核心观点：

2月23日，中央财经委员会第四次会议。会议强调：（1）鼓励引导大规模设备更新和消费品以旧换新。提升先进产能比重，推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造。要坚持中央财政和地方政府联动，坚持市场为主、政府引导，坚持鼓励先进、淘汰落后，坚持标准引领、有序提升。（2）降低全社会物流成本。物流降成本的基本前提是保持制造业比重基本稳定，主要途径是调结构、促改革，有效降低运输成本、仓储成本、管理成本。优化运输结构，强化“公转铁”、“公转水”。优化主干线大通道，鼓励发展与平台经济、低空经济、无人驾驶等结合的物流新模式。统筹规划物流枢纽，优化交通基础设施建设和重大生产力布局，大力发展临空经济、临港经济。

下游长期资本开支不足的行业有望优先受益。大规模设备更新的目标之一是淘汰落后产能，因此下游长期固定资产开支不足的行业有望成为政策初期受益对象。我们根据Wind数据整理了21个行业过去约20年间的固定资产投资完成额，其中石油和天然气开采业、黑色金属矿业采选业、有色金属矿采选业、煤炭开采和洗选业、纺织服装及服饰业、水上运输业、铁路运输业在过去10年的时间里均进入过不同幅度的资本开支下降周期。

通用装备直接受益，重点关注下一步政策出台。通用装备大部分下游行业发展相对成熟，例如机床和注塑机，庞大的存量市场已进入了替代周期。这类设备的更新改造驱动一方面取决于产品寿命，另一方面取决于政策优惠，因此下一步具体政策的出台至关重要。

具备产业结构升级逻辑的装备制造业价值显现。此次会议提出的大规模设备更新重点强调提升先进产能比重、降低社会物流成本。天然气重卡、叉车行业具备同时实现这两点的条件。天然气重卡的碳排放是柴油重卡的一半，是目前长距离干线运输的最佳解决方案之一。叉车锂电化兼具经济和环保性，且智能化趋势初步显现，可提高下游物流、制造业的运转效率。两者均呈现出清晰的产业结构升级逻辑。

投资建议。国内各行业设备替代需求庞大，若此次会议后中央及地方政府扶持政策跟进，弹性预计将超预期，重点关注下一步政策出台，投资思路建议围绕三个方向：（1）直接受益的通用装备行业，建议关注更新替换需求占比高的机床、注塑机等；（2）下游长周期资本开支不足，建议关注矿山装备、煤机、船舶、轨交装备及油服；（3）产业结构升级的运输装备，建议关注天然气重卡、叉车。

风险提示。宏观经济变化导致机械产品需求波动；原材料价格上升压制机械企业盈利能力；汇率变化导致出口占比较高企业盈利波动等。