2. 锂电产业链盈利分析与展望

宁德时代和中科替代超预期，宁德时代四季度净利润较三季度略有提升，海外市场对比LG和三星显示竞争力。

中科四季度单吨净利润提升，库存成本降低且生产效率提高，具有成本竞争优势。

天齐锂业和赣锋锂业四季度净利润不及预期，存在减值损失，但预计一季度减值压力有所缓解。

3. 锂电产业链盈利及预期分析

电芯产品毛利率分析：储能铁锂电芯全球平均毛利率约15%，中国境内略低，海外近20%。动力铁锂电芯毛利率在10%-15%之间，软包电芯毛利率20%以上。未来小圆柱电芯毛利率预计会回到20%以上。

电池业务增长预期：预计电池业务将在24年达到50%增长，主因是新客户戴尔上量，以及可能与联想合作。手机业务收入24年目标是翻倍，25年期望达到近10亿收入。智能穿戴24年预期增收1亿，达到8亿收入。

动力储能及其他产品情况：动力储能产能3至47GWh，出货率低预计24年无盈利，整体目标保持20%毛利率。负极出货量小幅提升，无减值压力，净利逐渐恢复。隔膜业务现有库存积压，预计二季度将优化产销比，目标下半年单平净利回到四毛左右。

4. 锂电产业链盈利和产能分析

桐柏铜箔业务：公司当前铜箔产能10万吨，去年出货6万吨，今年目标7.5万吨。成本利用率预计达75%。但由于同行破产和新产能投放，整体行业盈利可能维持在低水平，公司业绩预告显示可能维持盈亏平衡或微利，且这一状态可能持续至2024年。

福尔松博新设备：22年底订购的新设备将在23年7月完成安装，11月和12月开始客户测试。测试包括循环测试和装车测试，整体验证可能延续至2024年底或2025年初。

价格与产能预期：送样的PP桐柏价格约人民币8元每平，量产阶段客户期望价格与传统产品持平，大约人民币400元每平。公司预计议价空间在20%以内，量产后价格需要降至5元以内。目前复合铜箔产线四条，总产能1500-2000万平，约为1.5-2GWh电池容量。深度设备将于2024年安装十条线，上半年可能通过客户验证并于三四季度获得批量订单。

会议实录

1. 锂电产业链市场风险解析

感谢各位的参与，会议即将开始，请保持通话在线。请稍后。我们再次感谢大家的参与，会议即将开始，请保持通话在线。本会议的内容仅供参考，并不构成对任何人的投资建议。我们公司对任何因使用会议信息而产生的损失概不负责。

2. 锂电产业链盈利分析与展望

大家早上好，我是中泰电信的朱柏瑞。今天早上主要是汇报一下近期锂电板块公司的业绩预告和我们上周的调研情况。首先，从业绩预告来看，宁德时代和中科曙光的业绩是超出预期的。宁德时代四季度的单瓦时净利润大约为0.12元，环比三季度略有提升。而LG和三星四季度的收入端相比环比下滑了大约3到5个百分点，利润端的下滑更为显著，约有40到50个百分点，并且LG在环比下滑50%的基础上，还有ARA补贴的提升影响。因此，从出货量、市占率到盈利能力来看，宁德时代相比海外同行显示出极强的竞争力。

展望2024年，尽管电池价格有下降，但上游主材及辅材价格也在下行。我们预计宁德时代2020年全年可能仍能维持每瓦的净利润在约0.09到0.10元，对于目前的估值而言，这是一个相对较低的位置。

中科曙光四季度的出货量应该在4万吨以上，4到4.5万吨。单季度的利润大约是9000多万，算下来单吨净利润超过2000元，环比三季度的1600有大幅度提升。利润提升主要是由于高成本库存已全部消化，且公司在降本增效上取得了成效，特别是提升工序收益率和精细化管理。公司的石墨化成本也处于较低水平，箱式炉石墨化成本约为每吨6000多元，与行业龙头上泰相近。但由于电费成本，中科曙光的电费略高于上泰。

