虽然不可能回到2020H1的水位，但估值能起到一定支撑力。
王小明
长线持有
2021-02-25 08:40:01
补充：市场像08、11、18年那种系统性风险，似乎在当前有一个情景，就是如果在今年的二季度出现全局性严重信用风险的压力。但我们当前静态判断，这种概率相对较小，因此，不认为2021年是个熊市。今年的结构机会或许比2020年要多，但很多机会或许是市场不太熟悉的结构。
▍风格判断——2020H2开始，长江策略持续【重点】强调“风格再平衡”，体现在三方面：1）板块上的平衡，周期制造金融上的配置需要提升。2）中盘盈利估值性价比高的隐形冠军，我们自上而下筛选了一些组合。3）持续盈利改善的行业中，平衡头部与腰部公司的配置。
补充：【确定性溢价】的本源是来自于：“盈利溢价”+“相对估值溢价”+“绝对估值溢价”。其中，“相对估值溢价”取决于2016年后诸多行业竞争格局的改善。（alpha）“绝对估值溢价”取决于资产久期及2018年后贴现率的下移（beta）。过去一段时间的海外市场，我们同时看到了经济预期和贴现率的同步上行，因此带动了海外股市的风格变化。
▍对于“茅指数”的组合后市如何看？
不必过于悲观，但是会出现分化：部分盈利估值性价比难以匹配的资产仍将有估值收敛的压力，但匹配度较高的资产将表现逐步平稳，但上半年较难有大的弹性。
补充：对于“贴现率”与市场之间关系的理解？
从策略角度的理解：贴现率的变化，是影响了市场的“投资思路”。当贴现率越下行，市场投资思路会越偏向于DCF角度思考。但贴现率越上行，市场投资思路越偏向于PEG角度思考，会给予更多“盈利估值性价比”的权重。
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贵州茅台
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