坤恒顺维：无线电测量仿真龙头，华为通信大模型—6G信道建模唯一受益股，新品打开增长极，卫星互联网产业链最先受益标的，超跌科学仪器、新质生产力绩优股！

1、坤恒顺维

成都坤恒顺维科技股份有限公司成立于 2010 年，是专注于研发高端无线电测试仿真仪器仪表及系统解决方案的高新技术企业。

公司重点面向移动通信、无线组网、导航等领域，提供用于无线电设备性能、功能检测的高端测试仿真仪器仪表及系统解决方案。

公司产品和技术在国内无线电测试仿真领域获得了客户的广泛认可，被中国移动研究院评为 2019 年度“优秀供应商”，产品无线信道仿真仪被列入“四川省名优产品目录”。

坤恒顺维核心产品竞争力强，技术水平对标海外龙头厂商高端产品。

2020 年坤恒顺维无线信道仿真仪在国内市场占有率高达 50%，可以与是德科技直接竞争。

为应对 5G 基站对于信道模拟器提出的更高的要求，坤恒顺维推出了目前市场上最先进的 KSW-WNS02B 系列信道模拟器，可支持 MIMO 测试，可满足 5G 通信系统对于射频性能的严苛需求。

KSW-WNS02B 系列信道模拟器使用了业界最先进的器件，结合了业界领先的信道模型仿真 功能，适用于 Massive MIMO、毫米波、短波、WiFi 和自组网等测试，可以支持超大规模天 线阵列；支持多终端测试；支持 24 条径测试；时延分辨率 0.1ns，支持低时延测试；功耗显 著低于同类产品；校准便捷，软件可操作性好，支持远程控制。

同时，KSW-WNS02B 系列产品还是业界唯一完全符合 5G 3GPP 38.901 信道模型标准的无线信道仿真仪。

随着坤恒顺维 KSW-WNS02B 系列信道模拟器的推出，也打破了国际知名品牌的长期垄断，并在业内取得了领先。

据了解，目前 KSW-WNS02B 系列信道模拟器已成功批量出货给了华为、中兴、爱立信等众多国内外知名通信设备厂商，获得了业界的广泛认可。

公司十多年来深耕于国家重点鼓励和扶持的高端测量仪器行业，经过多年的持续研发与自主创新，现如今已成为行业内极具科技创新竞争力的仪器仪表厂商。

公司创新研发人员占比高达 52.17%，曾获评成都 2020 年度 5G 技术优秀企业。

2015 年建立起 HBI 总线仪表开发平台，以此为基础，不断研发并推出新的技术及产品，积累国内通信、雷达、导航、航空航天等领域的客户。2016 年挂牌“新三板”，2022 年在上交所的科创板上市。

2、无线电测量仿真龙头，华为通信大模型—6G信道建模唯一受益股，新品打开增长极。

华为即将于26日，华为官方宣布，将在MWC 2024大会期间举行2024华为产品与解决方案发布会，届时将面向全球重磅发布5G-A全系列产品与解决方案，并首发华为通信大模型。

据悉，华为通信大模型的发布被认为将为通信行业带来新的发展机遇，提升整个行业的技术水亚和竞争力。

目前，华为暂未公布有关该通信大模型的更多细节，后续我们将跟进报道.华为表示，2024年将开启5G-A商用元年，在26日的发布会上，华为多位高管会介绍5.5G相关进展。

华为6G通信感知一体化新型混合信道建模，通信感知一体化是ITU-R定义的IMT-2030（6G）六大关键使用场景之一。

6G通感一体化的应用场景非常广泛，包括目标定位、识别、环境重构和感知辅助通信等等。信道模型是通感一体化的性能评估的基础。然而，传统的通信模型已无法满足通感一体化的评估需求，因此建立新的通感一体化信道模型至关重要。新型通感一体化信道模型建模方法——统计与确定性混合信道模型，将感知目标与背景信道分别考虑，利用多散射中心理论对目标电磁特征进行建模。

无线信道建模：根据无线信道上输入的数据实现信道生成，利用多模态输入输出技术补充或完 善已有的数据/图片/视频集，并可根据场景描述生成场景。语义通信：利用ChatGPT作为系统中的编码器（encoder）和解码器（decoder）模块来实现 语义编码和解码。

