中金锂电设备专题电话会议
1、结论：锂电设备未来5年维持高景气，长期看好三类设备供应商：
1）看好对于电池电芯良率影响关键的中后道制程设备先导智能、杭可科技；
2）关注目前自动化率仍低的模组、pack自动化设备先惠技术；
3）同步于电池装机容量增长的结构件厂商科达利、斯莱克。

2、今年超预期的要点：
1）行业下游需求高景气，锂电设备厂商基本处于供不应求状态，大部分厂商有扩产的压力和要求。一方面，1H20疫情压制电池厂投资需求，近期产能报复性释放。另一方面，新能源渗透率高速增长；
2）景气延续性方面，专用设备企业一般容易受到行业周期波动影响，但目前来看锂电设备中期具备持续高增长前景，天花板超此前预期。根据中金汽车组的预计，2020-2025年，电动车行业年化增速将超过40%。动力电池方面，随着单车带电量的提高，动力电池需求将会持续高于新能源汽车需求增长。预计2025年动力电池装机容量将超过1,430GWh，年复合增速50%以上；其中中国市场将达到428GWh，海外市场合计1,052GWh，海外需求占比达到七成。
3）在更新替换需求方面，锂电池设备的更换速度也快于我们的预期。动力电池提高能量密度和降低生产成本的要求下，锂电后段设备的更新换代速度从过去的5-8年的更换周期缩短到目前3-5年的更换周期。根据我们的测算，假设设备投资额为1.6-1.8亿元/GW，锂电池价格为0.8元/Wh，锂电池企业销售净利率为10%，锂电池企业成本回收期仅为3年左右。

3、对锂电设备需求测算：
1）自上而下：
（1）全球汽车销量：根据中金汽车组预测，2021-2025年全球汽车年均销量稳定在9,000-11,000万辆之间。
（2）新能源汽车渗透率：2020年全球新能源汽车渗透率为3.7%。奔驰、宝马等传统造车巨头计划于2025年实现25%左右的电动化率，我们保守假设2025年全球新能源汽车渗透率提升至20.6%，新能源汽车当年销量约为2077万辆。
（3）单台车带电量：随着新能源汽车续航里程、电池组能量密度等要求不断提升，电动车单台车带电量呈上行趋势。根据中金电新组测算，2020年新能源汽车单台车带电量约为45kwh，预计至2025年上升至69kwh。
（4）产能利用率：我们预计，目前全球动力电池产能利用率在70%左右，假设未来5年将以每年2pct的速度提升，至2025年将提升至80%左右。
（5）产能更新周期：假设原有动力电池产能3年更新30%左右。
（6）单GWh设备投资额：目前锂电池单GWh设备投资额约为2亿元左右，在锂电设备不断降本增效+自动化率要求提升（将提升设备投资额）两个因素的互相影响下，我们预计未来5年单GWh投资额不会出现大幅度的降低，假设投资额每年以5%左右的速度下降。

据此测算，我们测算出2021-2025年全球锂电设备需求量超5,000亿元，年复合增长率59%。其中2025年锂电设备需求仍将达到1,516亿元，当年同比增长速度21%。2025年锂电池前、中、后道设备市场容量将会分别达到576亿元、485亿元和455亿元。

2）自下而上测算，
根据我们的统计，国内CATL、BYD、国轩高科以及国外LG化学、三星、SKI、松下共7家全球龙头电池厂，截至2020年底已有产能合计为437GWh，规划新增产能超1TWh，其中大部分新增产能将于2023年之前投产，我们测算新增设备投资额合计超3,000亿元。

