会议要点

1. 2024年煤炭投资展望

2024年煤炭板块被视为具有投资机会，预期将吸引资金关注，表现为不跑输其他板块，具备强势价格配置力。

煤炭板块预计将迎来估值提升，实现从高现金流高分红低估值转变为重估资产。

山煤国际作为焦点公司之一，凭借其4千万吨年产量、3.6千万吨年销量和低成本竞争优势，持续创下历史盈利新高，并实行了股东回报计划。

2. 证照办理及盈利预测

公司正常推进矿井证照办理，虽然过程复杂涉及多部门核查，但并无较大难点，预计不会对生产产生负面影响。

河曲露天矿预计产量减少影响利润约8亿，视煤炭市场价格变化，预计影响利润可减少。如果按照当前价格水平，影响利润大概能有4亿。

公司新增庄子矿生产补偿部分损失，预计明年庄子矿满产可增加产量120万吨，另两矿各可增加30万吨产量。

3. 业绩、分红与资本计划

2024年公司预计签约量2,200万吨，兑现率约为88%-90%，预计实际兑现量约为1,800-1,900万吨。

2023年保供量为2,500万吨，实际兑现量为2,200万吨，即88%兑现率。由于资源量减少，市场煤比例相对提升但总量不变。

公司已将分红比例提高至60%，且基于业绩和未分配利润状况，未来可能维持或调整分红政策。资本开支年均约15-16亿元，预计会逐渐下降。

公司正在积极准备参与山西省空白资源的获取，但目前尚无官方出让通知。

公司终止了异质结太阳能电池项目，前期投入将通过地政策收储收回，财务影响有限且可能带来部分收益。

4. 煤炭市场供需分析

2023年全球动力煤供需情况：证据显示，供给端增量，需求端疲软，导致全年供大于需，但煤价未大幅下跌，依然高位稳定。2023年，煤炭市场供应增长3亿吨，需求因疲弱经济和偏暖气候弱化。

2024年预期分析：供应增量减缓，经济外部环境预期改善，政策落地促进经济恢复，煤价有上涨动力。

山煤国际产能利用率：2023年公司实现年度产能利用率百分百，符合年初计划。预计2024年上半年，公司产量与2023年相比微增。整体山西省的煤矿也实现产量增长，但上半年供应有限。

5. 投资价值分析

由于山西地区的安全和生产并重，特别是安全方面的重要性，无论是国有还是民营企业，产能利用率的释放可能会受到影响，增量预期有限。

合肥露天矿复产、公司持续分红政策、异质结电池产业退出等问题被分析和讨论，对公司后续发展可能有重要影响。

预计后续证照办理和矿井产能增加将增强山煤国际业绩的弹性，当前公司价值可能被低估，股息水平提供投资底线。

Q&A

Q：公司2024年的煤炭行情看法如何？

A：我们非常看好山煤国际在2024年的行情。首先，我们认为煤炭板块不会跑输其他板块，并且会吸引更多资金进行边际定价，具有非常强的配置价格。其次，预计煤炭板块在2024年可能会开启重估值过程。经过2至3年的高现金流和高分红状态，煤炭板块在2024年有望迎来估值提升，优质资产或将获得新的定价。整体来看，在经济环境相对不确定的背景下，煤炭资产因其相对确定性可能会受到更多资金的青睐。

Q：公司的经营和分红情况如何？

A：山煤国际是年产量约4000万吨、年销量大约3600万吨的煤炭企业，情况截止至2022年年底。自2020年起，受煤炭市场上涨趋势影响，公司盈利水平连续创历史新高。从2021年开始，我们实施了为期三年的股东回报计划，公司的分红属于高分红类别。山煤国际以成本领先为特点，这一点在煤炭行业中十分突出，是公司长期维持的战略之一。公司总人数为1.5万人。我们将继续聚焦煤炭主业，通过精煤战略和配煤优势战略进一步强化并优化业务。

Q：河曲露天矿和合水露天矿的产能产量是怎样的？未来的证照获取情况如何？

A：关于河曲露天矿的产能，该矿体验了两轮产能核增，原先2020年是800万吨，后续增加到1000万吨并在2022年达到1600万吨。目前按照1000万吨的产能进行生产，因为1600万吨的手续尚在办理过程中。2024年如果安全生产许可证和环评批复在6月底之前办妥，合水矿的产能可能达到1600万吨，否则，将依旧是1000万吨。从经营稳妥的角度上讲，建议按照1000万吨的产能预期进行考虑。前九个月按照1600万吨均衡计，月均产量约400万吨，第四季度为每季度约250万吨。明年内部生产计划组织的产量也预计为1000万吨。

Q：公司在证照办理过程中遇到了哪些难点和堵点？

A：煤矿的手续办理确实是个复杂过程，涉及县市省三级的六个部门。特别是安全生产许可证，需要经过安监应急、自然资源厅、环保、文物局以及水利局的核查。至于河曲露天矿，由于新的规范指引文件出台，环保要求更为严格，所以我们必须按照新的标准执行。目前来看，整个认证过程是正常进行的。

Q：河曲露天矿煤种的价格情况如何？如果按照明年1000万吨的产量预测，对利润的可能影响有多大？

A：河曲露天矿的利润大概在每吨煤200元左右。预计到2024年，产量将减少400万吨，即8亿元的利润影响。根据我们51%的持股比例计算，最终影响规模的利润大概是4亿元。如果价格有所上涨，可能会在一定程度上弥补量减少的影响。未来，庄子矿和其他矿井增产预计能够弥补约150万到200万吨的减少量，对利润的影响可能会被市场价格的变化抹平。