坤恒顺维无线信道仿真仪产品线：今年无线信道仿真仪产品的应用场景持续丰富，产品的市场空间仍在稳定增长。无线信道仿真仪的综合性能不断迭代和功能持续丰富。今年公司产品在卫星通信、半导体等市场形成了重要的突破。随着下游领域研发的需求复杂度不断攀升，公司高性能型号的无线信道仿真仪出货数量也在持续增长。

3、卫星互联网产业链最先受益标的

1）小而美的仪器厂商。公司在射频仪器领域技术积累深厚，技术指标对标海外大厂，下游主要为研究院所、头部通讯客户及高校，预计占比分别为5：4：1。

2）主业：6G预研拉动无线信道仿真仪需求快速增长。无线信道仿真仪主要用于不同通信场景测试，公司技术实力全球领先，国内市占率超50%，产品技术能力对标海外大厂是德、思博伦、罗德。卫星互联网是6G确定性最高技术之一，将实现空天地一体化的全球无缝覆盖。无线信道仿真仪主要用卫星和地面终端之间通信环境的模拟，随着国内对于卫星互联网产业加大研发投入，将带动无线信道仿真仪需求快速增长。按照未来500亿卫星互联网市场空间测算，无线信道仿真测试仪器潜在规模15亿，公司国内份额50%+，22年收入仅1.4亿元，弹性较大。

3）横向拓品类：陆续发布高端信号源、频谱仪、矢量网分，贡献第二成长曲线。通用射频仪器（信号源、频谱仪、矢量网分）与公司主业无线信道仿真仪技术同源，同属于频域类仪器。公司21年发布44GHz射频微波信号发生器、23年发布44GHz频谱分析仪，有望于24年发布高端矢量网络分析仪，持续贡献新的业绩增长点。国内通用射频仪器市场80亿+，公司下游覆盖研究所+头部通讯客户，可触及市场占比30-40%，国内玩家主要是坤恒、电科思仪，坤恒有望占据国内一半以上份额。

4）半年报业绩高增，盈利能力维持高位。收入端，公司上半年营收同比增长47.29%，我们认为公司营收快速增长的原因主要为：（1）拳头产品无线信道仿真仪竞争优势凸显，逐步打开了如卫星通信、半导体、终端测试等市场，带来增量需求；（2）矢量信号源经过两年打磨，持续获取各下游用户认可，订单量快速增长，一方面受益于特种、高校、科研院所等领域的国产替代加速，同时有望在民用客户方面实现突破；（3）随着公司产品矩阵的丰富以及行业应用的积累，公司系统级的解决方案已从无线电测试仿真，不断拓展至模拟训练、电磁环境数字孪生等解决方案。单Q2来看，公司实现收入6763.65万元，同比增长43.82%；实现归母净利润1870.03万元，同比增长47.41%，两者均保持高增势头。利润端，受益于公司产品聚焦高端的特性，公司上半年毛利率维持在较高水平，为65%。此外，公司加大了对于研发和销售的投入强度，2023H1研发/销售费用分别为2779/1110万元，同比增长65%/51%，带动公司整体期间费用率上升。我们认为，当前公司仍处于产品矩阵和销售渠道的完善阶段，加强投入具有必要性。总体来看，公司上半年实现归母净利润2143.91万元，同比增长77.56%。

5）测试系统斩获星网订单，有望成为卫星互联网“卖铲人”

根据招标网公示，2023年5月，公司中标了中国星网的窄带终端综合测试系统硬件平台采购项目，项目总价为768.4万元（含税）。我们认为，卫星载荷的测试测量是卫星互联网的“卖铲人”，无论是在卫星载荷的研发阶段，还是在生产阶段，均需要配套的电子测量设备来进行支持。由于卫星互联网属于通信行业的细分领域，因此公司的拳头产品无线信道仿真仪和综合测试系统将充分受益于此前在通信行业的市场地位，降低导入难度。从节奏上来看，通常而言测量设备的需求将先于下游行业的放量周期，而随着两颗卫星互联网技术试验卫星于2023年7月成功发射，我国卫星互联网开始进入实质性建设阶段，预计公司有望率先受益于行业景气度的提升。

