食品饮料行业策略会纪要-韭研公社

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食品饮料行业策略会纪要

选对股买对时

中线波段的公社达人

2022-01-05 00:14:31

消费受经济下行影响的三重防御：1.高价低频；2.低价高频的外出；3.基础蛋白补充（肉蛋奶）和必要人情维护（酒），对未来有消费信心的话这两个板块就不会受到影响，是消费最后的堡垒。20年21年白酒涨了很多，带动三四线白酒涨。对未来两三年不像18年那么剧烈，所以中长线保持信心。

对于22年，稳健收益在白酒，弹性收益在大众品。
大众品：21年大众品经历了估值下滑、成本提升、需求下滑，这种压力会延续到22Q1，22Q2可能发生比较大的变化。大众品21年第一个触底点：21年9月提价应对，奔溃式下滑基本过去，21Q4和22Q2是业绩比较差的时期，22Q3-22Q4会持续回升。

白酒：高位稳健降速。茅台20、21年增速较慢，22年会加速。其他稳健，估值放慢。白酒公司管理变强很多，所以在业绩稳定性上比过去几年好很多，有一定收益空间，但弹性不会特别大。20年一二线涨的快，21年三四线涨的快，21Q3因为对经济下行的预期，预收款比收入留的要多，保障21Q4以及22Q1的开门红。在22一季报出来前，不必担忧，跌的话会在一季报出来后涨。业绩来看，三四线次高端会更强一些。

高端酒中茅台会加速，五粮液和老窖会慢一些，老窖有股权激励确定性会更高。
茅台加速的原因：可供应的量会加快；管理层改革；价格会有所动作（取消拆箱、对销售系统做数字化改造、对价格和产品线动手）。之前流传的茅台提价其实是对销售系统的改造，22年1月、2月经销商还是按老价格打款，所以春节过后才是变量之所在。目前也有一些动作，推出珍品茅台替换15年茅台。22年茅台会有两个变化，一个是政策性的变化，年份酒的数字化标时逐步取缔；另一个是配制酒，加了非粮食的不能叫白酒只能叫配制酒。
->茅台从量价、从新上任的管理层以及市场化的走向趋势看、从贵州省的诉求来看，22年茅台加速是比较确定的事情。（比较像09、10年，茅台有这个条件，但是硬压了两年利润，只有10%增长，11年变成60%增长，但是下一轮不会有这么快的增长，要兼顾社会的效益，增长速度加快是必然的事情。在22年整个白酒行业放缓的背景下，能加速的公司走的强，但是弹性不会特别高，估计下来也就20%的增长，到630亿利润，50倍PE对应3万亿市值，2600目标价。

次高端：21年增长较快，因为茅台酒价格的带动、自身的改革。还有上涨空间，全国市场扩展，面临原有渠道的沉淀。会维持相对较高的增速，但是估值不便宜，弹性不会像20、21年这么大。洋河在过去两年增速稍差，现在换管理层，增速可能加快。

区域酒：21Q2增速加快，包括古井、今世缘、迎驾贡酒，惯性会延续到22年上半年。

白酒目前处于有业绩支撑基本面强劲的阶段，弹性不是很大，22年还是波动中寻找机会的过程。

消费税：影响不会太大，倾向于直接提税率。

大众品：20到21年比较惨烈，20年底积累了极高的库存，叠加需求突然变差，成本开始大幅上涨，行业比较差。21Q2财报溃退式下滑，到9月底10月初毛利率也下滑7-10个点，开始提价，最差现金流时期结束，Q4略有改善，但是还没有走出低迷状态。21Q4和22Q1仍有压力，但是最差的时期已经过去。

主要分为四大类公司：
受疫情需求较小的公司，像牛奶，反而健康意识扩大，这类公司基本稳定；
21年9月底财报出来后，有强力提价能力的公司，像安琪酵母、洽洽、涪陵榨菜，这几家公司在所在行业定价能力特别强，渠道认为压力已经过去，认为光靠涨价就能完成目标，不用额外投费用；
受疫情影响，提价能力不算特别强，等待底部逐步改善，eg：各个细分行业龙头，股价不跌都趴在底部，看起来估值还不便宜，所以是22Q2、Q3重点挖掘的个股，会有黑马，投资拉长到23年。（调味品、食品供应链、细分食品龙头都属于第三类）

啤酒：高端化逻辑持续演绎，之前小部分公司只有1-2个点的利润率，大部分公司亏损。20Q1毛利率下滑，高端下滑更厉害，但是21Q3，疫情水灾同步挤压时，高端占比仍然增长。所以验证出这个行情持续在变革。从20年Q2旺季开始，高端化肯定会持续3-5年，主要指标是中高端占比（像乳业是10%几涨到50%，净利率一般会涨3倍左右，伊利净利率从3%涨到10%），啤酒毛利率会从40%涨到50%以上，雪花三年后的产品结构就是百威现在的产品结构，百威现在毛利率56%。主要公司是三个龙头，内资青啤、华润，外资百威、嘉士伯（重啤），主要推青啤、华润，更懂中国市场。目前只要是高端化的啤酒，就是盈利的啤酒。港股两个啤酒估值很便宜，22年量价齐升，估值就不会下来，增长速度肯定在30%以上。高端化产品占比不到50%，不会结束推荐。

乳业：行业处于整合结束的高端化时期，高端化已经完成50%，所以来了最后抢市场份额的时期，18-20年业绩不好，21年开始利润率开始回升，利润率从7%上涨到10%出头。两三年内业绩能上升70%左右，估值只有20倍，是确定性上升的机会，22年乳业安全边际强、上升空间特别确定，几乎没有向下的空间。

安琪酵母、洽洽、涪陵榨菜：回落后可以买入。虽然22年估值有30倍，但是23年在20倍左右（22年只提价，23年还有量的增长）

以调味品为代表的龙头公司：利润端还在消化库存，22年Q2开始是重点挖掘的阶段。小公司可能会出现业绩翻倍，股价也翻倍，概率较大。Eg：甘源食品，青豆故事一个月50%，这种公司22Q2Q3会比较多。像海天、中炬利润率确定见底，可以买入。桃李面包、绝味也是处于这一类。如果疫情改善，业绩弹性会变的非常强。22年有烘焙类、休闲食品类新上市公司可以重点关注。

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