85%左右。

Q：山西四季度以来矿难频发，对中煤能源的生产销售有何影响？

A：实际上，山西四季度的矿难给当地以及其他矿井的产能利用率带来了一定影响。四季度整个行业确实发生了一系列煤矿安全生产事故。但对于我们来说，由于我们高度重视安全生产，公司内部实施了严格的安全监管措施，使得我们受到的影响相对有限。11月份我们生产的煤炭量完成了1,115万吨，环比增长了6万吨。整个行业来看，因为生产能力的分布较广，整体影响尚可控制。事故后一些煤矿在短期内就可恢复生产。

Q：公司在资本开支和分红政策方面有何计划？

A：近期我们的资本开支将维持在较高水平。我个人预计年度计划将是在150亿左右，实际完成可能在100亿至120亿规模，这涉及到公司的主要业务方向，如煤炭、化工、电力和新能源装备制造。我们有在建项目持续投入，以及现有矿井和化工厂中的设备更新维护。2023年6月份的股东大会通过了在陕西地区建设陕西榆林化工二期项目，项目预计总投资238亿，这也是我们未来两年资本开支的一个重要组成部分。综合存量和增量，我们资本开支预计将保持高水平。至于分红政策，公司的分红一直较为稳定，在连续几年盈利稳定后，2023年的盈利给了市场一些惊喜，分红政策具体情况还需要依据公司收益和可持续发展的需求来确定。

Q：公司的分红政策未来可能保持怎样的趋势？是否会受到近期监管机构和交易所现金分派指引更新的影响？

A：从历史记录来看，中煤能源自回归A股市场以来，除2015年亏损外，分红比例一直保持在30%左右。公司在考虑分红政策时，会考虑年度的资本开支、现金支出需求、债务流转、维护流动资金的必要性以及股东对当期回报的需求。基于这些考虑，我个人认为，未来分红比例大概率还会维持稳定。不过，公司也有可能受到行业其他企业高现金分配的影响，以及监管机构和交易所推出的现金分派指引更新的推动，进行一定调整。但即使有变化，变动幅度可能也不会太大。

Q：您如何看待未来的煤炭价格走势，特别是动力煤和炼焦煤？

A：煤炭价格受多种因素影响，预测有一定难度。供应方面，供需紧张局面有所缓解，且2023年煤炭产量预计将比2022年有3~4个百分点的增长。需求方面，随着经济回暖和政策的持续发力，需求有所增加。煤炭的进口量在2023年前11个月累计接近4.3亿吨，全年估计可达到4.6~4.7亿吨，同比增长了接近60%，为国内供应提供了补充。综合考虑供需两端及其他能源对煤炭需求的互补作用，预计动力煤价格未来将维持稳定，波动范围有限，但中枢价位可能会有进一步下调的可能性。当前交易机制下以中长期合同为主，有利于市场稳定。预计2023年中长期合同价不会低于700元，有其稳定作用。

Q：公司在动力煤和炼焦煤方面的市场情况以及未来业绩预期如何？

A：炼焦煤价格自去年九十月份以来一直维持高位，且呈现持续反弹之势。我们公司的王家岭煤矿产品价格也上调了约两三百元，接近2200元，显示了较好的水平。对于未来到2024年全年，由于炼焦煤的资源稀缺性及限量产出，并结合经济基建的恢复预期，我们对炼焦煤价格持更乐观的态度，预计将维持在高位，保持稳定。而关于动力煤，我们预计至少将保持稳定，后续会视需求和新能源政策调整来作进一步评估，但至少稳定性应当不成问题。

Q：国资委对中煤能源的盈利KPI有何要求？公司是否有实施市值管理计划？

A：国务院国资委曾提出中央企业应实现利润总额、净利润规模、净利润的协同增长。对此，国资委延续了原有对央企的盈利要求，指出要力求稳定增长。特别是提到归母净利润方面，对于规模净利，如果国资委将市值管理纳入考核指标，这将对公司的盈利能力和水平产生积极影响。作为央控上市公司，我们的考核体系与集团一致，因此任何积极变化都有利于公司的市值管理。市值管理方面，我们正在专注于提升公司的内在价值，积极宣传公司战略，优化公司与市场的沟通，以促进公司价值的传播。后续可能会出现更多积极变化，我们会持续关注并期待这些改变。

Q：公司四季度的盈利状况相比三季度如何？

A：四季度的煤炭价格比三季度有所改善，反映在盈利上，四季度的盈利表现预计也将比三季度更好。

Q：四季度的公司盈利情况预测是怎样的？影响因素有哪些？

A：四季度通常不会是盈利最好的季度，由于某些费用会集中结转，加之会有一些账务处理。我们一般不做过多的盈利预测，但可以观察到，与第三季度相比，第四季度的生产量会有所下降，这是有一定规律性的。具体而言，四季度总体生产量预计环比第三季度有所收敛，原因包括第十二个月通常不会有很高的生产高峰，且公司将会着重进行明年工作的科学谋划和资源布置。价格方面还算不错，但生产量的下降可能会冲抵一些盈利效果。因此，单个季度来看，不过分乐观，然而全年整体业绩仍然值得期待。

Q：公司长期的投资价值和2024年的规划有哪些内容？

A：我们对公司的未来发展保持信心，并且坚定信念。我们会持续专注于内部的成本控制、生产组织、销售安排以及项目建设。对未来可能出现的不确定性，我们将以一种确定性的经营态势来应对，致力于以更好的业绩回报投资者。对于24年的计划，我们将会更积极地与市场沟通，组织多种交流活动，例如反向路演，让投资者更加深入了解公司的现代化煤炭、煤化工和新能源项目，以增加公司的透明度，传递正向价值和发展信心。此外，我们在2024年也将致力于长期投资价值的落地和转型发展。

Q：如何评价目前公司的估值？

A：从当前的情况来看，公司的价值处于显著低估的状态。综合2023年全年的业绩预测，以大约200亿元的保底业绩来算，当前的估值大约是市盈率6到7倍。与动力板块中其他公司相比，可以认为我们公司的估值较低。同时，公司也是行业中少数能保持增长态势的企业之一，预计全年盈利水平将再创新高，这在板块中是相当难得和稀缺的。因此，这也为投资者提供了一个宝贵的投资机会。