A股策略周报：经济复苏是当前配置的最大确定性
居合
一卖就涨
2021-03-29 18:01:21
投资要点
估值向下，盈利向上，波动加大，回归业绩基本面，更加注重短期业绩落地、兑现而非中长期故事，这是当前市场需要重视的特征之一。相比于 2019、2020 年持股待涨、追高赚钱，当前市场人心思变，流动性预期波动，底部布局，波段操作，择时重于前两年是市场的重要特征之二。
整体而言，基本面盈利全 A、全 A 非金融盈利趋势向上，优于 2011、2018 年企业盈利周期向下。流动性边际上差于 2020，但优于 2011 年 3 次加息 7 次提准、2018年的去杠杆。风险偏好层面，目前中美、中欧等外部扰动整体优于 2018 中美摩擦、2011 欧债危机。市场经过一段时间调整后，进入底部区域，现阶段结合年报、一季报优胜劣汰，估值在合理区间，公司业绩符合或超预期的方向，将是下一个阶段重点关注和阿尔法的来源，经济复苏，全球共振，盈利提升，是当前市场最大的确定性。把握 3 条主线:1)全球复苏，量价齐升的中上游周期制造品。2)从疫情中逐步恢复的服务型消费。3)碳中和主线。
工业增加值超预期，量价齐升再验证。2021 年前 2 个月工业企业营收增加 45.5%，利润同比增长 179%，利润与 2019 年 1—2 月份比增长 72.1%，两年平均增长 31.2%。
除去基数效应以外，PPI 上行和利润率的回升贡献了较大因素。抛开 2020，营业收入利润率前 2 月为 6.6%，与 2019 年上半年的 5.9%等亦有较大改善。从行业来看，利润增速较高化纤、交运、仪器仪表、化工等增速都是 5 倍以上的增长，中上游资本开支回升和 PPI 上行是较大的确定性。中上游的利润回升，基本面复苏是当前配置中需要重视的较大确定性品种。
“明星股”微观结构整体改善需要时间，业绩期将呈现“K”型走势。整体上，我们认为从调整幅度上差不多了，但由于下调过急、过快，微观结构改善还需要些时间，尚未完全结束。从换手率的角度来看，基金重仓股平均换手率超过 2%后，短期股价面临较大调整压力，待换手率逐步回落，筹码结构充分交换，回落到 1%-1.5%的底部中枢后，“明星股”的微观结构有望迎来阶段性改善。临近年报、一季报，所谓的“抱团股”业绩将是很重要的试金石。业绩不达预期的标的将被市场所抛弃，业绩能够符合市场预期甚至超预期的，将率先摆脱当前局面，走出趋势。
顺周期+服务业是当前行业配置确定性最高的组合。可战略性关注业绩估值匹配的成长方向。
1）最近顺周期板块出现调整，主要原因我们认为①大宗期货价格出现高位回调的现象，②顺周期龙头公司估值碰到历史高位，③欧洲疫情反复加重市场对经济复苏的担忧。往后看，中美经济复苏、地产周期共振、PPI 和工业增加值上行，量价齐升，顺周期和服务业依然是较强确定性的方向。①全球经济复苏，主要中上游原材料品种价格上行，量价齐升，关注化工（MDI、农药、钛白粉）、有色（工业金属、贵金属）、机械等。②中美地产周期共振，地产后周期的轻工家居、家电和汽车。
2）受益于从疫情中恢复的服务业。从 2020 年受损到 2021 年受益，从疫情中逐步恢复的服务业值得重点关注。如银行、航空快递航运、社服（酒店、餐饮、旅游、医美、免税）等。
3）碳中和主线。关注①电解铝、钢铁等龙头优势集中的传统领域。②装配式建筑、多式联运等传统行业技术变革的方向。而对于新兴能源光伏、风电等此前上涨较多的方向，短期又是基本面淡季，需要等待新的催化剂。
同时，战略性关注基本面向好，筹码结构不错，估值性价比的中盘股和景气向上的成长。
风险提示：关注金融防风险，特别是对于新经济业态、新型垄断和新型大而不倒可能的监管，给相关公司基本面经营和投资者预期带来的影响，全球资本回流美国超预期，中美博弈超预期等。
