【招商电新】国电南瑞年报点评

公司公告：2020年公司实现营收、归上净利、扣非净利约385、48.5、46.4亿元，同比增长18.7%、11.7%、11.8%，毛利率为26.8%，同比下降1.98%。

其中Q4实现营收、归上净利、扣非净利约184、23、22.2亿元，同比增长20.7%、4.8%、3.9%，毛利率为24.9%，同比下降3.74%。

 

1、费用和减值分析：a、财务费用从2019年-2690万元增加至2020年4516万元，主要是汇率变动导致汇兑损失增加；b、信用减值损失从2019年-1.41亿元降至2020年-3.49亿元，主要是应收款项账龄结构变化；c、资产减值损失从2019年-1.58亿元降至2020年-3.49亿元，主要是存货减值增加导致的；

  

2、分业务板块分析：

a)   电网自动化及工业控制实现收入215.3亿元，同比增长16.4%；毛利率为26.31%，同比下降2.37%。为开拓市场，该业务板块提供整体系统解决方案的业务增加，导致收入规模增长，毛利率有所下降。在建设配合新能源发展的新型电力系统背景下，发电侧的清洁能源化带来风电光伏装机量的提升，使得电能输出变得更加多变和难以预判，对电网调度和自动化能力提出了更高的要求，也带来了较大的建设需要。电网自动化板块未来有望保持较快增长。

b)   继电保护及柔性输电实现收入60.13亿元，同比增长4.97%；毛利率为38.06%，同比增加3.54%。毛利率提升的原因是柔性输电相关项目技术含量高带来盈利能力提升。清洁能源装机量和发电占比未来有望持续提升，风光发电地区主要集中在三北地区，而用电侧则是东部及沿海地区占比较高，发电端和需求端在地理位置上的差异，带来了电能远距离输送的需求，十四五期间特高压的投资有望实现较强的可持续性。

c)  电力自动化信息通信实现收入65亿元，同比增长30.44%；毛利率为20.11%，同比下降5.22%。公司抢抓电力行业转型升级机遇，相关信息建设基础业务增长，毛利率有所下降。

d)  发电及水利环实现收入25.6亿元，同比增长47.53%；毛利率为13.39%，同比增加1.92%。光伏、海上风电等毛利率较高的业务占比提升，毛利率有所增加。

e) 集成及其他实现收入17.9亿元，同比增长29.41%；毛利率为36.57%，同比减少2.4%。总包设计类低毛利业务占比增长，毛利率有所下降。

 

3、在建设新型电网的大背景下，公司业务板块中电网自动化、继保、柔性输电和信息通信业务板块，很好地契合了未来增加电网调度能力、自动化水平和远距离输送能力以满足新能源发展需求的趋势。预计公司2021年归上净利润为60亿元，对应估值24.X倍。