4、主要标的梳理：
在电芯制程设备当中，我们最关注影响电池生产效率、良率，且竞争相对集中的中后道设备
前道设备：科恒股份、璞泰莱、赢合科技竞争相对激烈
中道设备：先导智能、赢合科技等
后道设备：杭可科技、先导智能等
模组、Pack自动化：先惠技术、星云股份、先导智能
二、投资者问答
利元亨公司情况：利元亨设备偏后道，与杭可、泰坦有一定区别。后两者主要是化成分容设备，利元亨主要做检测设备。2025年后道设备市场预计达到450亿元，预计主要由国内企业提供，考虑成本等因素，日韩竞争力不如国内企业，利元亨等二线厂商也具备成长空间。
先惠技术与宁德时代对比：先导在自动化方面的发展思路是成为解决方案的综合供应商，不局限于锂电领域，会向光伏、汽车等其他领域延伸。在模块自动化方面，先惠与德系厂商的合作历史较悠久，与大众、宝马建立了紧密联系，今年重点突破了宁德时代。先导智能做Pack产线自动化的时间晚于先惠技术。由于德系厂商对安全等因素关注度更高，因此自动化率水平较高。预计先导也会逐渐与这些厂商开展合作。
工艺升级对设备的影响：固态和半固态电池是对锂离子电池的升级，但目前产品尚不成熟。另一方面，这种变化不影响后道环节的设备需求，充放电设备和测试设备不受工艺变化影响。在中道环节，目前卷绕工艺在方形、圆柱电池使用较多，叠片工艺在软包电池使用较多。目前先导、赢合等中道设备领先企业在卷绕和叠片技术均有布局。例如先导智能的叠片设备也做到了国内第一。考虑类似情况，未来存在工艺升级时，具备先进技术敏感度的企业。
叠片和卷绕技术路线：预计国内方形和卷绕仍将是主流。软包电池的问题在于，过去受制于铜箔、铝箔成本较高，目前材料成本下降后，加工速度仍然无法达到卷绕的效果。消费电池领域，软包电池是主流方向。对于动力电池，生产效率、生产成本、良率需要综合考虑，因此在效率问题无法解决的前提下，预计方形卷绕还将是主流。
卷绕的占比：从占比来看，卷绕没有明显提高。预计未来一段时间，软包占比会有一定上升，卷绕份额维持稳定。目前优质卷绕设备的加工良率在98%左右，随着控制技术的提升，良率仍有提升空间。
日本选择氢能电池的原因：近期本田宣布停产氢燃料电池车。汽车工业在美国、德国、日本的发展历程中，日本一度占据领先地位，尤其是凭借超高的精细管理能力。在电子行业也是类似，90年代日本有16家企业是全球制造业市值前50企业，而如今只剩6家。人口结构变化、企业治理结构变化导致企业创新意识不足，产品缺乏创新迭代。例如日本将电子产品视为耐用品，产品创新迭代周期较长，而后来实际上电子产品成为了快消品，诞生了苹果等持续创新迭代的企业。在新能源领域，日本将动力电池视为一种过渡技术，直接将更接近终态的氢能技术作为重点对象，缺少对过渡技术锂电池的足够重视。
锂电设备订单是否向二线企业外溢：行业龙头供不应求，先导智能去年8000人，今年上半年扩到了1.2万人。杭可也存在较大的人员扩张力度，今年新签订单能够达到50-60亿元，公司预计未来也会考虑采用本土建厂的方式，国内作为零部件产地，海外组装。例如璞泰来旗下的新嘉拓也在往中后道环节拓展，表明行业扩容催生了更多竞争者进入。激光焊接领域则表现得更加明显。
设备厂商受益弹性：中国新能源汽车市场占全球44%，基数较大。政策方面，美国等地对新能源补贴力度更大。欧盟对于汽车碳排放量的要求是全球最严格的，具有很高的罚金标准。从新能源汽车渗透率来看，欧洲八国15%，中国8%，美国2%。由此来看，海外的渗透速度可能高于国内。海外电池产能占比最高的是日韩厂商，包括LG Chem等。杭可在全球后道设备领域达到20%份额。今年上半年，杭可海外客户订单贡献在40%左右，是海外业务占比最高的设备厂商。由此，杭可的弹性预计更大一些。此外，宁德时代也在加速海外扩张，因此，绑定具备海外扩张电池厂的设备企业也具备较大弹性。