Q：公司业绩底部预期是怎样的？结合目前的市场价格情况，单季度利润与去年同期相比有何变化？

A：目前还没有最终数据，但从产销量角度分析，截止三季度销量为2695万吨，全年预计销量约3300万吨，产量则为3800多万吨。第四季度价格略高于三季度。炼焦煤价格，涨幅大概100元。目前的市场价较为稳定，但近期可能会根据市场行情微调50到100元不等。如果我们不考虑第四季度可能的费用计提影响，当下能够达到的业绩底部水平相对明确，未来可能会受到整个行业运行情况和价格变动的影响。

Q：公司2024年的长协签约量和实际兑现量预期是多少？与2023年相比有何变化？

A：公司预计2024年长协签约量为2,200万吨，参照前几年的实际兑现情况，预计兑现量约为1800~1900万吨，占比大概在88%~90%。与2023年比，2023年保供量为2,500万吨，实际兑现量为2200万吨，兑现率同样为88%。由于资源量减少，保供量同步减少，市场煤占比会有所提升。

Q：公司的分红政策是怎样的？分红比例会有变化吗？

A：公司已做出分红承诺，前两年也是按照约定的比例，即60%以上进行分红。今年保底分红比例为60%，会根据当时的业绩情况和母公司的未分配利润情况来决定具体的分红比例。

Q：关于公司的资本开支计划，未来是否还有大额投入？

A：近年公司的资本开支比较稳定，每年约为15~16亿。资本开支主要包括煤矿固定资产投入、技术改造投入及河曲电厂的投入等。随着河曲电厂预计在今年6月底投产使用，长期资本开支有望下降，这也会增加公司的可支配现金。

Q：公司在资源接续上有怎样的计划和准备？山西空白资源的获取进度如何？

A：公司在资源接续上从两个方向出发，一是提出申请挖掘现存矿井的夹缝资源，正在等待回复；二是积极准备参与山西省的空白资源招拍挂。不过，山西省在2023年内尚未发布自然资源出让的公告，公司正在等待适当时机。

Q：公司终止高效异质结sat太阳能电池产业化项目的原因以及对财务的潜在影响？

A：公司自2019年开始筹划太阳能电池项目，2020年设立了项目公司，但影响因素包括疫情、当地光伏产业链不完备、技术迭代快速以及人才短缺等，导致推进缓慢。经论证，市场情况已与立项初期大不相同，且行业产能过剩，光伏价格持续下跌。因公司主营煤炭，对光伏技术储备不足，加上行业市场变化，公司决定终止项目，将通过土地出售等方式回收前期投入，预计不会造成财务损失，甚至可能有所收益。

Q：对2024年动力煤价格的看法如何？

A：我个人比较看好明年的煤价走势，由于供应端和需求端与前两年相比都有不同变化。2023年，由于国家政策在年底的影响，上半年供应较为宽松，导致煤价在一季度和二季度大幅回调。但由于下半年的安全事故，供应增速放缓，需求端受到经济环境影响也相对弱。尽管整年供应宽松且需求疲软，导致供大于需，但煤价在四季度依然能保持高位，预示着煤价有稳定的支撑。对于2024年，我认为供应端的增量增速较2023年会下降，而需求端随着经济外部环境好转和国家产业扶持政策逐步落地，应会有所回暖。因此整体市场格局较2023年要偏紧。在这种情况下，煤价可能会有上涨的动力。

Q：山西省煤矿包括山煤国际的产能利用率和产量变化如何，尤其是对2024年上半年的预判？

A：尽管山西省内受到矿难影响及国务院安委办的规范，但山煤国际的产能利用率在2023年依然达到了百分之百，符合年初计划。整体看山西省全年煤矿产量是增加的，安全检查影响主要在超产部分，而产能内部分按正常生产周期可以完成。至于2024年上半年，考虑安全监管紧绷的趋势，供应端较难增加。在保障安全的基础上保持生产将是上半年的主题，因此供应端不太可能出现2023年那种产量释放。

Q：公司在安全生产方面有什么看法？

A：山煤国际认为2024年，主产地以山西为代表，将继续强调安全和生产并重的原则。其中，安全的重要性可能会更为突出。由此，无论是国有企业还是民营企业，在产能利用率的释放上可能都会受到一定的影响，造成增量有限。

Q：公司在煤炭价格、产能、分红政策以及新能源业务方面有哪些投资亮点或未来规划？

A：关于合肥露天矿的复产、公司长期维持的分红以及异质结电池业务的退出等问题，公司进行了分析和判断。公司作为业绩高弹性的企业，未来的弹性非常大。预计随着合肥露天矿的证照手续办理和相关矿井产能的增加，量价提升的逻辑将会十分明确。结合公司的高股息政策，目前公司的价值被显著低估，这为投资者提供了一个值得关注的投资机会。

Q：对于和气露天矿、河曲矿，以及其他矿井的成本与售价情况如何？

A：河曲矿基于保供逻辑走的是坑口价，售价执行的是570元的坑口价。关于其他矿井的详细成本和售价目前手头没有具体标准数据，成本趋势大致在100元以内。若投资者对具体数据感兴趣，公司愿意在核实数据后进行沟通。