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半导体行业

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2021-01-17 23:27:36

1、半导体行业特点用一个字概括就是“量”，行业分为 “从0到1” 和 “1到N”两个逻辑。
A股的半导体设备、材料公司普遍处于 “从0到1” 的阶段；从1到N 的公司主要是设计公司。

2、半导行业波动性大，但半导体材料板块波动性相对较低，15年到现在，出现戴维斯双击的年份在19Q2，当时华为受到制裁，国内供应链公司得到扶持，让国内公司快速实现了从0到1 的过程，估值很高。
当前，材料也是类似情况，比如中芯受制裁，也是中美摩擦，从晶圆厂往上游追溯，会加快国产化进程，以前需要2年验证，现在会加快。

3、材料赛道类似模拟芯片，设备赛道类似数字芯片。
材料下游主要面向大晶圆厂客户，但每一个细分材料领域空间很小，呈现少量多样化的特点。其次想模拟芯片的德州仪器，材料公司默克，都是几十年、上百年的老店，是一步步下游扩张出来的。而圣邦通过国产替代快速进入了下游。雅克科技，鼎龙股份也在验证，验证完成后就可以放量。材料赛道是长坡厚雪，一旦突破，可以形成数年的稳定营收，一般不会替换，是从零到一的逻辑。另外材料板块当前也有边际变化，现在下游Foundey CAPX 扩产变多，比如长江存储，中芯国际等。扩产加速了材料板块国产替代量的渗透。材料板块有往实现从0到1的突破。

4、材料领域看好的标的：一黑一白，白马雅克科技，黑马华懋科技（603306）
1）雅克科技本身特征是并购扩张，要做平台型公司，先收购了做存储器前驱材料的韩国公司UP Chemical，下游客户有海力士。DRAM 21年Q1可能涨价，海力士这块业务会改善。第二海力士贡献公司1亿美金/年的收入DRAM 有三家，镁光也拿到订单了，预计也能贡献1亿美金/年的收入，之后是长江存储，也能支撑1亿美金/年的收入，还有中芯国际等突破，预计半导体业务未来带来30%增速。公司还有扩张基因，在面板光刻胶领域，收购LG化学材料业务，预计贡献10亿收入，1亿利润。同时公司作为平台型企业还有外延预期，21年看6.5亿利润，估值可以看。材料板块主线，随着业绩释放，股价可以往上走。
2）黑马华懋科技,主业汽车安全气囊材料，之前管理层是台湾人，20年进行了股权转让。公司拟收购光刻胶企业徐州博康。光刻胶价值量大，国内在做的有科华微电子，南大光电，等，产品主要集中在 i-Line、g-Line，KrF。徐州博康主业是光刻胶上游单体材料，客户有日本光刻胶公司JSR，JSR是全球最大光刻胶。博康收购的业绩承诺是 3年5亿利润，因此是家有利润的半导体材料公司，公司主业光刻胶上游单体材料，现在也往下游做光刻胶，研发 i-Line、g-Line，KrF ，ArF等产品，i-Line、g-Line 下游已经有突破了， ArF在验证，ArF干法和浸润都在做。国康本身就很强，现在从上游做到下游，是完全自主可控的一条产业链。
现在国产自主可控，不单单是一个产品，产品的上游也要自主可控，因为上游也会被卡脖子，比如半导体设备，不光要设备本身要自主可控，设备中的零部件都要自主可控。华为自己也可能自己做晶圆线，会用国产设备和材料。徐州国康的收购先30%股权，之后可能再收。

5、材料是从0到1的逻辑，设备也是从0到1，当时15年七星电子现在的北方华创，炒下游CAPX的投资，因为下游扩产大会收入增加。

6、封测厂今年CAPX 达到新高，产业链产能目前卡在封测环节，现在设计公司拿不到产能，甚至有设计厂会自己买封测设备自己封测。封测公司长电，通富，华天加起来就有100亿CAPX，还要加上设计公司的CACX，今年封测设备大年，封测分为封装和测试，封装标的有 ASM PACIFIC ，北方华创，北方华创大家影响中主要是前道制裁，但实际上PVD等设备中封装也用的多，测试设备标的，长川科技，今年变化多。设备公司PS 为主，现在21年 PS10 ，应该中枢在12x，之后规模扩张，订单都很饱满。长川目前主要是模拟测试机，数字测试机空间大，今年数字营收有突破，估值有突破可能，

7、精测电子，不是专门做ATT设备的，检测到测试都有设备，检测是中道，壁垒高，上海精测膜厚、OCT、电子束检测都有，今年增速可能超预期，去年订单1.5亿，收入左右7000万，今年半导体收入可能翻几倍。面板这边21Q1同比高增，面板3.5-4亿。

8、0到1的逻辑，不在意业绩，看估值，比如圣邦，高估值，

9、1到n主要是设计公司，高估值延续高增长基础，
1）大市值公司推荐卓胜微，20年业绩好，业绩预告10-10.5亿。推荐它的理由，第一，国内射频赛道T1，对手少。产品ASP 不断往上走，新品价值量和空间很大，LNS SWITCH ，每季度高增，持续往上看，芯片空间大，价值量有提升空间，有能力做更高产品。射频模拟赛道就是上市的公司更有优势，因为融资渠道好，加速度比没上市的更快。今年看到1500亿市值
2）其他设计公司市值200-800亿之间的，看好圣邦，思瑞普，偏向模拟赛道，1到N的逻辑就是要看业绩是否达预期，博通集成，思瑞普有望超预期。
3）100亿市值的公司，推荐博通集成，业绩预计有拐点。全志科技，20年 2亿利润，21年3亿起步，对应21年35x左右，便宜，21年产品和下游都有突破：1车载龙头，2 安防领域料号出货。但目前市场风格不喜欢小票。

