【风口研报·公司】“大市场”内贸集运+卡位长江珠江+覆盖近百港口，这家公司18艘新船陆续交付运力有望翻倍，分析师上看超70%估值修复空间
内贸集运是大市场“内循环”物流的重要一环，公司运力份额为市场第二、利润率行业第一，业务覆盖近两万公里海岸线、国内沿海所有枢纽港及长江流域干线近百个港口，同时拓展至东北亚航线，受益中俄多式联运需求增加，随着18艘新造船交付，公司自有运力有望从翻倍。
中谷物流（603565） 精要：

①内贸集装箱当前市场规模近500亿元，相比4万亿的公路整车运输市场，渗透率提升空间广阔，按照政府工作目标，集装箱铁水联运2025年相比2020年将至少增长300万箱，集装箱铁水联运量年均增长15%以上；


②申万宏源证券闫海看好公司运力份额为市场第二、利润率行业第一，经营集装箱运输船舶120余艘，覆盖近两万公里海岸线、国内沿海所有枢纽港及长江流域干线近百个港口，构建起由中国沿海与长江、珠江连接形成的“两横一纵”体系；


③自2021年1月公司签订18艘大型内贸集装箱船订单以来，集装箱船新造船价格上涨31%以上，船期排至2025年以后，竞争对手即使高价造船扩产能，船舶成本层面也较难追赶公司；


④闫海上调2022-2023年归母净利润分别为23.5/26.5（前值23.0/26.4）亿元，给予内贸集运512亿元估值，出租船舶2倍PE对应7亿元估值，预计2024年519亿元估值，折现到2022年为457亿元，对应Gu价47.85元；


⑤风险提示：新船交付对运价的冲击、内贸集装箱吞吐量不达预期等。

内贸集运 是在“统一大市场”指引下，“内循环”物流的重要一环。内贸集装箱当前市场规模近500亿元，相比4万亿的公路整车运输市场，渗透率提升空间广阔。
申万宏源证券闫海 看中内贸集运龙头 中谷物流 ，在经历了20多年的发展，行业两次破产出清后， 公司运力份额上升至市场第二，净利润以及利润率行业第一，竞争力凸显 。
自2021年1月公司签订18艘大型内贸集装箱船订单以来，集装箱船新造船价格上涨31%以上，船期排至2025年以后， 竞争对手即使高价造船扩产能，船舶成本层面也较难追赶公司 。截止2021年3季报，公司账上货币资金加交易性金融资产81亿，即使外贸大幅恶化，仍然具备底部扩张的能力。
2022年10月起，公司新船交付，货源为增量货源， 同时中俄多式联运需求增加，公司航线网络从中国内贸拓展至东北亚航线，有望直接受益 。
闫海上调2022-2023年归母净利润分别为23.5/26.5（前值23.0/26.4）亿元，参考公司历史平均19倍PE，给予内贸集运512亿元估值，出租船舶2倍PE对应7亿元估值，预计2024年519亿元估值， 折现到2022年为457亿元，对应Gu价47.85元 。


大船交付带动单箱成本优化，内贸集运归母净利润下限有望突破21亿

目前公司经营集装箱运输船舶120余艘，开设内贸航线几十条，覆盖近两万公里海岸线、国内沿海所有枢纽港及长江流域干线近百个港口 ，各条航线均已形成稳定的班轮航次，构建起由中国沿海与长江、珠江连接形成的“两横一纵”大海运、大物流体系。
随着18艘新造船交付，公司自有运力有望从翻倍 ，从2020年的155万载重吨上涨至2024年的301万载重吨，随着自有运力的增加及部分租入船被自有船替代，单计费箱量成本有望进一步下降。
经闫海计算，2024年，外租运力成本为1430元/TEU，新船交付后自有运力单计费箱量成本为1106元/TEU，新船折旧成本较低，且能改善燃油效率， 较外租成本降低23% 。

仅考虑悲观预期，2024年内贸集运归母净利润下限有望突破21亿，相比2020年增长108% 。


两次出清后内贸进入有序竞争时代，利润中枢有望提升

外贸集运属于全球竞争市场， 内贸集运有沿海运输权保护，外资巨头无法进入 。内贸集中度更高，外贸集运CR3达47%，内贸集运CR3达87%。泛亚航运、中谷物流、安通控Gu，三巨头格局已经形成。

参照历史测算，内贸需求有望保持快于GDP0-2%增速，根据2022年我国5.5%的GDP增长目标， 保守估计2021-2022年内贸集装箱需求增速为8%/6% 。
此外，基于环保、降低物流成本等角度出发，“散改集”不断加速，按照政府工作目标， 集装箱铁水联运2025年相比2020年将至少增长300万箱，集装箱铁水联运量年均增长15%以上 。


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