1、【会议信息：稳增长继续，货币政策主动有为】当前虽有疫情等超预期冲击，但是稳增长仍放在更突出 的位置。关于货币政策，国常会对于总量和结构层面均有表态。总量层面提出“要适时灵活运用多种货币政 策工具”，结构层面新设“科技创新”和“普惠养老”两项专项再贷款工具，并表明增加支小支农再贷款。整体 而言，货币政策总量结构或将齐发力。 

2、【工具选择：降息降准皆可期待】总量工具选择层面，我们认为短期降息降准都值得期待。 【降息的目的——重振居民消费经营信心的重要手段。】 2021年下半年以来，随着针对小微企业和个体工商户的贷款延期政策逐步退出，新冠疫情对于居民贷款行 为的冲击变得显著。近3月居民经营贷款同比增量减少约2325亿，为历史最高。短期消费贷款近三月减少约 4000亿，同样接近历史极值。因此通过降成本的方式呵护居民信心显得尤为重要。 【降准的目的——流动性管理工具】 当前央行对存款性公司债权共13.8万亿，占央行总资产的比重接近34%，几乎是历史的最高值。近几年 来，当央行对存款性公司债权占总资产的比例接近阶段性高点且地方债发行量明显加速的情境下，央行通 常会有降准操作。 

3、【5月往后：降息窗口不再舒适，降准依然以我为主】对于降息工具而言，虽然当前汇率强势助力国内 货币政策以我为主，但是5月开始随着美联储加息行为的再度落地，央行的降息窗口将越来越不舒适。与降 息工具不同的是，降准工具受到海外货币政策掣肘的影响相对较小（2019年年初中美利差阶段性低点，人 民币汇率接近7的敏感点位情境下，央行仍进行了降准操作。），考虑到下半年MLF到期量明显加大，稳增 长的背景下，下半年央行降准操作的可能性依然存在。