关于天赐高科与珊珊股份的业绩预告，它们的四季度业绩不及预期。天赐高科四季度具体减值1.6亿，其中碳酸锂和磷酸铁分别约有9000万和6000万。剔除减值影响后，经营性净利润在2亿到4亿之间，环比呈下滑趋势。四季度出货量为11万多吨，不到12万吨，正常运营的单吨净利率仍在3000元以上。磷酸铁在经营性亏损外，还有减值约5000万。此外，日化业务每季度平均贡献约0.7亿利润。预计24年第一季度，公司将不再受到经济压力，23年第四季度的减值已非常充分。

从出货量和吨净率来看，预计一季度天赐高科的出货量约为11到12万吨，环比持平或略降。单吨净利润预计在2000到3000元之间，也已小幅下滑。由于电解液的价格比较稳定，预计后续电解液成本应在此范围内波动。

对于新能源公司信德，四季度减值约1500万，加上年终奖等影响，合计约2000万影响。剔除这些因素后，四季度盈利状态符合预期。主要原因是中低端产品降价，目前价格不到8000元。成都工厂若能打满产能，可以有一定盈利，但这需要等到二季度才可能实现。四季度，包括中高端产品在内的价格下降了几百元，单位盈利保持较高水平。后续需要关注公司提升中高端产品占比的情况。

最后汇报一下电池公司最近的情况。英威尔四季度动力储能出货量为17到18千瓦时，占比各占半。由于成本下降和下游观望导致提货延迟，储能出货量略低于预期。预计2024年一季度出货量环比小幅下滑，但幅度相对较小。材料库存已达较低水平，不会有减值压力。公司预计碳酸锂价格仍有下降空间，不会急于补库存。如果价格在未来几个月达到预期水平，公司可能会考虑补充库存。

3. 锂电产业链盈利及预期分析

从盈利角度来看，储能铁锂电芯的平均毛利率约为15%，其中国内毛利率略超10%，而海外接近20%。动力铁锂电芯的毛利率介于10%至15%之间，稍高于储能，但未达到15%。软包电芯毛利率较好，超过20%。小圆柱电芯去年上半年产能利用率较低，因此毛利率不到20%，预计在2024年可以恢复到20%以上。易伟将对此进行更新，随后由浩鹏补充。

就预期而言，公司希望在2024年，笔记本电脑业务的收入占比能从之前的25%增长至50%以上。主要原因是公司供应惠普，并在2023年末引进了戴尔，预计2024年将扩大供应。此外，预计公司将在2025年进入联想供应链，因此2024年和2025年将看到两大客户的增量。

手机业务在2023年的收入约为两亿元，占总收入的5%左右。由于公司刚开始涉足手机业务，2024年主要目标是提升在中兴和诺基亚中的份额，并预计将吸纳传音客户。2024年和2025年，公司的手机业务收入目标是翻倍增长，希望到2025年可达近十亿元。在智能穿戴方面，去年收入大约七亿元，今年预期增长一个亿，即达到八亿元。

动力储能方面，公司产能在37GWh到47GWh之间，2024年出货量预计在几GWh左右，主要是动力电芯产品，收入估计在40亿元至51亿元之间。但由于产能利用率低，预计2024年动力储能可能无法盈利，目标是尽量减少亏损。2024年浩鹏的整体目标是实现20%至30%的收入增长，毛利率维持在20%左右。受深圳厂房搬迁至惠州影响，上半年净利率较低，但预计下半年可恢复到正常水平，即6%至7%的净利率。

在负极材料方面，普泰莱2023年四季度出货量在4.4万至4.5万吨，环比有小幅提升。四季度减值较三季度减少，所以预计四季度利润环比三季度略有增加。从2024年一季度开始，预计不再有减值压力，负极材料的吨纯利有望恢复正常水平。但由于一季度开工率低，价格下调，预计吨纯利率可能不到2000元。从二季度起，吨纯利率有望提升至3000元以上。

