科德教育——开启异地复制，成长空间可期-韭研公社

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科德教育——开启异地复制，成长空间可期

红鲤鱼与绿鲤鱼与驴

中线波段

2021-03-15 20:14:51

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苏州科德教育科技股份有限公司前身为苏州科斯伍德油墨股份有限公司，主要是做印刷胶印油墨的生产与销售，系我国主要的胶印油墨企业之一，2017年公司开始转型之路，收购龙门教育49.76%股权，开启双主业运营。
第一次股权收购
2017年年底以现金7.49亿元收购了马良铭、明旻、董兵、方锐铭、马良彩、丁文波、徐颖、田珊珊、翊占信息、孙淑凡、德睦投资、智百扬投资、申瑞汇赢、慕远投资、谢闻九、汇君资管（包括其作为基金管理人管理的汇君资产新三板成长 1 号基金、汇君资产汇盈 5 号股权投资基金、汇君资产稳盈 6 号股权投资私募基金）、新材料创投、西安丰皓持有的龙门教育49.22%的股权，同时以转让价格11.28元/股收购了国都证券持有的龙门教育0.54%的股权（当时龙门教育在新三板挂牌），收购时的业绩承诺为2017年、2018 年、2019 年实现的净利润分别不低于人民币10,000万元、13,000万元、16,000万元。算下来收购市盈率约为11.7倍。
第二次股权收购
2020年初，科斯伍德拟以发行股份、可转换债券及支付现金的方式收购马良铭、明旻、董兵、马良彩、方锐铭、徐颖、益优科技、财富证券、红塔证券、国都证券、翊占信息、田珊珊、齐勇、智百扬投资、孙少文持有的龙门教育 50.17% 的股权，交易总金额为812,899,266元。其中以发行股份的方式支付对价290,260,751元，占交易对价的35.71%；以发行可转换债券的方式支付对价 300,000,000 元，占交易对价的36.90%，以支付现金的方式支付对价222,638,515元，占交易对价的27.39%。收购时的业绩承诺为2019、2020年净利润分别不低于16,000 万元、 18,000 万元。本次交易完成后，上市公司将持有标的公司 99.93%的股权。收购市盈率不到10倍。此外，科斯伍德与顾金妹等10名自然人分别签订《股权转让协议》，受让其所持有的龙门教育合计0.07%股权，经过以上两次股权收购后，上市公司持有龙门教育的股权比例达到100%。
扩张之路
2020年6月18日公司发布公告，为满足日益增长的学生入学需求，拟在西安新增校区用于拓展封闭式中高考培训业务。经友好交流与磋商，龙门教育与西安理工大学就租赁西安理工大学莲湖校区部分教学场地事宜达成一致共识，西安理工大学为龙门教育提供培训基地与保障服务，龙门教育负责招生、教学、日常管理等工作，约定期限为5年，每年费用为1300万。这次对外投资是龙门教育在区域扩张方面迈出的第一步。
2020年7月31日，科斯伍德与倍凡教育签订了《战略合作框架协议》，合作内容包括：1、倍凡教育将现有职业学校中的普通高考班托管给科斯伍德子公司龙门教育，导入龙门教育的管理体系、师资和品牌，提升倍凡教育职业学校中参加普通高考学生成绩。2、共同拓展新的职业学校，龙门教育负责普通高考生源，倍凡教育负责职业教育生源，落实职普合一政策，为在校生提供多元化的教育服务。3、共同托管和运营民办高中。倍凡教育是一家专业从事职业教育管理运营的服务机构，是国内职教行业的龙头企业，业务涵盖学校管理、专业共建、校企合作、实训基地、就业服务等。倍凡教育为全国各地的大中专院校提供教育服务，业务分布在广东、福建、安徽、河南、河北、江西等地，行业规模位居全国前列。与倍凡教育确立战略合作伙伴关系，有利于加快升级公司的教育产业布局，将对公司未来业务发展和经营业绩提升产生积极影响。
