21年公司营收90亿元，同+70%；归母净利17.5亿，同+162%，毛利率36%，净利率为20%，其中Q4 营收27亿元，归母净利5.2亿元，环增14%，毛利率35%，净利率20%，盈利维持稳定。

 石墨化涨价顺利传导，负极一体化带动盈利稳健增长。21年负极收入51亿，同比+41%，毛利率29%， +4pct，负极出货9.7万吨，对应全年均价6万元/吨（含税），同-10%；随着新增产能释放，22年出货有望 达16-18万吨，同增60%+，盈利方面，负极（含石墨化）单吨净利1.2万元/吨左右，随着内蒙二期5万吨石 墨化产能逐步释放，产品价格向下传导，预计22年盈利能力有望维持。

 隔膜绑定下游大客户，22年出货预计同比高增，一体化布局加速。21年收入22亿，同+171%，出货21.7 亿平左右，同+200%，单平盈利维持0.2元/平+。此外公司一体化布局完善，基膜进展顺利，溧阳月泉基膜 产线稳定运行，自主研发的PVDF及PAA实现突破，完成大客户产品导入。21年年底涂覆产能40亿平，35亿 平新增产能计划在建，随着新增产能释放，我们预计22年出货40亿平+，翻番增长。

 盈利预测：22-24 年归母净利30.07/44.29/63.2亿元，同+76%/44%/43%，给予22年45xPE，目标价198.9 元，买入。 风险提示：电动车销量不及预期