公司秉持“原生矿产资源+城市矿山资源”的发展战略，以矿业为基础，进入金属资源回收行业，公司主要看点如下：

1、国内白银龙头，白银产量有望提升至300吨以上。公司拥有白银资源量8,375吨，白银年产量约220吨，公司主力矿山金山矿业年采选规模将扩建至90万吨，东晟矿业正在开展矿山建设前的准备工作，德运矿业正在办理探转采手续，上述项目建设完成后公司白银产量有望提升至300吨以上。

2、进军城市矿山，回收业务有望贡献利润。公司以2.135亿元分步取得金业环保58.12%股权，截至2021年12月金业环保已完成20万吨危废的产能建设，目前主要产品为镍冰铜（低冰镍），我们预计22年起将逐步贡献业绩。

3、拟收购猪拱塘铅锌矿山，大幅增厚铅锌产量及资源量。根据公司公告，公司拟收购猪拱塘铅锌矿58%股权，猪拱塘拥有锌金属资源量246万吨@6.74%、铅金属资源量81万吨@2.23%，项目一期处理量30万吨，二期处理量198万吨，我们预计二期25年建成投产，二期达产后铅锌产量将达到16万吨。

风险提示：产品价格大幅下行；公司产能释放不及预期；资产重组进度不及预期

公司主营为有色金属矿的采选和销售，下辖6家矿业子公司，其中在产矿山4家，待产矿山2家；除原生矿山外，公司还通过控股子公司金业环保从事城市矿山业务。2021年上半年，公司实现净利润1.47亿元，公司利润主要来源于矿山板块。

公司控股股东为盛达集团，实际控制人为赵满堂先生。盛达集团成立于1992年，从甘肃发展壮大，历经近三十年的发展，产业布局矿业开发、地产建筑、金融资管、商业文旅等多个领域，是一家多元化综合性实业集团。

股东赵满堂系上市公司及其控股股东盛达集团、股东三河华冠的实际控制人，与股东赵庆系父子关系；盛达集团、赵满堂、三河华冠、赵庆为一致行动人，截至2021年9月30日合计持有上市公司43.48%股权。

近年来，公司确立了“原生矿产资源+城市矿山资源”的战略布局，积极增厚主营业务矿山资源储量，并进军城市矿山业务。近五年公司主营大事记如下：

2016年7月，公司实施重大资产重组完成对控股股东盛达集团持有的光大矿业100%股权和赤峰金都100%股权的收购；

2018年12月，公司实施重大资产重组完成对控股股东盛达集团持有的金山矿业67%股权的收购；

2019年9月，公司收购德运矿业54%的股权；同年对兰州银行、华龙证券、中民投、百合网等已投项目开展投后管理、研判退出时机，退出对百合网的投资；2019年12月收购金业环保49%股权；

2021 年1月，进一步增持金业环保至58.12%，金业环保成为公司控股子公司；

2021年公司公告发行股份购买资产并募集配套融资的预案，拟收购猪拱塘铅锌矿58%股权，进一步增厚矿山资源量。

公司业务由矿山采选+金属贸易+城市矿山（回收业务）三个板块构成。2021年上半年，公司实现营业收入 5.51亿元，其中矿山板块4.77亿元，占比87%，贸易板块0.46亿元，占比8%，城市矿山0.27亿元，占比5%；从毛利构成看，主要由矿山采选贡献。

受贸易规模影响，公司整体毛利率有一定波动，但矿山板块维持高毛利率。2019年、2020年及2021年上半年，公司整体毛利率为31%、46%及61%，同期矿山板块的毛利率为66%、65%及68%，贸易板块的毛利率为1%左右，公司利润主要来源于矿山板块。

公司拥有白银资源量8,375吨，铅锌资源量合计158万吨。公司主营有色金属矿的采选和销售，下属6家矿业子公司，其中在产矿山4家，待产矿山2家。公司主力矿山银都矿业拥有的拜仁达坝银多金属矿，资源品位高、储量丰富、服务年限长，是国内上市公司中毛利率最高的矿山之一。控股子公司金山矿业拥有的新巴尔虎右旗额仁陶勒盖银矿是国内单体银矿储量最大、生产规模最大的独立大型银矿山，资源开发前景广阔，银、锰资源储量丰富。

公司主要矿产集中于“大兴安岭西坡银、铅、锌成矿亚带”，有一定增储潜力。内蒙古自治区中东部是我国北方重要的银、铜、铅锌多金属成矿区，独特的地质背景造就其丰富的矿产资源，是国内外瞩目的寻找大型、特大型乃至世界级有色金属矿床重点地区。银都、光大、金都、东晟都归属于“大兴安岭西坡银、铅、锌成矿亚带”。该区域矿山集中，矿区金属品位高，未来深耕挖掘，有一定增储潜力。

现有矿山年产铅锌约5万吨，年产白银约220吨。2018年12月公司完成金山矿业67%股权的收购，2020年受疫情影响作业时间较短，因此2019年的产量较能体现公司矿山的产量水平，2019年公司产铅锌5万吨（锌3万吨+铅2万吨），产白银215吨。

白银产量有望提升至300吨。根据公司2021年11月17日披露的投资者关系互动表，金山矿业额仁陶勒盖银矿年产规模正在扩建至90万吨，东晟矿业巴彦乌拉银多金属矿目前正在开展矿山建设前的准备工作，建成后作为银都矿业的分采区，直接为银都矿业供矿，德运矿业巴彦包勒格区铅锌多金属矿正在办理探转采手续，上述项目建设完成后公司白银产量有望提升至300吨以上。东晟矿业已经取得采矿许可证，且可直接为银都供矿，我们认为东晟将较快释放产量，我们预计2021-2023年公司白银年产量将逐年提升，分别为220吨/240吨/260吨。

