adooob大哥半年报基本面分析：

1.增速回正

北方股份23Q1营收3.85亿出现失速，23Q2营收7.55亿，同比增长25%、环比增长96%，拉动23H1营收增长回正。同时受益于毛利率提升，扣非归母净利润增长13%。

二季度先完成了摆脱Q1业绩失速的问题，那么亮点项23Q1大额合同负债又是怎样？

2.合同负债及产能迷雾

（1）23Q1合同负债的判断

北方股份23Q1合同负债6.48亿，根据与公司了解，公司合同负债主要为排产车辆预付款，预付款比例通常维持在20-30%。同时从公司及行业专家了解到，公司生产周期中大型车（200吨+）约为5-8个月，大型车（300吨+）约为7-10个月。因此结合23Q1合同负债，可以推算出未来形成收入约为：6.48/(20-30%)约为21-32亿。

（2）23Q2合同负债的验证

根据北方股份合同负债情况可以确定合同负债98%以上为一年期，与前文提到的交付周期最长不超过10个月相互佐证。

北方股份23Q2合同负债5.80亿，较23Q1减少0.68亿元，较去年底增加5.51亿元。可以理解成为本季度兑现了0.68亿合同负债至营业收入，取25%预付款比例，则该合同负债形成的收入约为2.7亿，则非合同负债带来的单季度营收为4.8亿。根据尽调了解，公司小吨位车量生产周期较快，可以简单理解这4.8亿元为公司小吨位车辆单季度营收。

（3）产能迷雾

北方股份受矿山周期影响较大，业务周期性较明显，其峰值营收出现在2012年超25亿。

但其产能弹性如何，能否支持本次矿山周期带来的更大增幅，是否会成为业绩限制的瓶颈，仍是迷雾。但根据23H1的财报，这个问题基本得到了答案：产能完全够用。

简单将北方股份矿车分为小型车、大型车，小型车交付周期<5个月、大型车>5个月，根据上文判断，小型车季度收入约4.8亿元，这意味着小型车产能并没有被合同负债所代表的的大型车产能挤压，二者并行操作，并未出现产能问题。因此，下半年的营收中将出现小型车基本盘+大型车交付。

3.业绩模型

（1）营业收入

小型车：

4.8*2=9.6亿元，如保守估计为8亿元。

大型车：

23Q1的合同负债对全年业绩产生指引，考虑交付周期，预计合同负债中至少80%可以完成。

5.8*80%/（20-30%）=15-23亿，如保守估计为15亿元。

23H2营业收入=15+8=23亿元

23年营业收入=11.4+23=34.4亿元

（2）净利润

2023H1毛利率、净利率均高于2022H1，相较于2022年6.61%净利率，审慎估计2023年净利率为7%（考虑到销售结构变化、汇率变化应大于此）

23年净利润=34.4*7%=2.4亿元

（3）估值

截止今日收盘，公司市值为23.48亿元，对应23年约为9.78xPE

考虑到公司出于矿山景气周期以及该行业合理估值中枢25-30xPE，则保守估计，公司24年对应市值应不低于60亿元，现市值不到24亿，已严重低估，静等估值修复