1、中航集团“教练机+导弹+无人机”综合平台利刃出鞘

公司从事教练机系列产品的设计、研制、生产、销售、维修及服务保障等；主要产品有CJ6初级教练机、K8基础教练机、L15高级教练机、防务产品。为国内唯一同时具备初、中、高级教练机产品独立研制及生产能力的系统供应商。2019年，公司完成资产置换，成功置入洪都集团相关防务类业务，零部件制造业务置出，甩掉包袱，导弹资产强势注入，军工企业血统更纯正，成为国内首家大中型导弹公司，“机弹合一”，飞机总装+空面导弹唯一军工平台诞生。目前，公司主营业务拓展为“教练机+无人机+导弹”三大品类。产品涵盖L15高级教练机、YJ-9E反舰导弹、攻击-11无人机等主战装备。

2、飞行员培养模式变革，主力教练机订单有望饱满，业绩持续向好

近五年公司经营业绩总体呈上升态势，教练机业务为主要收入来源。公司2019年实现营业收入44.2亿元，同比+46.34%。其中，教练机业务占营收/毛利润比重达到60.88%/52.67%，为公司主要收入来源。飞行员是先进战斗力的重要组成部分，我国飞行员培养开启“初教机直上高教机”新模式，高级教练机重要性凸显，公司成长空间大。公司产品L15飞机一机多能，效费比高，主要用于三代战机及其改进型飞机飞行员的训练，形成装备以后能有效减少三代机消耗，大幅降低培养三代机飞行员成本。从需求角度看，教练10（L15）因其“多功能性+廉价”，将催生海空军大量需求。2019年3月10日，教练10和歼-20“同框出镜”，表明教10能够无缝衔接歼-20的训练标准。预计L15的一项功能定位或将成为歼-20僚机，一架歼-20或将配置若干架L15。未来随着歼-20的列装将带动L15的需求增长；另一方面，教练10在低空机动性、地空生存力、操纵品质、外挂能力等方面都十分优异，这使得其具备改为轻型多用途战斗机的潜力，将拥有众多衍生型号，预计舰载教练机或将立项研制。此外，在强-5逐步退役过程中，新型对地攻击机也有望立项研制。从军机数量看，美国目前拥有教练机2835架，全球占比24%，与歼击机机队数量呈现1.1:1比例关系。相比较而言，我国军队教练机在绝对数量与相对歼击机比例关系上都存在差距，具备较大上升空间。

3、“导弹+无人机”公司处在历史重要拐点，或实现产业快速扩容

从产能供给角度看，公司在跨越盈亏平衡点后，从2020年开始，公司交付的L15和K8飞机数量将有较大幅度增长。国内方面，如果未来L15的潜在发展平台包括主战机型的僚机、舰载教练机、新型对地攻击机以及轻型战斗机，假设十四五的需求量将达到500架，同时假设每架L15的价格为1亿元，则国内市场空间约为500亿元。近年来，我军推动实战化训练和演习制度，各类消耗型武器装备使用量大幅增加。导弹类装备将受益于我国实战训练量的提升。公司最新研发的YJ-9E反舰导弹、TL-20小直径制导炸弹均可通过L15挂载投发，其中TL-20打破了美国在小直径制导炸弹领域的垄断。此外国内内需军用无人机产业的拐点有望到来。公司生产的“攻击-11”隐身无人机使用无尾飞翼，具有隐身性能好，续航时间长，攻击精度高等特点，预计可完成突防、猎歼等多种攻击任务，或伴随产业发展实现快速扩容。（部分资料来自东兴证券、安信证券、天风证券研报）