消费疲软，4Q收入下滑幅度扩大：
1）2Q21以来小厨电行业面临高基数压力，2Q/3Q/4Q21公司收入分 别-12.5%/-9.3%/-15.3%，持续下滑且4Q21降幅有所扩大，终端消费较为疲软。2021年公司收入-6.1%， 增速回落明显。公司考核重心逐渐由经销商提货变为经销商零售，我们估计机制转变带来的渠道去库存对 报表端收入也有一定负面影响。
2）分品类看，炊具作为公司重点发力的新品类，全年收入7.5亿元，同比 +68.7%，其中1H/2H21收入分别同比+36.9%/+94.5%，下半年增长提速。营养煲系列全年收入+11.9%， 但2H21收入同比下滑。食品加工机、西式小家电品类增长承压。
3）分区域看，外销全年实现56.1%的同比 高增，但2H21在出口高基数影响下增长放缓，同比+9.4%。公司外销收入主要源自为Shark Ninja代工产生 的关联交易收入，2021年为1.8亿美元。公司公告2022年该类关联交易预计金额为2.1亿美元，对应同比增 长14%。公司内销压力较大。
成本压力下盈利承压：
1）4Q21公司毛利率同比大幅下滑10.2ppt至23.5%，主要由于运输费用由销售费 用调入主营业务成本，原材料价格快速上涨，以及低毛利外销业务占比扩大。2）2021年毛销差为12.8%， 同比下滑2.6ppt。
2）4Q21公司归母净利率下滑4.8ppt至2.3%，为近年来最低。
发展趋势:
内销端，公司在传统小厨电领域巩固优势外，发力清洁、炊具、净水三大新品类，紧跟抖音、快手等新兴 渠道，计划做大做强“家庭厨房”+“公益厨房”+“太空厨房”的品牌资产价值。
外销端，公司与兄弟公司Shark Ninja协同日益放大，外销收入预计可实现持续稳定的增长，盈利能力也有所提升。我们看好公司的长期发 展价值。 盈利预测与估值 由于2022年以来行业需求和成本端压力犹存，我们下调2022/2023年净利润16.8%和10.1%至9.20/11.34亿 元。当前股价对应2022/2023年13.7倍/11.1倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于下调盈利预测及板块估 值中枢下移，我们下调目标价26.4%至21.58元，对应18.0倍2022年市盈率和14.6倍2023年市盈率，较当前 股价有31.8%的上行空间。
风险 原材料成本上涨风险；需求波动风险。