6）产品矩阵日渐丰富，替代空间愈发广阔

根据年报披露，2023年公司将从多个角度加强和完善产品矩阵。（1）对于无线信道仿真仪，公司将研制全新硬件平台，以支撑更大规模和带宽的通信仿真测试场景需求，从而用于卫星组网通信、Massive MIMO、MIMO OTA、相控阵雷达等测试场景。（2）对于矢量信号源，公司将丰富不同体制的信号生成选件，同时研制更高频率范围的产品。（3）对于频谱/矢量信号分析仪，公司已于1月推出了首款高端频谱/矢量信号分析仪KSW-VSA01，其最高覆盖频率为44GHz，最大分析带宽为2GHz，相位噪声低于-135 dBc/Hz，性能与海外头部企业的高端产品较为接近。此外，公司还将继续推进矢量网络分析仪、通用接收机、矢量信号收发仪、综合测试仪等产品。全球来看，根据Technavio，2024年，射频微波信号发生器的全球市场规模预计达到11.08亿美元，频谱和矢量网络分析仪的全球市场规模合集将达到27.76亿美元。国内来看，根据灼识咨询，2024年，射频微波信号发生器、频谱分析仪、矢量网络分析仪的国内市场规模分别预计为22.76/29.58/21.60亿元。当前，国内频谱分析仪中高端市场主要被海外测量仪器厂商是德科技和罗德与施瓦茨占据。我们认为，对于公司来说，凭借逐渐丰富的产品矩阵，其国产替代空间也将愈发广阔。

4、股权激励彰显信心，夯实企业竞争力

事件:2024年2月18日，坤恒顺维发布公告：公司拟使用56.90万股作为股权激励计划，其中首次授予限制性股票数量为46.90万股，首次授予激励对象共计54人，授予价格为33.80元/股。【】投资要点:业绩考核目标较高，彰显公司发展信心。本次股权激励计划分三期解锁，对应2024-2026年考核目标为，以2023年营业收入为基数，对应考核年度营业收入增长率分别达到30%/30%/30%；最低归属考核目标为，以2023年营业收入为基数，对应考核年度营业收入增长率分别达24%/22%/21%。公司整体考核目标较高，彰显公司对未来发展的信心。激励计划覆盖面广，有利于调动团队积极性。本次股权激励首次授予对象共计54人，占公司截至2023年12月31日员工总数131人的41.22%，包括公司高级管理人员、核心技术人员以及董事会认为需要激励的其他人员。本次激励计划覆盖面广，有利于充分调动员工积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力。产品定位高端，品类持续拓展。公司是国内少有专注高端无线电测试仿真仪器仪表研制的公司，经多年积累，公司已掌握了高端无线电测试仿真仪表开发的四类核心技术，在国内高端无线电测试仿真仪器仪表市场中具有较强的竞争力。2023年初，公司推出高性能频谱/矢量信号分析仪，未来还将持续研发包括高性能矢量网络分析仪、综合测试仪等高端无线电测试仿真仪器。盈利预测和投资评级考虑到目前公司在研产品较多，研发费用较高，我们略下调公司2023/2024/2025年归母净利润预测分别至0.99/1.25/1.62亿元，对应PE分别为32/25/19倍；但公司核心产品竞争力强，订单持续增长，我们看好公司研发投入产生的长期价值与研发团队的持续创新能力。

5、硬核实力技术型科学仪器公司，国产替代空间巨大。

2024年2月7日消息，据国家知识产权局公告，成都坤恒顺维科技股份有限公司申请一项名为“一种多频段多通道聚合为宽带信道的仿真设备“，公开号CN117527091A，申请日期为2023年11月。

专利摘要显示，本发明提供了一种多频段多通道聚合为宽带信道的仿真设备，涉及信道仿真技术领域。本发明通过将频段连续的多个射频通道进行聚合，实现聚合后的信道带宽加倍的效果；利用数字滤波技术、时延校准技术、相位补偿技术，将连续频段的多个射频通道聚合后的信道幅度拟合为平坦宽带，将多通道的时延和相位拟合为一个时延一致、相位连续变化的通道，从而实现将离散的多个通道聚合起来当作一个较宽的频带使用，通过统一的多路并行基带处理实现超宽频带的同时传输

6、坤恒顺维 （圆信永丰基金参与公司特定对象调研&分析师会议&业绩说明会&现场参观&线上会议）

个股亮点：公司四十八通道无线信道仿真仪成为国内5G集采大容量MassiveMIMO测试仿真仪表,在国内5G移动通信建设所采用测试仪器仪表领域成功实现了批量化销售。