关键词

电话会议 平安证券 三美股份 制冷剂 配额 供应 需求 业绩 政策 价格 R410A R32 空调市场 维修市场 ISA 汽车市场 萤石粉 氟化工一体化 成本压力 毛利率

全文摘要

本次电话会议是平安证券三美股份制冷剂龙头会议，主讲人是平安证券有色与新材料行业分析师陈肖荣。他介绍了三美股份的基本情况和在制冷剂领域的优势，以及公司未来发展计划和配额情况。本次电话会议内容仅供平安证券客户参考，不构成投资建议。未经平安证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制、刊登、传播和引用会议内容。同时，总量管控政策的落地将有望改善制冷剂产业和膨化工产业的基本面。预计从24年开始，这些产业将迎来一个改善的周期。公司的股权结构相对稳定，父子两人合计持有公司股权将近63%。公司的业绩受到宏观经济弱复苏的影响，需求疲软导致业绩下滑。然而，随着制冷机价格的上涨和需求回暖，公司业绩有望在24年触底反弹。行业政策的调整也将推动三代制冷剂的替代进程，进一步加强供需趋紧的预期。通过分析制冷剂市场的配额情况和产品基本面，预测了R32、R125和ISA制冷剂的供需情况。

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l 00:00 平安证券三美股份制冷剂龙头会议

本次电话会议是平安证券三美股份制冷剂龙头会议，主讲人是平安证券有色与新材料行业分析师陈肖荣。他介绍了三美股份的基本情况和在制冷剂领域的优势，以及公司未来发展计划和配额情况。本次电话会议内容仅供平安证券客户参考，不构成投资建议。未经平安证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制、刊登、传播和引用会议内容。

l 18:54 氟化工产业周期复盘及趋势判断

本文复盘了氟化工产业的周期历史，分析了不同阶段的行业需求和供应情况。根据当前的供需格局和政策影响，对未来的趋势进行了判断。预计从27年开始，氟化工产业将迎来一个向上的周期，受到萤石资源趋紧和成本支撑的影响。同时，总量管控政策的落地将有望改善制冷剂产业和膨化工产业的基本面。预计从24年开始，这些产业将迎来一个改善的周期。

l 21:18 公司股权稳定 下滑的业绩

这个公司的股权结构相对稳定，父子两人合计持有公司股权将近63%。公司的业绩受到宏观经济弱复苏的影响，需求疲软导致业绩下滑。供应端的竞争和价格战也导致产品毛利率下降。然而，随着制冷机价格的上涨和需求回暖，公司业绩有望在24年触底反弹。行业政策的调整也将推动三代制冷剂的替代进程，进一步加强供需趋紧的预期。

l 30:07 制冷剂市场情况分析

通过分析制冷剂市场的配额情况和产品基本面，预测了R32、R125和ISA制冷剂的供需情况。预计R32在空调市场中的份额将进一步增加，需求增速约为3%；R125供需平衡状态将维持一段时间，但长期需求可能下降；ISA仍将在汽车市场中占据主导地位，但未来可能被四代制冷剂替代。

l 39:04 我国汽车出口量高速增长

我国汽车出口量同比高增长57%，全球汽车产销回升。亚非和南美国家汽车需求增加将带动出口需求提升。制冷机R134A供需缺口将扩大，公司三鸣股份有望获得高业绩弹性。公司在二代和三代制冷剂配额占比提升，巩固头部供应商地位。

l 44:08 公司氟化工产业链布局和产能规划

该公司从21年开始布局含氟聚合物产业链，重点发展萤石粉和氢氟酸产能。通过关联方企业三联实业供应萤石粉，保障饮食资源稳定性和采购议价能力。公司也是国内较大的氢氟酸生产商，现有产能达13.1万吨，市占率3.8%。还有大规模的建设项目，远期规划产能将达到28万吨，以增强氟化工产业链实力。

l 46:50 含氟聚合物和制冷剂业务助力公司发展

公司布局含氟聚合物和制冷剂业务，预计在24年试生产，为公司带来新增业务增量。含氟聚合物材料一体化布局有望降低成本，提高利润。我们预测公司产销量和产品价格将呈现增长趋势。作为国内制冷剂头部供应商，公司有望获得高贝塔和阿尔法弹性。给予推荐评级。

问答回顾

l 发言人

本次电话会议内容是否构成投资建议？

l 发言人

本次电话会议内容不构成对任何人的投资建议，除非法律法规有明确规定。

l 发言人

三美股份的基本情况是什么？

l 发言人

三美股份成立于2001年，16年剥离上游萤石精粉加工业务，正式聚焦到32代和3代的主流制冷剂的生产上。

l 发言人

三美股份在三代制冷剂配额上获得了多少配额占比？

l 发言人

公司在主流的品种R32、R125、R134A和R143A等主流品种上，均获得了比较高的配额占比。合计的这个配额占到了全国总量的16%左右，位于全国第二的这样一个地位。

l 发言人

三美股份的孵化工程行业周期如何？

l 发言人

从09年到11年期间，国内4万亿国债拉动终端需求，供应管控和需求缩减进入低位调整期。1718年，供给侧结构性改革和环保政策趋严，价格高涨。19到23年，宏观经济下行压力下，制冷剂产业供应过剩。21年，能源双控政策影响，现货供应再次趋紧，价格阶段性拉涨。