屠夫膜方面，单物品毛利在去年四季度和今年一季度预计维持稳定在0.2元左右，与以前相比持平。公司还计划推出8GWh至11GWh的基膜，预期基膜单物品净利在0.2元以上。但管理层认为这是一个非常极限的利润水平。一亿平米的单线投资约为两亿元，年产能为1.2亿到1.5亿平米。如果单物品净利率为0.2元，回收期将接近七至八年，属于较长的回收期。

隔膜更新主要针对恩杰，公司2023年四季度出货量为13GWh，环比下滑约10%，但排程量仍保持在15GWh。这意味着可能积存了一些库存，包括2024年一季度。公司1月份排程量为5GWh，实际出货量预计不到4GWh。因此，从去年第四季度到今年1月份，公司可能积累了一些库存。从2月份起，公司将部分产线停工检修，所以2月之后的产销率应该会提高。

就单平米净利润而言，2023年四季度单平米净利润保持在0.4元以上，即大约0.4元多一点的水平。2024年一季度的表现预计是最差的，因为产销率较低，库存积压，价格也有所下调。因此，2024年一季度的单平米净利润可能不足0.3元。公司预期从2024年二季度开始，形势将有所好转。原因是预计二季度之后的价格将趋于稳定，产能利用率提高，且占比将增加。目标是在2024年下半年，公司单平米净利润回到平均0.4元的水平。

4. 锂电产业链盈利和产能分析

最后，更新一下桐柏的情况。首先，从传统铜箔方面看，家园的登记率显示，公司在业绩预告中表现出的盈亏状态应该是平衡或略有盈利。预计这种状态在2024年可能会持续，因为那时供给仍将过剩。具体到公司层面上，目前产能为10万吨，去年的出货量为6万吨，今年的出货目标是7.5万吨。也就是说，如果今年达到目标，则产能利用率将达到75%。

同时，行业内还出现了一些破产情况，包括诺德中医今年可能投放新产能。因此，预计今年整体铜箔行业的盈利水平会保持在较低水平。至于福尔松博，该公司于2022年年底订购了两台先进设备，并在2023年7月完成了安装调试。之后，于2023年年底开始，也就是11月和12月，向客户送出样品进行验证，主要是PP同步产品。但估计测试周期需近半年时间，之后还要进行装车测试，因此估算整体完成测试将在2024年年底或2025年年初。

此外，除了前述的设备外，他们还与3M签订了一套先进设备，具化学镀和水电镀特性的一步法设备。但目前这套设备尚未到位，具体到货时间不明确，故该部分设备的验证结果也将更加推迟。不仅如此，我们最近还更新了银联的信息。他们在去年11月底确定了PP风波量产方案，并在12月正式开展大客户样品测试。测试周期预计需半年，完成车厂测试可能在今年年底或明年年初。

除了精美和宝明这两大头部企业外，其他从事复合铜箔和PP桐柏生产的厂家，最早可能在2024年年底或2025年年初，才能公布整体验证结果或接到批量订单。

在价格方面，特年向大客户提供的PP通博样品价格约为8元每平方米。客户希望中国通博的价格在量产阶段与传统产品持平，大约在400元左右。我们认为，即使客户愿意接受一定溢价，议价范围预计在20%以内。因此，量产后的价格需要降至5元内。

从产能端来看，目前复合铜箔产线共有4条，都采用两步法设备，总产能达1500万至2000万平方米每年，相当于1.5GW到2GW电池的产能。复合铝箔方面，公司订购了日本爱发科的深加工设备，计划在2024年安装10条生产线。第一条线将在农历新年后到厂并安装。预计一旦生产线建成，客户的验证周期将会比过去的产品更短，因产品已在某些领域得到应用。所以，如果一切顺利，复合铝箔的量产线将有望在2024年上半年通过客户验证，并可能在2024年三四季度接到批量订单。