估值向下，盈利向上，波动加大，回归业绩基本面，更加注重短期业绩落地、兑现而非中长期故事，这是当前市场需要重视的特征之一。相比于 2019、2020 年持股待涨、追高赚钱，当前市场人心思变，流动性预期波动，底部布局，波段操作，择时重于前两年是市场的重要特征之二。
整体而言，基本面盈利全 A、全 A 非金融盈利趋势向上，优于 2011、2018 年企业盈利周期向下。流动性边际上差于 2020，但优于 2011 年 3 次加息 7 次提准、2018年的去杠杆。风险偏好层面，目前中美、中欧等外部扰动整体优于 2018 中美摩擦、2011 欧债危机。市场经过一段时间调整后，进入底部区域，现阶段结合年报、一季报优胜劣汰，估值在合理区间，公司业绩符合或超预期的方向，将是下一个阶段重点关注和阿尔法的来源，经济复苏，全球共振，盈利提升，是当前市场最大的确定性。把握 3 条主线:1)全球复苏，量价齐升的中上游周期制造品。2)从疫情中逐步恢复的服务型消费。3)碳中和主线。
工业增加值超预期，量价齐升再验证。2021 年前 2 个月工业企业营收增加 45.5%，利润同比增长 179%，利润与 2019 年 1—2 月份比增长 72.1%，两年平均增长 31.2%。
除去基数效应以外，PPI 上行和利润率的回升贡献了较大因素。抛开 2020，营业收入利润率前 2 月为 6.6%，与 2019 年上半年的 5.9%等亦有较大改善。从行业来看，利润增速较高化纤、交运、仪器仪表、化工等增速都是 5 倍以上的增长，中上游资本开支回升和 PPI 上行是较大的确定性。中上游的利润回升，基本面复苏是当前配置中需要重视的较大确定性品种。
“明星股”微观结构整体改善需要时间，业绩期将呈现“K”型走势。整体上，我们认为从调整幅度上差不多了，但由于下调过急、过快，微观结构改善还需要些时间，尚未完全结束。从换手率的角度来看，基金重仓股平均换手率超过 2%后，短期股价面临较大调整压力，待换手率逐步回落，筹码结构充分交换，回落到 1%-1.5%的底部中枢后，“明星股”的微观结构有望迎来阶段性改善。临近年报、一季报，所谓的“抱团股”业绩将是很重要的试金石。业绩不达预期的标的将被市场所抛弃，业绩能够符合市场预期甚至超预期的，将率先摆脱当前局面，走出趋势。
顺周期+服务业是当前行业配置确定性最高的组合。可战略性关注业绩估值匹配的成长方向。
1）最近顺周期板块出现调整，主要原因我们认为①大宗期货价格出现高位回调的现象，②顺周期龙头公司估值碰到历史高位，③欧洲疫情反复加重市场对经济复苏的担忧。往后看，中美经济复苏、地产周期共振、PPI 和工业增加值上行，量价齐升，顺周期和服务业依然是较强确定性的方向。①全球经济复苏，主要中上游原材料品种价格上行，量价齐升，关注化工（MDI、农药、钛白粉）、有色（工业金属、贵金属）、机械等。②中美地产周期共振，地产后周期的轻工家居、家电和汽车。
2）受益于从疫情中恢复的服务业。从 2020 年受损到 2021 年受益，从疫情中逐步恢复的服务业值得重点关注。如银行、航空快递航运、社服（酒店、餐饮、旅游、医美、免税）等。
3）碳中和主线。关注①电解铝、钢铁等龙头优势集中的传统领域。②装配式建筑、多式联运等传统行业技术变革的方向。而对于新兴能源光伏、风电等此前上涨较多的方向，短期又是基本面淡季，需要等待新的催化剂。
同时，战略性关注基本面向好，筹码结构不错，估值性价比的中盘股和景气向上的成长。
风险提示：关注金融防风险，特别是对于新经济业态、新型垄断和新型大而不倒可能的监管，给相关公司基本面经营和投资者预期带来的影响，全球资本回流美国超预期，中美博弈超预期等。
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北新建材
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