磷酸铁锂助力实现双碳目标
2020年以来磷酸铁锂电池以成本优势推动新能源汽车平价，打造诸如特斯拉Model 3等高性价比爆款车型，并逐步打开海外接受度，同时以高安全、长循环优势契合储能需求成为共识，将受益于国内碳达峰、碳中和的总体目标，我们预计2021-2022年磷酸铁锂材料需求量约26.5、51.0万吨，至2025年约210万吨。

电池：TWh时代，磷酸铁锂推动中国企业提升全球竞争力
2025年动力电池将进入TWh时代，磷酸铁锂电池需求有望超500GWh。在此背景下，中国磷酸铁锂电池结合CTP、刀片、JTM等结构创新打开市场空间，推动全球新能源汽车降本增效与推广普及。2021年起宁德时代深化与特斯拉合作，国轩高科与大众推动优势互补，比亚迪持续打造爆款车型，国内电池企业凭借磷酸铁锂技术将加速提升全球竞争力。

材料：兼具精细与大宗属性，前驱体制约供需紧平衡
2025年对应TWh电池需求，磷酸铁锂销量将达200万吨级别，接近小型化工品规模，而技术迭代趋于平稳，将兼具精细与大宗属性。在此趋势下，钛白粉及磷化工龙头凭借铁源和磷源等一体化优势展开布局。2021年起行业开启新一轮扩产周期，而前驱体扩产难度较大，预计2021-2022年供需紧平衡。

材料：新格局大幕拉开，考验双重素质
精细与大宗属性要求企业兼具锂电材料的品控能力和化工循环一体化的降本能力的双重素质。磷酸铁锂主要成本构成为锂源（50%以上）、磷源（约10%）和电费（约10%）及铁源（5%以内），此四环节将打开潜在降本空间。当前市场主要有三类企业：
专业磷酸铁锂材料企业：拥有专业优势，开发不同于磷酸铁的差异化工艺建立壁垒，如德方纳米（液相法+硝酸铁）、江西升华（固相法+草酸亚铁）；
锂电材料企业：拥有深刻电化学理解和基础研发优势，寻求与原有业务协同，如天赐材料、贝特瑞、当升科技等；
化工企业：拥有循环一体化成本优势，延伸至下游磷酸铁锂，如中核钛白、龙蟒佰利等钛白粉企业配套磷化工综合利用铁源和磷源，磷化工企业配套氟化工进一步降低磷源成本。

投资建议。重点推荐【宁德时代】、【国轩高科】，建议关注【天赐材料】、【中核钛白】、【德方纳米】、【当升科技】等。

风险提示。新能源汽车销量不及预期；技术升级进度不及预期。