【华创能源化工杨晖团队】云天化推荐：依托资源优势转型升级，国企改革受益标的

[庆祝]公司为云南省国资委直属国企，矿产资源优势显著。同时依托现有的丰富磷、氟等资源及产业链配套优势，持续向附加值更高的精细化工产业链延伸升级。

[庆祝]紧握资源优势，磷肥龙头市占率高。公司当前具备磷矿原矿生产/浮选生产能力1450/750万吨，是我国最大的磷矿采选企业之一，同时拥有合成氨产能200万吨，产业链配套完善，发展磷化工资源优势明显。下游公司多个产品处于行业龙头地位：1）磷肥产能共计555万吨，位居全国第二，全球第四。其中磷酸二铵产品在国内市场占有率位居全国第一。2）尿素产能200万吨，在云南市场占有率约50%，区域影响力强。3）聚甲醛产能9万吨，国内规模第一、技术领先，国内市场占有率高达30%。4）饲料级磷酸氢钙产能50万吨，其中MDCP（饲料级磷酸一二钙）产能45万吨，单套产能规模国内第一，国内市占率约60%，占全国磷酸钙盐总市场约10%。

[庆祝]加快推进产品转型升级与结构优化。

1）磷酸铁及净化磷酸：公司50万吨磷酸铁及配套项目的一期10万吨已于2022年9月建成投产、2023年3月已达预定可使用状态；二期20万吨目前各项审批基本完成，处在推进阶段。同时公司加快净化磷酸项目的建设，天安化工20万吨净化酸已达产，三环中化10万吨电池级磷酸二氢铵配套净化酸项目也已顺利投产。

2）精细氟化工：公司利用磷酸副产氟硅酸开展纵向延伸，现已与湖南有色、瓮福蓝天、多氟多等知名企业达成合作，氟化铝、无水氟化氢、电子级氢氟酸、六氟磷酸锂、白炭黑等项目持续推进。

[庆祝]国企改革稳步推进：2018年公司即推行了股权激励计划，体现了治理改善的阶段性成果。同时，公司推行经理层市场化，如打通了公司经理层向职业经理人的身份转换通道，建立了市场化的职业经理人管理模式，坚持以结果激励导向，薪酬与业绩考核结果相挂钩。新的管理机制的落地推进了公司劳动生产率的提升，公司治理改革稳步推进。分红情况方面，2022年公司分红18.34亿元，分红率30.5%、股息率4.75%。当前省国资委持股64.8%的大股东云天化集团持股上市公司38.1%，我们认为在当前国资鼓励分红的大背景下，公司有望维持相对较高的股息率。

[庆祝]综上，我们看好公司作为国内磷肥龙头，资源禀赋卓越、管理改革持续推进，同时积极向精细化工产业链延伸和转型升级。公司当前市值286亿元，对应23年业绩仅6.4xPE。