10、赛道从至上而下来看，半导体国产替代必须要做的。总结：
0到1：拔估值，看营收，设备、材料
1到n：业绩，设计公司

Q&A
Q 汇顶科技？
A 可以参考联发科创始人的一本书，汇顶，恒玄这类公司属于“一代拳皇”，是产品驱动型公司。在S型曲线的两端的股价快速上升，产品型公司，在产品渗透率快速上升到20%时，股价快速上涨，渗透率到40-50%左右的时候，股价缓慢上涨，渗透率70-80%时，股价开始下跌。汇顶是产品型公司，前期受益于指纹识别和屏下指纹识别两个产品的快速渗透，但是产品型公司要想发展好最后都要做成平台型公司。汇顶要看下一个爆款什么时候有，为了是否能成为平台型公司。

Q 信维，麦捷科技，卓胜微一起定增，布局SAW，差距？
A 信维是天线，消费电子覆盖，之前没有半导体技术，布局不好评价，卓胜微模组产品DiFEM，LFEM 有出货，路径很清楚，之后转型做IDM 可以锁定产能，合作foundry。布局PA、滤波器等产品，并通过排列组合生产各种模组，从接收端模组，到之后发送端模组，从需求看，光手机就有4G到5G就有增量，未来看能往基站，wifi 领域走。卓胜微空间很高

Q 恒玄？
A 很好的公司，觉得是产品型公司，现在TWS渗透率还没到指纹那个水平，公司不止是TWS公司而是定义SOC，未来手表、IOT等领域可能都能拓展。如果有实力证明的话有机会，现在股价震荡，不会深跌。

Q 南大光电突破？
A 干法ARF 55nm，有技术含量，属于成熟制程中的高阶，干法空间小，因此要突破湿法，浸润。鼎龙也一样。21年Q1Q2 长江存储产业链值得关注，华懋，精测，鼎龙等公司都可关注，鼎龙CMP在长存验证不错，现在产能应该有6-7亿营收，鼎龙有股价机会，推荐雅克、鼎龙

Q 新洁能，晶方科技？
A 新洁能，顺周期逻辑，涨价逻辑，新洁能18年毛利率提升了10个点，晶方科技CIS封测，也不错。

Q 闻泰科技在半导体的布局？
A 在国内功率半导体收入规模是上市公司最大的，功率是很成熟的东西，不需要不断线宽缩小，看估值提升，目前对功率器件估值高。功率器件的公司从 15年到现在，老票华微电子，估值相对以前有提升，之后又有了杨杰，安世，华润微。车载功率器件价值量提升有预期，估值提升是第一。周期性，21年还是周期向上的全年，参考历史上，16-18年利润爆的很高，第三，做功率必提三代化合物半导体，功率就是个管子，结构简单，因此要在材料发力，看好安世。半导体还是龙头集中，半导体产业公司不多，重新强调 “量”的逻辑。谁能最好的量，谁有优势，包括 foundry 以及Cree，

Q 安世的封测？
A 东莞本来就有封测，现在是扩张产能，现在行业产能卡口就是封测，封测的扩张资本开资近年并不不明显，今年封测CPAX 往上

Q 兆易创新，DRAM 情况，去年定增和长鑫的协同？
A 兆易创新，A股大票，量价逻辑，DRAM 会涨价，但对兆易业绩没贡献，nor 也有周期属性，跟行业涨价，测算价格涨了多少没意义，主要看毛利率提升。量的逻辑，之前说SMIC 砍兆易产能，其实还是有产能的，并且还引入了华虹，量的逻辑也很顺，DRAM 和合肥长鑫，未来几年，有关系，兆易估值角度，本身产品线估值不会太高，DRAM 对兆易是情绪上的影响，21Q1恢复涨价，兆易设计，合肥长鑫代工，预计DRAM 2000美金/片。利润往后看，先看收入，还没到稳态。今年是拐点，21Q1有机会

Q 大基金二期动向？
A 还是投重资产，如果要我投资，我会投0-1的方向，比如材料，设备，设备零部件，市场大基金二期边际效应逐渐免疫，可看哈勃在半导体的布局

Q 芯片产能缺货，持续时间？哪个环节最受益？
A 产能缺货，从供需两方面看，供给未来3,4年，12寸低阶和8寸扩产不多。量为什么会起来？：一是保证供应链安全，2 老产品的量真的在提高，比如PMIC等芯片因为算法之类的应用导致需求提升，3，新需求应用的出现，比如快充，TWS，新能源车，快充可以关注，可能是下一个TWS，而且主要应用在8寸；新能源车，一辆车消耗2张8寸晶圆，全球500万片/月的8寸产能，其中还有一些是IDM ，Foundry 扩产很少，举个例子，世界先进16年产能20万片/月，20年扩产到24万片/月，4年只扩产了 4万片/月，占全球产能不到1%，因此产能扩充得很少，供给配不上，8寸紧缺可能持续未来2-3年，第二产能供给紧缺原因是国产替代，以前国外厂商是IDM ，现在切换到国内厂商，国内主要是设计为主，产能要给中芯和华虹，华虹20多万片/月，产能很紧，8寸是结构性机会，21年12寸可能也会涨价，最后存储涨价，带来半导体大的景气周期。
最益环节：还是中间的晶圆制造，因为产能为王，且重资产企业弹性最大。

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