天风证券：HJT、TOPCon、IBC三足鼎立，如何分层寻找投资机会？
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】①从三大电池新技术效率来看，IBC（叠加）>TOPCon（双面）>HJT，成本方面IBC（P型）>TOPCon（单面）>HJT，综合预计短期N型TOPCon与P型IBC或为较具性价比选择，中期各路线共存（HJT提效潜力大，其他两种成本低），长期或将向TBC&HBC转型。②从投资机遇来看。投资维度1：短期看业绩释放顺序，设备>新辅材>电池组件>老辅材；投资维度2：中期看业绩弹性，设备>新辅材>电池组件>老辅材；投资维度3：长期看业绩持续性，老辅材>组件>设备>新辅材>电池。
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】天风证券分析了HJT、TOPCon、IBC三种光伏电池技术路线的竞争力，以及新电池技术会带来怎样的产业链变化，并总结出技术变革期的投资思路。核心结论为：短期TOPCon与P型IBC具有优势，中期TOPCon、HJT、IBC或将共存，长期预计将往TBC&HBC转型；新技术变化下，较看好设备、电池组件、银浆&银粉。1）三大电池新技术未来的竞争力如何判断——效率与成本的平衡缘起：21年PERC量产平均效率23.1%逼近其理论极限24.5%。N型硅片在少子寿命等方面具有天然优势，效率极限更高。技术原理：光伏电池核心结构为PN结和电极，效率损失主要分为光学和电学损失，HJT&TOPCon降低电学损失，IBC降低光学损失。效率：IBC（叠加）>TOPCon（双面）>HJTTOPCon：实现了无需开孔的钝化接触，未来可升级POLO结构，双面TOPCon理论极限可达28.7%。HJT：晶体硅/非晶硅异质结形成PN结，在晶体硅与非晶硅之间镀制有本征非晶硅钝化膜，理论极限可达28.5%。IBC：电极放在背面减少光照遮挡损失，并且使用隧穿氧化层做电子传输，未来可叠加TOPCon或HJT技术，叠加后效率上限可达29.1%。成本：IBC（P型）>TOPCon（单面）>HJT分路线：TOPCon靠降银耗、薄片化；HJT靠低温银浆国产化、降银耗、薄片化、设备降本；IBC靠掩膜工艺优化、薄片化、设备降本。敏感性分析：效率、良率、CTM每提升1pct，分别可降本14、1、3分，硅片减薄10μ，降本4分，预计23年新电池技术经济性将全面超越PERC。量产：TOPCon（单面）>IBC（P型）>HJTTOPCon：已有29GW在产，22年规划超40GW，龙头量产平均效率24.5%。HJT：已有5GW在产，22年规划超9GW，龙头量产平均效率24.5%。IBC：已有0.2GW在产，22年规划超8.5GW，龙头量产平均效率24%。结论：短期N型TOPCon与P型IBC或为较具性价比选择，中期各路线共存（HJT提效潜力大，其他两种成本低），长期或将向TBC&HBC转型。2）新电池技术会带来怎么样的产业链变化①电池TOPCon：可沿用部分PERC产线，增加隧穿氧化层和掺杂多晶硅层，主要有LP制备多晶硅膜+扩散、LP制备多晶硅膜+离子注入、PE制备多晶硅膜+原位掺杂三种方式HJT：全新产线但工艺流程简洁，增加本征非晶硅钝化层和异质结结构；非晶硅镀膜技术有PECVD和CAT-CVD两种路线，透明导电膜(TCO)镀制也有PVD和RPD两种路线；低温银浆亟需国产化，HJT对银浆需求量大增；TCO镀膜需求增加，带动靶材需求高增。IBC：增加背面掩膜、开槽等图形化处理工艺，可结合TOPCon、HJT形成效率更高的TBC、HBC电池。②硅片：参数：不同技术对硅片性能参数、厚度要求不一，如TOPCon要相对（较其他技术）低的电阻率和少子寿命，IBC要高电阻率和少子寿命。拉晶：石英坩埚&碳碳热场纯度要求提升，单炉耗量增加。切片：金刚线继续向细线化方向发展，或有钨丝替代钢丝的技术变革。③组件：焊接：设备：单面焊接，或采用新的串焊机。材料：IBC电极位置变化需降低应力，或采用低温导电胶或导电背板的封装方式。胶膜：N型电池对阻水性要求高，POE/EPE抗PID性能优异，渗透率或提升。3）技术变革期的投资思路投资维度1：短期看业绩释放顺序，设备>新辅材>电池组件>老辅材。投资维度2：中期看业绩弹性，设备>新辅材>电池组件>老辅材。投资维度3：长期看业绩持续性，老辅材>组件>设备>新辅材>电池。
来源：天风证券