以2.135亿元分步取得金业环保58.12%股权。2019年公司确立了“原生矿产资源+城市矿山资源”的发展战略，2019年12月30日以人民币1.8亿元对湖南金业环保科技有限公司进行增资，交易完成后公司持有金业环保49%股权；2020年12月24日，以人民币3,350万元进一步收购金业环保9.12%股权，公司对金业环保的持股比例上升至58.12%。

金业环保主营业务是对含镍、铜等危废进行处置，收取处置费并提炼镍、钴等新能源金属。金业环保位于享有 “全国循环经济示范县”、“国家涉重金属类危险废物集中利用处置基地”称号的湖南省郴州市永兴县，是一家对含重金属、工业固体废料等危险固体废物进行环保处置及综合回收利用的高新技术环保企业，其正在永兴县柏林工业园建设的“固体废物无害化资源化综合利用项目”，采用火法及湿法结合的方式，对含镍、铜及其它贵金属的危险废物进行精确冶炼，回收镍、铜、金、银、钯、钴等金属资源，并利用炉渣生产岩棉，达到危险废弃物全产品化、资源化的目的。

根据公司12月10日在投资者关系互动平台上的回复，金业环保已经完成20万吨危废产能建设，主要产品为镍冰铜。根据公司规划，金业环保专注于二次镍资源化，打通从含镍物料至低冰镍、高冰镍直至电池级硫酸镍的工艺路线，后续将建设高冰镍生产线。2021年上半年回收业务毛利率在30%以上，随着产线建成投产、达产，我们预计2022年期将逐步贡献利润。

2021年3月，公司首次披露发行股份购买资产并募集配套资金的预案，2021年11月对预案进行修订，方案要点如下：

1）向交易对方董赢、柏光辉发行股份购买其合计持有的贵州鼎盛鑫72.50%股权，贵州鼎盛鑫持有赫章鼎盛鑫80%股权，赫章鼎盛鑫核心资产为其拥有的猪拱塘铅锌矿采矿权。本次交易完成后，公司将持有赫章鼎盛鑫58%股权；赫章鼎盛鑫100%股权预估值为55亿元，据此计算标的资产拟作价31.90亿元；向董赢、柏光辉定向发行的发行价为13.1元/股，将新增发行2.43亿股；

2）向不超过35名特定对象非公开发行股票募集配套资金不超过10亿元，发行价格将按照中国证监会的相关规定根据市场情况询价确定，假定配套融资的发行价同样为13.1元/股，募集资金总额10亿元，将新增发行0.76亿股；截至2021年9月30日，公司总股本为6.90亿股。

公司拟向董赢、柏光辉发行股份购买其合计持有的贵州鼎盛鑫72.50%股权，贵州鼎盛鑫的核心资产为其持有的赫章鼎盛鑫 80%股权。赫章鼎盛鑫主要从事铅锌矿的采选和销售业务， 主要资产为拥有的猪拱塘铅锌矿采矿权。

猪拱塘铅锌矿为贵州省第一大铅锌矿，并荣获2018年度中国地质学会“十大地质找矿成果”，是目前国内优质的大型多金属矿山。截至2019年12月31日，猪拱塘铅锌矿的查明储量为：锌金属资源量246万吨、铅金属资源量81万吨、锗金属资源量592吨、银金属资源量828吨以及金矿、镉矿、镓矿、硫铁矿等伴生和共生矿种。

1）根据银泰黄金于2019年10月16日披露的前次重组预案（修订稿）及深交所重组问询函回复，前次重组时猪拱塘铅锌矿的矿业权尚处于探矿权阶段。截至2018年4月25日，猪拱塘铅锌矿经备案的铅锌金属资源量为276万吨，其中锌金属资源量为210万吨，铅金属资源量为66万吨。本次预案披露时，赫章鼎盛鑫已取得猪拱塘铅锌矿采矿许可证，截至2019年12月31日，猪拱塘铅锌矿经备案的锌金属资源量为246万吨，较前次重组时增加36万吨，增幅为17%；铅金属资源量为81万吨，较前次重组时增加15万吨，增幅为23%。

2）本次交易中，贵州鼎盛鑫100%股权的预估值为44亿元，且预估值已扣除采矿权出让权益金的影响。在银泰黄金2019年10月披露的重组预案（修订稿）中，贵州鼎盛鑫100%股权的预估值为50亿元，但未扣除采矿权出让权益金的影响，主要因为前次重组时标的公司应缴纳的权益金金额尚未确定。2021年1月8日，赫章鼎盛鑫与毕节市自然资源和规划局签署《采矿权出让合同》，猪拱塘铅锌矿采矿权出让收益价款合计为47,938.92万元，其中首期缴纳9,600万元，剩余价款分10年等额缴纳，每年缴纳金额为3,833.89万元。按照中国人民银行发布的现行五年以上贷款基准利率4.90%测算，出让收益价款的折现金额为39,348.59万元。因此，若扣除采矿权出让权益金折现金额的影响，前次重组时贵州鼎盛鑫100%股权的预估值约为46.85亿元（50亿元-3.934859亿元*80%）。本次重组交易对价小幅调减。

产品价格大幅下行；公司产能释放不及预期；资产重组进度不及预期