l 发言人

氟化工产业有望迎来什么样的周期？

l 发言人

氟化工产业有望迎来一个向上的周期。一方面是萤石资源持续趋紧，价格中枢逐年上移，对产业有一定支撑。另一方面是总量管控正式落地，供应基本面有望迎来改善。

l 发言人

公司的股权结构如何？

l 发言人

三美公司的股权结构相对稳定，胡胡达荣先生和胡启祥父子直接持有公司股权达到了37.8%和17%左右，通过5亿3美投资间接持有公司股权8%左右，父子两人合计持有公司股权将近63%。

l 发言人

公司的业务结构如何？

l 发言人

公司的业务结构相对集中，主要集中在复制能力和上游的新浦酸和发好记，其中77%以上的营收由服务制冷机构成，50%到60%的营收来源于海外市场，主要来自东南亚国家。

l 发言人

公司业绩如何？

l 发言人

由于宏观经济的弱复苏和供应端的配额竞争，公司业绩相对承压，前三季度营收和规模净利润分别同比下降了30%和50%左右。但是随着制冷机价格的涨价周期的开启和终端需求的回暖，公司业绩有望实现初级反弹。

l 发言人

行业政策如何？

l 发言人

24年的供应端政策正式落地，供应总量锁定，配额正式下发，行业集中度进一步提升。24年二代制冷剂的生产配额将再进行一个小幅的削减，预计我国的二代制冷剂生产份额也将进一步削减到12到13万吨左右的规模。三代制冷剂的供应总量也正式冻结，总量设定和调整的方案基本符合市场预期。

l 发言人

哪些品种和企业的配额占比最高？

l 发言人

R32、R125、R134A、R134A等品种的配额占比大约在23.9 66.57、21.5 7万吨左右，头部企业如巨化、三美、东岳、永和等的配额占比分别为300分之30.7、16%、10.5%、11.3%。

l 发言人

配额核发后的市场集中度有何变化？

l 发言人

配额核发后的市场集中度有一定的提升态势，随着配额的逐步削减和一些获得配额量比较少的企业进行委外生产以及配额转让，这个行业集中度提升的趋势将进一步演绎。

l 发言人

R32的基本面如何？

l 发言人

R32的基本面是预期未来可能会有一定的供需缺口，并且这个接口是相对比较大有进一步拉大的这样一个趋势的。在空调智能机上的应用替代传统的二代制冷剂产品，目前R32在精装的家用空调领域的占比已经从39%快速提升到了71%。预计到25年的话，R32在新装空调当中的占比将进一步的超过80%。

l 发言人

232在空调市场的渗透空间如何？

l 发言人

232在空调市场的渗透空间较大，虽然在维修市场上的渗透速度可能比较慢，但维修市场上的基础量比较大。预计到25年左右，232在存量维修市场的需求会开始加速渗透。

l 发言人

232的生产配额总量是多少？

l 发言人

232的生产配额总量大约在23 2 4万吨左右，内用是在14万吨左右，其余是用作出口。

l 发言人

232的供需情况如何？

l 发言人

假设28年以前，232的生产配额量稳定在14万吨，用于单制的量大约是在10万吨左右。假设精装市场的占比大约是70%，维修市场的占比是10%。

l 发言人

未来23到26年国内232的需求年复合增速会在多少？

l 发言人

国内232的需求年复合增速会在3%左右。

l 发言人

R125主要用于哪些制冷剂？

l 发言人

R125主要用于混配其他制冷剂，比如R404AR407C以及R10A，还有30%的占比是用在灭火器上。

l 发言人

新型商用制冷设备的销量同比增了多少？

l 发言人

新型商用制冷设备的销量同比增了24.5%。

l 发言人

24到26年期间，R125的供应量和需求量分别是多少？

l 发言人

24到26年期间，R125的供应量稳定在6万吨左右，需求量可能中短期呈现供略大于求的弱平衡状态，长期可能需求小幅下降。

l 发言人

R13在汽车维修市场的需求量会如何？

l 发言人

R13在汽车维修市场的需求量会呈现增长态势，因为亚非和南美发展中国家的汽车保有量仍然有提升空间。

l 发言人

21到23年期间，全球汽车产量的年复合增速是多少？

l 发言人

21到23年期间，全球汽车产量的年复合增速是6.12%，二三年的同比增速是9.1%。

l 发言人

我国21134A的车用智能机主要出口到哪些国家？

l 发言人

我国21134A的车用智能机主要出口到巴西、印度、墨西哥、泰国等国家。

l 发言人

根据产业在线的数据，预测未来三年国内I34A的需求年复合增速大约是多少？

l 发言人

预测未来三年国内I34A的需求年复合增速大约是65.5%左右。

l 发言人

公司三鸣股份在三代制配额中的占比是多少？

l 发言人

公司三鸣股份在三代制配额中的占比是11.6%、19%、23.9%和13.8%。

l 发言人

公司在含氟聚合物方面的布局有哪些？

l 发言人

公司在含氟聚合物方面的布局主要包括六氟03里、聚全氟乙丙烯、聚偏氟乙烯和双福黄简亚安理等产品。

l 发言人

预计23到25年期间，清福三的毛利率大约是多少？预计23到25年期间，含氟聚氟制冷剂的毛利率大约是多少？

l 发言人

预计23到25年期间，清福三的毛利率大约是在8.3%、15%和14%。预计23到25年期间，含氟聚氟制冷剂的毛利率的话，我们预计会在21.7%，26%和25.2%。

l 发言人

公司作为国内制冷剂头部供应商，有哪些优势？

l 发言人

公司作为国内制冷剂头部供应商，一方面就是产生产24年的这个生产配额上的占比也是兑现了比较高的一个比例。另一方面，整个行业的上行，公司作为行业当中的一个头部的地位的话，也有望获得一个比较高的贝塔和阿尔法的这样一个弹性。