2020年10月24日，科斯伍德与长沙市新五美教育科技有限公司签署《意向性协议》。科斯伍德拟收购新五美教育持有的长沙经贸职业中专51%的股权。长沙经贸职业中专学校创建于1995年，是长沙市教育局主管，湖南省教育厅备案的全日制中等职业学校。2020年9 月，长沙经贸学校完成由非营利学校变更为营利性学校的办学性质变更。现有教职员工150名，在籍学生近 2000人。本次收购科斯伍德以1亿元收购长沙市新五美教育51%股权，按照业绩承诺2020年度、2021年度、 2022年度三年利润总和扣除非经常性损益后实现年均净利润1000万元，则本次收购市盈率约20倍。此次并购能够升级龙门教育在湖南省的业务布局，加快公司异地扩张的步伐。
2020年12月28日，科德教育与毛成红、合肥龙翔高复学校签署《意向性协议》，科德教育拟收购毛成红持有的合肥龙翔高复学校70%的股权。合肥龙翔高复学校是经合肥市教育局批准成立、由庐阳区教体局分管的一所正规专业的高考复读学校，是合肥市考试院指定高考报名点，面向全省范围招收高复生。学校现有学生1000多人，已形成以高复为核心，以出国留学、单科辅导为两翼的集团办学发展格局。
2021年2月18日，公司公告与穆建成、穆红曼签署了《天津市旅外职业高中有限公司之股权转让协议》。各方约定由穆建成、穆红曼将其持有的民办营利性学校即天津市旅外职业高中有限公司100%股权按2700万元的价格转让给科德教育。天津旅游外事职业学校是经天津市教委批准建立的，培养高级英语、旅游外事服务人才的中等职业学校，建校至今已有26年。学校于2019年12月迁址新校区并由民办非营利学校改制为民办营利性学校。2020年度天津市旅外职业高中实现净利润500万元，此次转让市盈率不足6倍。
2021年2月23日，公司公告正在进行增资控股收购河南某学校的合同谈判。标的学校成立于2020年4月，性质为民办营利性高中。公司将以自有资金形式对标的学校进行增资，本次对外投资总金额预计不超过5000万元，最终实现对标的学校的控股且持股比例不低于60%。
有意剥离油墨资产，专注教育主业
2021年3月9日公司发布公告，拟以2020年12月31日为划转基准日，将现有油墨及类似产品制造业务相关的全部资产、债权债务及资源进行整合按账面净值划转至科斯伍德投资公司，若完成本次资产划转至子公司事项，考虑到教育和油墨双主业形态不利于公司未来的长远发展，公司实际控制人吴贤良先生或其指定的第三方考虑在合适时机购买公司油墨相关业务。公司同时公告，实际控制人吴贤良计划减持股份不超过公司总股本的6%，减持原因是拟计划用于购买上市公司油墨相关资产及满足自身资金需求，可见公司剥离油墨资产专注教育主业的时间将近了。
综合来看，龙门教育管理团队教研、管理经验丰富，创始人马良铭先生拥有20年教研培训实践经验，历任陕西省山阳县石佛中学教师、龙门教育董事长、上市公司副董事长，其扎根西安中高考复读市场多年，首创“导师+讲师+专业班主任+分层次滚动教学+全封闭准军事化管理”的5+高考复习模式，帮助龙门教育在业界建立起良好口碑；按公司历史统计数据，多数学生经过龙门培训后可提高100分+，部分优秀学生提分幅度可达150分+。公司未来看点在于校区扩张和学费提价，根据公司调研纪要，主力班型年提价幅度均10%左右，龙门教育目前年净利润基本可以稳定在2亿元上下，后续随着新校区的扩张和疫情影响的消除，加上异地复制的开始以及和倍凡教育的合作有实质性进展，公司的业绩也会逐年上升。此外，公司还有意引入战略投资者，这将有助于公司以职普融合方式推进扩张，降低扩张难度。在剥离油墨业务后，公司将成为纯粹的教育类上市公司，教育类可比公司2021平均PE为43倍，我们保守按照25倍市盈率给予科德教育估值，市值也在50亿元，这里还没考虑龙门教育不断复制带来的业绩增长，而现在不到40亿市值的科德教育，显然是被低估的。

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